有色金属锡周报：弱基本面下，锡价冲高回落

有色金属锡周报 弱基本面下，锡价冲高回落 作者：纪元菲 联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月24日 品种观点 品种 主要观点 操作建议 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，印尼地区出口审批预计3月底基本完成，供应端整体趋松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。 锡综上所述，前期受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，锡库存屡创新高，需求季节性淡季，下游畏高情绪较低多思路为主，主力合约参考21-21.5万元/吨 浓，现货成交不佳，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计锡价后续将震荡回落， 一线 考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，待主力合约回调后低多思路为主，主力 合约参考21-21.5万元/吨一线。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 锡主力合约走势 本周锡价震荡走势。周初锡价延续强势继续上涨，随后印尼矿业部官员表示，今年迄今为止，该国政府已经发放锡矿生产配额44,481.63吨，该国正在加速生产配额审批，海外供应压力缓解下，锡价逐步回落。周四受美联储偏鸽利好影响，盘面再度拉涨，然而基本面整体偏弱，锡价逐步回落。 二、精炼锡供应端 14000 40 12000 30 10000 20 8000 10 6000 0 4000 -10 2000 -20 0 2019-05 -30 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11 当月产量（吨） 当月同比(%) •中国锡矿产量（单位：吨） •加工费（单位：元/吨） 32000 27000 22000 17000 12000 7000 2017-11-162018-11-162019-11-162020-11-162021-11-162022-11-162023-11-16 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年12月国内锡矿生产6608.44吨，环比增加10.14%，同比减少13.11%，1-12月累计生产6.76万吨，同比减少10.65%。加工费维持低位运行，截止3月15日，云南40%加工费14500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，周环比不变。目前缅甸地区仍未复产，同时锡精矿出口改为征收实物税，影响后期出口锡矿数量，预计锡矿供应依旧延续紧张，加工费仍有下调空间。 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-10 2024-01 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 1月份国内锡矿进口量为2.03万吨(折合约4900金属吨);2月份国内锡矿进口量为1.69万吨(折合约5500金属吨)环比-16.86%，同比-1.44%，1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。其中1月份缅甸进口锡矿1.3万吨(折合约2700金属吨)，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，但市场普遍预期年中之前有较大概率复产。2月7日，缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。佤邦新发布的实物税政策将会导致其出口至中国的锡矿量级有所下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法预计何时流入市场，另外此通知的发布也会造成矿山成本的进一步上升，现在品位低于0.6的原矿几乎无利可图，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，或其出口至国内锡矿量级会有一定程度减少。 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 云南、江西地区开工率（%） 0 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM统计，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%，其中云南部分企业春节假期停产检修；内蒙企业维持正常生产；安徽以及其他地区的多数冶炼企业在2月份停产2-3周。进入3月份，春节假期期间停产检修的企业已恢复正常生产，预计3月产量约在15000吨。 截止3月22日，云南、江西合计开工率62.01%，周环比增加1.13%，其中云南地区开工率66.96%，周环比上涨1.97%；江西地区开工率53.58%，周环比下跌0.28%。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，另外近期了解到云南某治炼企业因临近交接日期，计 0划于月底逐渐停产，后期锡锭产量会有一定幅度下降；江西某冶炼企业因生产设备维修， 近期锡锭产量预计小幅下滑。另外，据SMM了解市场中的废锡供应依旧紧张，少数冶 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222020202120232024 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 印尼贸易部公布数据1月出口0.4千吨，环比减少93.22%，同比减少74.03%，印尼锡出口许可证更新延迟导致今年锡出口中断问题相比往年更加严重，源于印尼政府对包括锡矿在内的金属矿业实行三年许可证制度，这使得即便是大型企业获得许可证的时间也延长了。同时锡资源，作为总统政策的一部分，即最大限度的提高大宗商品及其下游产品的收入，已成为政府日益关注的焦点。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 根据海关数据显示，1月份国内锡锭进口量为4000吨:2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比-74.00%，同比-33.29%，1-2月累计进口量为5040吨，累计同比95.27%。而自2023年年底锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，叠加2024年年初印度尼西亚总统大选延后了锡锭的出口配额审批，导致国内1，2月份锡锭进口量级逐步减少，2月份从印尼锡锭进口量大幅减少至51吨，后 期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期持续下降，难以补充国内锡锭市场。 三、精炼锡消费端 11 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120 100 10090 8080 6070 4060 20 50 0 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月份，由于春节假期的影响，下游及终端企业多数于2月初停产放假，虽然2月初锡价大幅下跌，但下游企业多数已经进入假期，并无较强的采购意愿；然而，春节结束后，随着下游及终端企业陆续恢复正常生产，锡价在年后呈现较强的走势一定程度上削弱了终端企业的订单增量和备库意愿，两者叠加导致2月份下游焊料企业产量下降较大。据SMM调研分析，预计3月份锡焊料企业的开工率将出现大幅回升。这主要是由于春节假期已经结束，绝大多数下游焊料企业已经恢复正常生产，实际生产时间较2月份有较大幅度提升，且下游焊料企业反应虽然年后锡价长期维持高位，但订单量多数可以恢复至年前水平。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 450,000 60 50 40 30 20 10 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:合计:当月值 半导体:销售额:合计:当月同比 全球半导体销售额（十亿美元） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 2023-12 50,000 0 0 2016-03 2017-03 2018-032019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01