一季报归母净利同比增长44%，打造域控制器平台型企业

科博达2023Q1归母净利润同比增长44%，能源管理系统营收保持高增长。 公司2022年实现营业收入33.84亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长15.8%，其中2022Q4实现营业收入9.64亿元，同比增长26.5%，环比增长3%，实现归母净利润0.89亿元，同比-24.1%，环比-45.4%。2023Q1实现营业收入9.13亿元，同比增长24%，环比-5.2%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长43.8%，环比增长48.6%。分产品看，2022年照明控制系统实现营收17.35亿元，同比增长25.8%，车载电器与电子6.72亿元，同比增长27.9%，电机控制系统6.22亿元，同比增长2.9%，能源管理系统1.24亿元，同比增长81.2%。2023Q1能源管理业务继续保持高增长，实现营收4388万，同比增长121%。 维持高研发费用率，保障竞争力。2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、5.3%、11.1%、-0.9%，同比变化为-0.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct。公司持续加大对新产品的开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力。 打造域控制器平台型企业，新定点项目保持增长，客户结构持续优化。公司新老产品进入快速增长期，已定点比亚迪底盘控制器和底盘域，并在造车新势力客户上首次将域控制器产品从底盘域控制器拓展至车身域控制器，报告期内共获得新定点项目91个，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器，PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台。同时，公司2023年与地平线签署战略合作协议，公司将基于地平线征程系列芯片，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案。 盈利预测与估值：域控制器平台型企业，维持“买入”评级。考虑到终端价格战带来市场需求波动及降价压力 ， 下调盈利预测 ， 预测公司2023-2025年归母净利润6.70/9.17/11.77亿元 （ 原23/24年为7.28/10.32亿元 ） ， 同比增长48.8%/36.9%/28.3%， 每股收益为1.66/2.27/2.91元，当前股价对应PE为33/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 科博达发布2022年年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入33.84亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长15.8%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比增长27.5%。其中2022Q4公司实现营业收入9.64亿元，同比增长26.5%，环比增长3%，实现归母净利润0.89亿元，同比-24.1%，环比-45.4%。 2023Q1实现营业收入9.13亿元，同比增长24%，环比-5.2%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长43.8%，环比增长48.6%。 公司营收好于下游客户，目前大众集团在公司销售收入中占比最大（2021年大众全球的销售收入占营收比重为70%）。根据乘联会数据，一汽大众2022、2023Q1销量分别为180万辆、38万辆，同比持平、-12%；根据上汽集团公告，上汽大众2022、2023Q1销量分别为132万辆、23万辆，同比+6%、-32%；大众集团2022、2023Q1销量分别为826万辆、204万辆，同比-7%、+7%。公司整体营收表现好于下游客户销量情况。 分产品看，2022年照明控制系统实现营收17.35亿元，同比增长25.8%，车载电器与电子6.72亿元，同比增长27.9%，电机控制系统6.22亿元，同比增长2.9%，能源管理系统1.24亿元，同比增长81.2%。2023Q1照明控制系统实现营收4.63亿元，同比增长25.7%，车载电器与电子1.65亿元，同比增长13.5%，电机控制系统1.94亿元，同比增长19.7%，能源管理系统4388万元，同比增长121%。能源管理系统保持高增长。 表1：科博达2022年分业务情况 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 公司2022年销售毛利率32.89%，同比-1.67pct，归母净利率13.31%，同比-0.55pct，毛利率有所下滑预计主要因为芯片涨价以及新业务爬坡阶段毛利率较低等原因（能源管理系统2022年毛利率为16%）。 2023Q1公司盈利能力有所回升 ，2022年Q1公司销售毛利率为32.32%,同比-2.04pct，环比+3.06pct，归母净利率为15.43%，同比+1.98pct，环比+5.23pct。 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 费用端，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、5.3%、11.1%、-0.9%，同比变化为-0.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct。公司维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力。 图7：公司研发费用及费用率 图8：公司研发人员 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。 公司产品聚焦低压部件层，通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发电子镇流器，后将产品扩展至HID大灯电子镇流器、LED车灯控制器（通过算法将输入信号转换成电压信号然后由大灯控制模块驱动电机控制大灯的调节）。灯控产品和其他控制系统产品在开发平台、开发流程等具有相通性，公司在此基础上将产品拓展至电控悬架控制器、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）、调光天幕控制器、进气格栅控制系统、USB等中小微电控制器、智能执行器以及车载电子电器等产品。 公司目前最高单车价值3000元左右，随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1.1-1.6万元。车灯控制器：当前单车预计400-500元，长期单车价值量可以达到1000-1200元，主要来源于主光源、氛围灯产品升级以及尾灯控制器应用增加。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元，智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务）。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；调光天幕控制器：单车预计300元；进气格栅控制系统（单车预计300-700元）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。 公司新项目定点持续增加，保障长期增长能力。报告期内公司大灯控制器、氛围灯、电磁阀、电机控制系统、座舱数据电源产品、底盘控制器、智能执行器同比增长20%、74%、26%、33%、81%、4445%、173%。公司已定点比亚迪底盘控制器和底盘域，并在造车新势力客户上首次将域控制器产品从底盘域控制器拓展至车身域控制器，同时，报告期内共获得新定点项目91个，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器，PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。 客户方面，公司在深化大众集团合作的同时，进一步加快新客户业务开拓，目前公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新势力造车企业，客户结构优化。 合作地平线，加速高级别自动驾驶解决方案量产。公司2023年与地平线签署战略合作协议，双方将围绕产品开发、技术探索等领域展开合作，科博达将基于地平线征程系列芯片，发挥在智能驾驶域控制器生产制造、软件算法等优势，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案，提供包括自研AEB（自动紧急刹车）、AES（自动紧急变道）等主动安全功能、IALC（智能变道）、NOA（高速领航辅助驾驶）等行车功能以及自动泊车。科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验的智能科技公司，并力争将该公司打造成集硬件设计、底层软件、中间件、应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商。 盈利预测与投资建议：域控制器平台型企业，维持“买入”评级。 考虑到终端价格战带来市场需求波动及降价压力，下调盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.70/9.17/11.77亿元（原23、24年为7.28/10.32亿元），同比增长48.8%/36.9%/28.3%，每股收益分别为1.66/2.27/2.91元。当前股价对应PE为33/24/19倍，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20230421） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）