5月基金投资策略：经济温和复苏，关注复苏不均问题

 证券投资基金研究报告/基金策略 核心观点： 上海证券5月基金投资策略：经济温和复苏，关注复苏不均问题 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞CFA 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 *崔圣爱对本文亦有贡献 报告日期：2023年4月28日 报告编号： 相关报告： 《4月基金投资策略：理解政策背后原理，提高投资胜率》-2023 《3月基金投资策略：关注两会叙事，把握基建、消费、信创投资机会》-2023 《2月基金投资策略：宏观政策积极，微观经济变化驱动资产演绎》-2023 《12月基金投资策略：攻守兼备，静待花开》-2022 《10月策略：以史为鉴，做好三个思想准备》-2022 《9月策略：经济不仅仅只看增速，股市隐含收益正在改善》-2022 《8月策略：美林时钟模型的启示》-2022 《7月策略：基金配置的“本手”与“妙手”》-2022 《6月策略：政策重心转变，配置迎来新的机遇与挑战》-2022 《5月策略：处波澜而不惊，于“惊雷处”觅“无声”》-2022 一季度中国经济稳步恢复，美国经济仍具韧性，同时美联储加息进入尾声，美元指数见顶，资金有望回流新兴市场。但是短期内，市场对于中国经济复苏斜率仍存有分歧，美国债务上限拉锯等问题仍将影响全球资产表现。5月基金配置上，应重视国内外经济的边际变化，把握投资机会。我们认为，以下3个方向需要重点关注： 1.欧美银行业风险放缓，美联储加息已近尾声 2.国内经济温和复苏，但基础仍不牢固 3.立足性价比，关注消费、新能源及半导体投资机会 配置方向： 权益基金：1）类型上，选择股票仓位和选股能力更强的偏股类基金；2）主题上，短线聚焦前景明显改善，或直接受益于政策、估值经过反复磨底的主题，如光伏、储能、消费，中特估等；中线布局政策持续输出、基本面逐渐改善的行业及主题，如地产、金融、交通运输等；长线关注国家安全、我国制造优势产业的发展机遇，择机配置高端制造、电动车、半导体等行业。 固收基金：1）品种上，短期内，投资者可根据自身风险承受力适当加配弹性更大的信用债占比更大的品种，风险承受较高的投资者也可适当配置可转债及“固收+”品种。2）期限上，短期内，中久期品种风险收益交换率可能会更高。长期看，长久期品种的估值会有更优表现。 QDII基金：1）权益QDII，估值会随着美联储加息推进逐步改善，以港股为代表的资产长期配置性价比越来越高，不过，短期内仍要警惕过于乐观，配置时建议低吸而不追高。2）黄金QDII，短期内具备显著避险价值，配置后建议持续关注美国经济数据及欧美银行系统危机演绎；3）原油QDII，地缘冲突、OPEC+减产是油价支撑力，但全球经济放缓、大国博弈仍将给当前较高的油价带来不确定性，不宜过多压注。 市场回顾： 今年以来（截至2023/4/27），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率；大部分高风险资产仍有正收益，其中，黄金资产表现最好，复合月收益率为3.5%。四月份，随着海外市场银行业风险事件缓释，加息渐进尾声，海外权益资产表现较优；原油受海外预期需求回落影响继续走弱；全球权益资产波动加大，国内价值股表现相对更优。 图1.今年以来主要指数表现 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-1-1至2023-4-27 注：月波动率由日频数据计算 分行业看，4月建筑装饰、传媒、石油石化、非银金融等板块取得较好表现。 图2.各行业4月份涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 建筑装饰 传媒石油石化非银金融 银行公用事业家用电器交通运输 通信医药生物国防军工有色金属纺织服饰 煤炭房地产钢铁环保 电力设备机械设备农林牧渔美容护理 综合建筑材料轻工制造 汽车食品饮料社会服务 基础化工 -10% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-4-1至2023-4-27 注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，受一季报业绩较好影响，保险主题涨幅居前，受人工智能、 AIGC概念带动，光模块、网络游戏等主题涨幅显著。 图3.4月前10大主题涨幅与前10十大主题跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-4-1至2023-4-27 注：主题由涨幅从高向排列 市场展望： 一季度中国经济稳步恢复，美国经济仍具韧性，同时美联储加息进入 尾声，美元指数见顶，资金有望回流新兴市场。但是短期内，市场对于中国经济复苏斜率仍存有分歧，美国债务上限拉锯等问题仍将影响全球资产表现。5月基金配置上，应重视国内外经济的边际变化，把握投资机会。我们认为，以下3个方向需要重点关注： 1.欧美银行业风险放缓，美联储加息已近尾声 从经济数据看，4月份美国Markit服务业PMI回升至53.7，制造业PMI录得50.4，重回荣枯线以上，创下近6个月新高。显示当前美国经济仍具韧性，同时，OPEC+减产为油价提供支撑，市场担忧美国通胀或出现反复，美联储5月会议加息25bp的概率再次上升。 尽管此前美国银行业风险逐渐平息，但当前美国高利率环境下，银行业流动性压力仍在。美联储在3月会议上宣布仅加息25BP，同时决议声明删除了之前一直都有的“持续加息是适宜的”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是合适的”，措辞明显缓和。美联储的加息政策受到前期银行业风险事件影响，加息周期接近尾声。 当前经济数据显示美国经济仍有韧性，陷入衰退概率不大，同时，由于距离2%的通胀目标仍需时日，以降低通胀为目标的美联储很难转向降息，预计最早年底进入降息周期。 