短期业绩低于预期，但多因素助力下半年恢复，CDMO业务保持高增，维持“买进”评级

Company Update ChinaResearchDept. 2022年07月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)24 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2022/7/27)19.03 深证成指(2022/7/27)12399.69 股价12个月高/低41.4/16.99 总发行股数(百万)1178.52 A股数(百万)1178.08 A市值(亿元)224.19 主要股东横店集团控股有限公司(28.08%) 每股净值(元)4.24 股价/账面净值4.49 一个月三个月一年股价涨跌(%)-7.1-7.9-30.5 日期 收盘价 评级 2021/03/10 29.23 买进 原料药、中间体 73.4 制剂 15.6 CDMO 10.0 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金17.6 一般法人54.9 股价相对大盘走势 普洛药业(000739.SZ)买进（Buy） 短期业绩低于预期，但多因素助力下半年恢复，CDMO业务保持高增，维持“买进”评级 结论与建议： 公司业绩：：公司发布半年报，22H1实现营收49.9亿元，YOY+16.6,录得归母净利润4.4亿元，YOY-21.0，扣非后净利润4.2亿元，YOY-16.9，公司业绩低于我们的预期。其中Q2单季度实现营收28.8亿元，YOY+24.8,录得净利润2.8亿元，YOY-15.3,扣非后净利2.8亿元，YOY-10.0。 CDMO业务收入及订单仍保持较快增长，原材料涨价影响原料药业务毛利率，拖累业绩整体表现，后续预计将会回升：（1）公司CDMO业务22H1实现营收9.2亿元，YOY+27.8，主要以国外客户为主，保持较快增长， 毛利率为41.1，同比下降2.2个百分点，估计略受原材料端涨价影响。订单方面，目前CDMO报价项目441个，同比增长24，需求较好，进行中的项目405个，同比增长62，其中研发阶段项目203个，同比增长118， 商业化阶段项目202个，同比增长29，API合作项目48个，同比增长 23，CDMO业务订单充裕，增势预计将延续；（2）原料药及中间体板块 实现营收35.5亿元，YOY+13.1,兽药部分的下游需求仍显疲弱，上半年疫情影响抗生素终端销售及物流管控对公司国内销售也造成了一定影响，上游原材料价格上涨使得公司毛利率同比下降5.7个百分点至17.4，展望未来，从需求端来看，随着疫情恢复以及母猪存栏环比回升，预计后续抗生素及兽药需求将会提振，从成本端来看，目前大宗价格回落以及公司 3条一体化产线下半年投产预计将会有效降低下半年成本；（3）制剂业 务实现营收4.9亿元，YOY+21.2,集采入围品种左乙拉西坦片及新品琥珀酸美托洛尔缓释片销售快速增长，公司22H1新增三个制剂品种批件（目前已通过一致性评价品种13个），预计后续制剂业务将保持快速增长。 毛利率回落，费用率控制：公司综合毛利率为25.1，同比下降5.3个百分点，主要是原料药及中间体板块受上游原材料价格上涨拖累，但考虑到目前原料价格回落以及2021下半年毛利率的基期较低（21Q3、Q4毛利率分别为25.2%、21.2%），预计后续毛利率对业绩的负面影响将减弱。期间费用率为14.2，同比下降0.3个百分点，主要是销售费用率及财务费用下降，研发费用端仍较为积极。 盈利预计：考虑到原材料价格及疫情影响超出我们的预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润10.5亿元、13.7亿元，YOY+10.1、+29.9（原预计公司2022、2023年净利润12.4亿元、 16.5亿元，YOY+29.9、+32.6）EPS分别为0.89元、1.16元，对应PE分别为21倍、16倍，估值相对合理，考虑到公司CDMO业务维持快速增长，多因素又将促进原料药业务下半年毛利率恢复，维持“买进”的投资评级。 ..........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2022F 纯利(Netprofit) RMB百万元 553 817 956 1052 1367 同比增减 49.34 47.58 17.00 10.08 29.93 每股盈余(EPS) RMB元 0.47 0.69 0.81 0.89 1.16 同比增减 49.36 47.57 17.00 10.08 29.93 市盈率(P/E) X 40.52 27.46 23.47 21.32 16.41 股利(DPS) RMB元 0.17 0.24 0.29 0.31 0.41 股息率(Yield) 0.87 1.28 1.50 1.64 2.13 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 评等定义 【投资评等说明】 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 7211 7880 8943 10268 12152 经营成本 4877 5677 6569 7672 8778 营业税金及附加 44 39 33 36 49 销售费用 835 574 453 516 729 管理费用 458 384 454 428 510 财务费用 13 67 -14 -104 -122 资产减值损失 0 30 投资收益 -21 62 90 53 90 营业利润 644 970 1119 1226 1593 营业外收入 2 2 4 3 0 营业外支出 12 11 9 4 0 利润总额 634 961 1114 1226 1593 所得税 80 144 159 174 226 少数股东损益 0 0 归母净利润 553 817 956 1052 1367 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 1036 2194 2610 3002 3452 应收账款 1025 1084 1447 1533 1993 存货 993 1086 1250 1375 1512 流动资产合计 3958 4917 5782 7054 8465 长期股权投资 122 122 81 85 90 固定资产 1899 1823 1931 3090 3987 在建工程 119 159 710 1420 1989 非流动资产合计 2565 2577 3381 4937 6418 资产总计 6523 7495 9163 11991 14883 流动负债合计 2562 2896 3779 4384 5086 非流动负债合计 193 208 324 337 350 负债合计 2755 3104 4103 4721 5436 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 3768 4391 5060 7270 9447 负债及股东权益合计 6523 7495 9163 11991 14883 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动所得现金净额 1360 1060 612 947 1,230 投资活动所用现金净额 -441 106 -515 -1233 -1530 融资活动所得现金净额 -706 79 -204 -200 -230 现金及现金等价物净增加额 216 1206 -125 -486 -530 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。