【每周经济观察】经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观

【每周经济观察】 经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观 研究中心 2023年4月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：经济温和复苏但成色不均，对二季度维持谨慎乐观 一周行情回顾：一季度经济数据出台，市场情绪短期提振后回落，整体趋弱。商品市场普跌，生猪等带动农副板块上扬 一季度及3月经济数据解读 一季度GDP录得4.5%好成绩，第三产业复苏态势显著。一季度GDP达28.5万亿元，实际同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%增速明显改善。经济数据印证了我们前期不断强调的观点，即经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步 工业生产提升，中下游生产开始恢复。3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI连续三个月处于扩张区间。工业增加值分行业看，中上游采矿业增速回落、电力生产增速有所回升，下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升 基建及制造业投资增速小幅回落但是支撑，关注民间投资再次回落。基建投资当月同比增速由前值11.5%小幅回落至3月的9.9%，仍是稳住经济大盘的抓手。制造业投资当月同比由前值9.2%回落至6.2%，其中高技术制造业1-3月累计同比增速15.2%。民间投资3月当月同比增速均由正转负，说明市场信心修复还在路上 地产投资仍是拖累项，房企现金流有所改善，销售端回暖可持续性不足。投资端同比降幅有所收窄，融资端房企资金来源分项累计同比均跌幅收窄，其中个人按揭贷款及定金预付款的累计跌幅大幅收窄。销售端1-3月累计销售额同比实现由负转正，一手房及二手房住宅价格指数连续两个月为正，价格企稳态势初现，但3月以来二手房出售及租赁的挂牌价指数均环比回落，说明市场主体对于房地产市场的预期尚存在分歧。房地产销售端或已见底，但筑底可能持续一段时间 消费复苏分化，青年失业率仍在走高。受去年同期低基数作用及消费意愿边际回暖影响，3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的3.5%显著上行至10.6%。消费能力及意愿的边际回暖，短期受“超额储蓄”支撑，而中长期仍有赖于居民就业和收入预期的彻底好转。青年人失业率的继续走高显示消费内生动力隐忧 3月出口同比增速转正，大幅好于预期，但不易过分乐观。3月出口同比增速较2月进一步好转，由负转正，大幅超市场预期，这或与2月PMI新出口订单指数显著回暖有关，2月密集订单在3月陆续出货。但3月PMI新出口订单指数已出现回落，我们认为出口短期企稳，长期仍处下行通道 3月CPI破“1”，低于前值和预期。3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，3月CPI同比增速由前值1%进一步下降至0.7%，环比增速连续两个月为负值， 环比下降0.3%，通胀水平低于季节性和预期，说明内需不足问题仍然突出，经济内生增长动力有待夯实 3月社融信贷数据表现靓丽，而居民中长贷款可持续性仍需观察。3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。其中企业中长期贷款维持高位，仍为基建投资配套融资需求及制造业企业的融资需求。而居民端新增中长期贷款超预期改善，这或是2月房地产销售回暖的滞后体现 展望：本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏，其过程并非一蹴而就，呈缓慢复苏态势。我们对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式。二是政策环境有望保持相对积极，目前经济复苏整体呈温和偏弱态势，仍需政策进一步加持。三是从经济周期错位的角度，欧美经济体经济衰退预期加大，而我国经济复苏方向确定，相对优势突出。同时，房地产市场的修复和居民端预期的彻底回暖尚需时日，需求端大概率维持弱复苏 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：4月17日-4月21日，权益市场回调，市场情绪偏弱 一季度经济数据出台，市场情绪短期提振后回落，整体趋弱。商品市场普跌，生猪等带动农副板块上扬 一周涨跌幅 一季度经济增长数据及3月各类经济活动数据公布：一季度GDP增长4.5%，较2022年四季度2.9%的同比增速明显改善 3.14% 0.17%0.03%0.11% 0.39% -0.72% -1.39% 一季度财政数据公布：财政部公布数据显示，一季度全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。其中，中央一般公共预算收入27603亿元，下降4.7% -1.98% -2.14% 4月MLF\LPR报价维持不变，MLF增量续做：MLF、LPR保价维持不变，本周央行在公开市场累计净投放规模达1780亿元 -2.62% -2.85% -3.34% -4.02% 国家发改委稳定汽车消费：国家发改委召开4月新闻发布会，表示将适时出台务实管用的政策举措，当前正在抓紧研究 起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 4 第二部分 一季度及3月经济数据解读 一季度GDP录得4.5%好成绩，第三产业复苏态势显著 一季度GDP达28.5万亿元，实际同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%增速明显改善。分产业看，第三产业增速由前值2.3%大幅提升至5.4%，第一、二产业同比增速分别回落至3.7%、3.3%。经济数据印证了我们前期不断强调的观 点，即经济修复方向确定，但经济复苏不均衡、节奏不同步 一季度实际GDP同比增速达4.5% % 一季度第三产业GDP同比增速明显上行，第一、二产业增速有所回落 GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:当季同比30 4.50 2.90 20% GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 20 10 10 5.40 3.70 0 03.30 6 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 -10-10 我们对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式。二是政策环境有望保持相对积极，目前经济复苏整体呈温和偏弱态势，仍需政策进一步加持。三是从经济周期错位的角度，欧美经济体经济衰退预期加大，而我国经济复苏方向确定，相对优势突出。同时，房地产市场的修复和居民端预期的彻底回暖尚需时日，需求端大概率维持弱复苏 3月经济数据显示经济温和复苏，结构分化 本轮经济修复的路径是以基建投资为引领，带动就业和收入预期的好转，提升消费意愿及能力，从而带动消费及房地产市场的复苏，其过程并非一蹴而就，呈缓慢复苏态势 % 100 3月消费、出口同比增速显著回升，基建及制造业投资增速回落但仍是主要支撑，房地产投资仍为拖累项 社会消费品零售总额:当月同比% 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比出口总值(美元计价):当月同比 房地产开发投资:当月同比40 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比（右轴） 60 9.17 2011.47 20 6.18 14.080 3.5010.60 -1.309.89 -7.25 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -20 -10.43 -20 工业生产：3月生产增速继续回升 3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%，PMI连续三个月处于扩张区间，生产活动提速 3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%3月发电量当月同比明显回升 %制造业PMI规模以上工业增加值:全部:当月同比(右轴)% 45 51.90 25 35.9 55% 30 发电量:当月同比 中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴）% 40 30 20 51. 0 -2.70 5020 45 0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 40-15 10 0 -10 102 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 -10 工业生产：上游小幅回落，中下游生产恢复较好 分行业看，中上游采矿业增速回落、电力生产增速有所回升，制造业增速继续回升，下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升 上游采矿业增加值同比增速小幅回落；中游制造业增速上升 ，高技术产业增加值仍保持较低增速，电力生产增速回升 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比 规模以上工业增加值:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当月同比 下游纺织、农副产品等跌幅有所收窄，金属制品、橡胶塑料等增速进入增长区间，汽车制造业增速大幅回升 规模以上工业增加值:汽车制造业:当月同比规模以上工业增加值:纺织业:当月同比 %规模以上工业增加值:制造业:当月同比% 20规模以上工业增加值:高技术制造业:当月同比40 规模以上工业增加值:金属制品业:当月同比 规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比 1020 5.20 4.20 1.50 00.900 13.50 4.80 1.70 -3.10 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 -10 2021/03 2021/04 2021/0