表1.全球主要经济体经济基本面变化 指标名称 国家 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 美国 50.4 49.2 47.3 46.9 46.2 47.7 50.4 52.0 51.5 52.2 欧元区 45.5 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 49.6 49.8 制造业PMI 日本 49.2 47.7 48.9 48.9 49.0 50.7 50.8 51.5 52.1 中国 51.9 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 50.1 49.4 49.0 印度 56.4 55.3 55.4 57.8 55.7 55.3 55.1 56.2 56.4 东南亚（平均） 50.8 51.7 50.6 50.1 49.9 51.1 52.8 51.9 51.3 美国 53.7 52.6 50.6 46.8 44.7 46.2 47.8 49.3 43.7 47.3 欧元区 56.6 55.0 52.7 50.8 49.8 48.5 48.6 48.8 49.8 51.2 服务业PMI 日本 54.9 55.0 54.0 52.3 51.1 50.3 53.2 52.2 49.5 50.3 中国 56.9 55.6 54.0 39.4 45.1 47.0 48.9 51.9 52.8 印度 57.8 59.4 57.2 58.5 56.4 55.1 54.3 57.2 55.5 十国集团 21.2 49.2 45.4 32.1 20.2 17.5 11.2 9.8 -11.2 -40.0 花旗经济意 新兴市场 32.5 26.5 2.4 8.3 -20.6 -3.1 7.2 -4.4 8.8 27.3 外指数 美国 21.0 57.0 38.6 -6.1 -2.7 8.9 8.1 17.9 -27.6 -61.8 中国 149.6 132.8 76.1 47.2 -44.9 5.4 32.6 -29.2 0.7 -14.8 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至2023-4-27 2.国内经济温和复苏，但基础仍不牢固 目前国内市场的主要关注点在经济修复，国家统计局公布的2023年一季度GDP数据显示，增长4.5%，好于此前预期，我们也认为全年有望超额完成5%的GDP增长目标；1-3月PMI数据均回升至荣枯线以上，经济景气度有所回升。当前我国经济修复相对乐观，进一步政策刺激的可能性不 大。 但在经济总体向好的背景下，修复不均、基础不牢固等现象值得关注。第一，投资方面，一季度基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，但房地产开发投资下降5.8%，其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，显示当前房地产景气度仍较低。在坚持“房住不炒”前提下，如何提振市场信心，是未来关注重点。 第二，消费方面，一季度社会消费品零售增长5.8%，除汽车以外的消费品零售额增长6.8%，其中，餐饮收入涨幅最高，为13.9%。虽然社会消费品零售额实现了增长，但是3月份CPI同比仅增长0.7%，PPI同比降幅扩大至-2.5%，也引发了市场对于通缩的热烈讨论。此外，一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元，其中，住户存款增加9.9万亿元，可见居民消费意愿偏低，未来出台刺激消费相关政策的概率较大。 第三，出口方面，一季度出口5.65万亿，同比增8.4%，超出市场预期。不过，在全球经济增长动能放缓的背景下，后续出口增速能否持续，仍需密切跟踪。 此外，3月份全国城镇调查失业率5.3%，值得注意的是16-24岁青年失业率升至19.6%，创2022年8月以来新高，目前青年群体就业压力较大。关注后续大学生就业政策。 表2.国内2023年3月主要经济数据 实际值 上月值 趋势方向 工业增加值（当月） 3.90 18.77 ↓ 固定资产投资（累计值） 5.10 5.50 ↓ PMI（当月） 51.90 52.60 ↓ 社会消费品零售（当月） 10.60 3.50 ↑ CPI（当月） 0.70 1.00 ↓ PPI（当月） -2.50 -1.40 ↓ 准货币（当月） 15.32 15.24 ↑ M1（当月） 5.10 5.80 ↓ M2（当月） 12.70 12.90 ↓ M1-M2 -7.60 -7.10 ↓ 据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至2023-4-27 图4.实际GDP增长趋势图5.三大需求对GDP累计拉动 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 GDP同比增长预测GDP同比增长 20% 15% 10% 5% 0% 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-4-28。 3.立足性价比，关注消费、新能源及半导体投资机会 从美联储模型来看资产的性价比，当前滚动股债收益比(FedRatio)处于10年以来高位，权益资产的性价比更高。对于风险承受力较高的投资者，在股债配置上，我们仍然建议适当加强权益资产的比重。 图6.股债收益比（美联储模型） 0.96500 0.86000 0.75500 0.65000 0.54500 0.44000 0.33500 0.2 2019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 3000 中证全指(右轴)收益比25%（4年滚动）50%（4年滚动）75%（