年报点评：持续释放优质内容，广告业务具备回升空间

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 持续释放优质内容，广告业务具备回升空 间 ——芒果超媒(300413)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(上调) 市场数据(2023-04-21) 收盘价(元)32.64 一年内最高/最低(元)41.80/20.84 沪深300指数4,032.57 市净率(倍)3.15 流通市值(亿元)333.48 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)10.36 每股经营现金流(元)-0.14 毛利率(%)32.97 净资产收益率_摊薄(%)2.81 资产负债率(%)34.48 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 45% 35% 24% 14% 4% -7% -17% -282%022.04 2022.08 2022.12 2023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《芒果超媒(300413)季报点评：疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容输出保障会员业务持续增长》2022-10-26 《芒果超媒(300413)中报点评：上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线》 2022-08-19 《芒果超媒(300413)年报点评：核心业务增长稳健，Q2重磅综艺陆续上线》2022-04-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月24日 2022年公司营业收入137.05亿元，同比减少10.76%，归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；扣非后归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。2023年第一季度营业收入30.56亿元，同比减少2.16%，归母净利润5.45亿元，同比增加7.39%，扣非后归母净利润5.20亿元，同比增加9.55%。 投资要点： 广告业务承压，会员业务发展向好。2022年公司核心的主营业务芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，同比下降7.49%。其中广告业务受年内广告行业整体景气度下滑，客户投放意愿缩减的影响，同比下降26.77%至39.94亿元，但公司升级联合招商机制，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案，增加超级秀、裸眼3D秀等新广告形式并实现非贴片硬广增收，全年广告业务的降幅相比2022上半年31.15%的降幅有所收窄；会员业务方面，芒果TV平台持续推出各类影视+综艺的优质内容以及会员运营 活动，推动公司会员规模再创新高，截止至2022年末，公司有效 会员数量5916万，相比2021年末增加了约17.4%，会员业务收入39.15亿元，同比增长6.15%；此外，运营商业务收入同比增长18.36%至25.09亿元，继续保持稳健增长，通过与中国移动战略合作持续深化大屏业务全国布局，提高内容触达率。 小芒电商业务加速增长。2022年公司内容电商业务收入21.36亿元，同比减少0.97%，其中小芒电商加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，通过加强与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，全年GMV达到2021年的7倍；DAU峰值达206万，增幅超63%。目前小芒电商形成了服饰、视频、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻露营等多条特色商品线，后续将继续发掘内容场景带货能 力。 持续输出优质内容，积极寻求技术赋能内容生产。2022年芒果TV上线77档综艺节目和163部重点影视剧及微短剧。2023年公司将推出《青年π计划》（预计4.27上线）、《声生不息·宝岛季》（已于 3.16日上线）、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺项目以及 《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。2023年公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求新，型打虚造拟 互动空间。 投资建议与盈利预测：公司继续保持优质内容的孵化和产出能力， 付费会员持续增长，虽然短期广告招商效果受大环境影响导致业绩承压，但有望逐步回暖，2023年公司将继续保持优质综艺、影视项目的上线节奏。预计2023-2025年EPS为1.18元、1.46元和 1.69元，以4月21日收盘价32.64元，对应PE为27.66倍、22.42倍和19.33倍，调升至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；监管政策变化；市场竞争加剧；内容上线进度及表现不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,725 17,775 19,698 增长比率（%） 9.64 -10.76 14.75 13.03 10.82 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,208 2,723 3,159 增长比率（%） 6.66 -13.68 20.97 23.35 15.99 每股收益(元) 1.13 0.98 1.18 1.46 1.69 市盈率(倍) 28.88 33.46 27.66 22.42 19.33 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,901 21,435 23,171 25,920 28,917 