沪锡：冲高回落，弱需求压制下，上行趋势较难形成

沪锡：冲高回落，弱需求压制下，上行趋势较难形成 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：国家统计局4月18日发布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值（GDP）270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比去年四季度环比增长1.3%。 基本面：上周锡价冲高回落，佤邦禁矿发酵一段时间后，炒作资金离场，锡价部分回调，不过回调速度一般，目前大概已回蚀一般的涨幅。弱需求始终是压制锡价走出上行趋势的核心。具体到基本面，锡的矿端资本开支趋势性下滑，未来3年几无新增矿山投产，2021-2022年的高锡价还吸引了一部分锡矿库存出手，因此，在未来几年，锡的供给量进一步提升是较为困难的，既供给端存在一定的上限。相较供给端，需求端的想象空间要更大，传统的消费领域，如消费电子、半导体需求可能在今年下半年就开始回暖，新能源汽车、光伏、人工智能对存储算力等的需求、智能可穿戴设备等均可为锡带来长期需求增量。综合而言，即使没有佤邦“禁矿令”，锡价的长期底部区间应该也已形成。 策略：定位锡价目前正处于未来长期行情的底部区间中，受现实弱需求的压制，预计锡价在需求切实回暖前，仍将以底部宽幅震荡为主，操作上以波段操作为宜。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-2月进口锡矿33573吨，累计同比减少43.78%. 截止4月14日，云南40%锡矿加工费报13700元/吨，环比小幅上行。 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 : 平均价平均价 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有色广西有色 元/吨元/吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有色元/吨云南有色元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 : 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据wind测算，4月21日，进口一吨精炼锡亏损约为7026元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-3月精炼锡累计产量为3.99万吨，当月同比减少0.54%，1-3月累计同比减少2.68%。 精炼锡进出口方面，1-2月国内累计净进口精炼锡0.05万吨，随着前期在进口窗口打开期间锁定的订单到货完毕，后续精炼锡进口量料将继续处于低位。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁（用于食品包装） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 我国集成电路产量万块 2023年1-3月我国集成电路产量累计同比减少14.8%。 精炼锡下游消费结构 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2023年1-2月镀锡板累计产出15.14万吨，累计同比增加7.41% 2023年1-3月PVC产量累计同比增加1.46% 消费电子的疲弱是锡消费不振的核心原因 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 吨 2023-02-06 2022-11-06 2022-08-06 2022-05-06 2022-02-06 2021-11-06 2021-08-06 2021-05-06 2021-02-06 2020-11-06 2020-08-06 2020-05-06 2020-02-06 2019-11-06 2019-08-06 2019-05-06 2019-02-06 2018-11-06 2018-08-06 2018-05-06 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 截止4月21日，上期所锡库存为9065吨，LME锡库存为1535吨，总库存环比小幅走低。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018-02-06 2017-11-06 2017-08-06 2017-05-06 2017-02-06 2016-11-06 2016-08-06 2016-05-06 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止4月21日，锡LME0-3升贴水报升水185美元/吨 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-03-15 2022-12-15 2022-09-15 SHFE锡成交持仓情况手 2022-06-15 持仓量30日平均万手 2022-03-15 2021-12-15 2021-09-15 2021-06-15 2021-03-15 2020-12-15 2020-09-15 2020-06-15 成交量30日平均万手 2020-03-15 2019-12-15 2019-09-15 2019-06-15 2019-03-15 2018-12-15 2018-09-15 2018-06-15 2018-03-15 2017-12-15 2017-09-15 2017-06-15 2017-03-15 SHFE锡多单前五会员净持仓手 25 20 15 10 5 0 2016-12-15 其他指标 4.3交易所持仓 截止4月14日，LME锡投资基金净持仓为多单49手。 截止4月21日，SHFE锡多单前五会员共持有净多单893手。 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 -12,000 2023-04-08 2023-02-08 LME锡投资基金净多持仓手 2022-12-08 2022-10-08 2022-08-08 2022-06-08 2022-04-08 2022-02-08 2021-12-08 2021-10-08 2021-08-08 2021-06-08 2021-04-08 2021-02-08 2020-12-08 2020-10-08 2020-08-08 2020-06-08 2020-04-08 2020-02-08 2019-12-08 2019-10-08 2019-08-08 2019-06-08 2019-04-08 000.00 500.00 000.00 500.00 000.00 500.00 0.00 500.00 000.00 2019-02-08