营业收入 15,356 13,704 15,725 17,775 19,698 现金 6,974 9,687 10,543 12,284 14,237 营业成本 9,905 9,067 10,217 11,382 12,476 应收票据及应收账款 3,787 4,660 5,308 5,881 6,517 营业税金及附加 27 90 47 53 59 其他应收款 41 54 59 69 73 营业费用 2,469 2,180 2,485 2,808 3,112 预付账款 1,834 1,650 1,839 2,049 2,246 管理费用 696 624 708 782 847 存货 1,690 1,600 1,749 1,925 2,099 研发费用 272 235 267 302 335 其他流动资产 4,574 3,783 3,672 3,713 3,745 财务费用 -101 -131 -116 -180 -184 非流动资产 7,210 7,615 8,126 8,645 9,173 资产减值损失 -68 -50 -57 -64 -71 长期投资 24 4 5 6 7 其他收益 123 119 142 160 177 固定资产 184 165 153 141 127 公允价值变动收益 0 0 3 2 2 无形资产 6,444 6,965 7,500 8,036 8,571 投资净收益 37 133 94 107 118 其他非流动资产 558 480 467 462 467 资产处置收益 0 1 2 2 2 资产总计 26,111 29,050 31,297 34,565 38,089 营业利润 2,136 1,725 2,223 2,744 3,183 流动负债 8,885 10,060 10,345 11,258 12,054 营业外收入 22 46 35 39 43 短期借款 40 1,058 758 630 530 营业外支出 43 4 25 28 32 应付票据及应付账款 5,882 6,477 6,861 7,619 8,252 利润总额 2,114 1,766 2,233 2,754 3,195 其他流动负债 2,962 2,525 2,726 3,008 3,272 所得税 0 0 3 4 4 非流动负债 229 183 249 258 267 净利润 2,114 1,766 2,230 2,751 3,191 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -59 22 28 32 其他非流动负债 229 183 249 258 267 归属母公司净利润 2,114 1,825 2,208 2,723 3,159 负债合计 9,114 10,243 10,594 11,516 12,322 EBITDA 6,912 6,635 6,300 6,764 7,204 少数股东权益 31 -44 -22 5 37 EPS（元） 1.17 0.98 1.18 1.46 1.69 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 资本公积 9,244 9,547 9,547 9,547 9,547 主要财务比率 留存收益 5,851 7,433 9,307 11,626 14,313 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益16,966 18,851 20,724 23,044 25,730成长能力 负债和股东权益 26,111 29,050 31,297 34,565 38,089 营业收入（%） 9.64 -10.76 14.75 13.03 10.82 营业利润（%） 6.46 -19.24 28.89 23.40 16.01 归属母公司净利润（%） 6.66 -13.68 20.97 23.35 15.99 获利能力毛利率（%） 35.49 33.84 35.03 35.96 36.67 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.77 13.32 14.04 15.32 16.04 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.46 9.68 10.65 11.82 12.28 经营活动现金流 562 552 5,655 6,670 6,904 ROIC（%） 11.63 7.43 10.22 11.25 11.82 净利润 2,114 1,766 2,230 2,751 3,191 偿债能力 折旧摊销 4,906 5,146 4,077 4,068 4,059 资产负债率（%） 34.90 35.26 33.85 33.32 32.35 财务费用 8 24 50 41 35 净负债比率（%） 53.62 54.47 51.17 49.96 47.82 投资损失 -37 -133 -94 -107 -118 流动比率 2.13 2.13 2.24 2.30 2.40 营运资金变动 -6,541 -6,419 -730 -221 -416 速动比率 1.62 1.70 1.78 1.83 1.92 其他经营现金流 112 167 121 138 154 营运能力 投资活动现金流 -3,193 654 -4,180 -4,366 -4,353 总资产周转率 0.68 0.50 0.52 0.54 0.54 资本支出 -193 -187 -4,568 -4,566 -4,565 应收账款周转率 5.04 4.32 4.50 4.50 4.50 长期投资 244 0 296 97 97 应付账款周转率 1.95 1.85 2.00 2.00 2.00 其他投资现金流-3,244 841 92 103 115每股指标（元） 筹资活动现金流 4,227 1,545 -619 -564 -598 每股收益（最新摊薄） 1.13 0.98 1.18 1.46 1.69 短期借款 0 1,018 -300 -128 -100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.30 0.29 3.02 3.57 3.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.07 10.08