2022年年报点评：坚持内容为王，广告业务与内容制作有望迎来修复

公司点评报告 2023年04月24日 坚持内容为王，广告业务与内容制作有望迎来修复 ——芒果超媒（300413.SZ）2022年年报点评 事件 4月22日，芒果超媒发布2022年年报：2022年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润达到18.25亿元，同比下降13.68%。单季度来看，2023Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比上升7.39%。2022年业绩短期承压，但是略好于我们的预期。 点评 疫情影响公司主营业务开展，降本增效效果较好。公司预判疫情所带来的不利影响，及时调整费用支出，确保净利润最大化。2022年公司 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 的销售费用、管理费用、研发费用分别为21.80亿元、6.24亿元、2.35 亿元，同比变动-11.72%、-10.34%、-13.70%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，通过自制优秀综艺，紧扣“内容为王”的主旋律，多项业务联动，实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效，保持持续盈利。 广告业务短期承压，深耕内容产业迎来会员规模增长。2022年公司的芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，占比73.34%。在疫情影响广告主的投放热情、长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时，我们认为公司虽营收短期承压，但至暗时刻已过。广告端，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。公司升级联合招商体系，积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善；会员端，2022年会员收入达到39.15亿元，同比上升6.15%。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17.38%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，2023年会员收入有望迎来双位数增长。运营商端，2022年该项业务实现营业收入25.09亿元，同比上升18.36%。芒果超媒通过与运营商签订框架协议，在自有内容输出和运营方渠道的加持下，加速实现市场推广。 AIGC赋能内容制作，手握IP赋予公司成长性。2022年新媒体互动娱乐内容制作实现收入11.18亿元，占比8.16%。公司提前布局艺人经纪、品牌代言、互动剧、M-CITY实景娱乐、IP衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，通过内容版权运营与AIGC技术重构内容制作行业的双轮驱动，净利润有望持续优化。 小芒电商补充“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年内容电商实现收入21.36亿元，占比由2021年的14.05%跃升至15.59%。小芒电商依托芒果TVApp的客户群体，在目标人群触达、精细化运营、兴趣内容有效转化的情况下，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随疫后生活进入常态化，消费需求也在温和复苏，小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作，积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环，持续开拓业绩增量空间。 基础数据 总股本(百万股)1870.72 流通A股/B股(百万股)1870.72/0.00 资产负债率(%)34.48 每股净资产(元)10.36 市净率(倍)3.15 净资产收益率(加权)2.85 12个月内最高/最低价41.80/20.84 相关研究 《【传媒】芒果超媒（300413.SZ）：长视频×广告×电商×新业态四位一体，芒果超媒蓄势待发_20220307》2023.03.07 公司研究 ·芒果超媒 ·证券研究报告 投资建议 芒果超媒作为国企党媒龙头，牢牢把握文化自信的主旋律、在双平台联动共生的机制下，持续深耕优质内容创作，持续锻造“芒果出品”内容品牌。目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过，2023年有望迎来全面复苏。且公司积极探索技术革新与业态创新，AIGC持续赋能传媒行业，改善素材制作与广告分发成本。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164.49/189.54/218.27亿元，归母净利润分别为23.21/28.13/36.28亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.94元/股，对应2023年4月21日32.64元/股收盘价，PE分别为26.30×/21.70×/16.83×，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704.34 16449.19 18954.42 21827.41 增长率（%） -10.76 20.03 15.23 15.16 归母净利润 1824.93 2321.42 2813.35 3627.73 增长率（%） -13.68 27.21 21.19 28.95 EPS（元/股） 0.98 1.24 1.50 1.94 市盈率（P/E） 30.63 26.30 21.70 16.83 市净率（P/B） 2.98 2.88 2.55 2.21 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于2023年4月21日收盘价32.64元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704.34 16449.19 18954.42 21827.41 %同比增速 -10.76% 20.03% 15.23% 15.16% 营业成本 9067.03 10854.87 12318.11 13950.47 毛利 4637.31 5594.32 6636.31 7876.95 ％营业收入 33.84% 34.01% 35.01% 36.09% 税金及附加 90.40 98.70 113.73 130.96 ％营业收入 0.66% 0.60% 0.60% 0.60% 销售费用 2179.89 2559.75 2954.23 3239.61 ％营业收入 15.91% 15.56% 15.59% 14.84% 管理费用 623.94 597.42 655.12 718.64 ％营业收入 4.55% 3.63% 3.46% 3.29% 研发费用 234.73 278.88 323.64 349.54 ％营业收入 1.71% 1.70% 1.71% 1.60% 财务费用 -131.46 -112.98 -59.13 -12.40 ％营业收入 -0.96% -0.69% -0.31% -0.06% 资产减值损失 -49.74 50.00 50.00 50.00 信用减值损失 -118.09 -71.53 -77.85 -89.16 其他收益 119.21 131.59 151.64 174.62 投资收益 132.98 32.90 37.91 43.65 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.89 -0.10 -0.10 -0.10 营业利润 1725.05 2315.42 2810.32 3629.61 ％营业收入 12.59% 14.08% 14.83% 16.63% 营业外收支 41.24 20.00 20.00 20.00 利润总额 1766.29 2335.42 2830.32 3649.61 ％营业收入 12.89% 14.20% 14.93% 16.72% 所得税费用 0.12 11.68 14.15 18.25 净利润 1766.17 2323.75 2816.17 3631.36 ％营业收入 12.89% 14.13% 14.86% 16.64% 归属于母公司的净利润 1824.93 2321.42 2813.35 3627.73 %同比增速 -13.68% 27.21% 21.19% 28.95% 少数股东损益 -58.76 2.32 2.82 3.63 EPS（元/股） 0.98 1.24 1.50 1.94 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.98 1.24 1.50 1.94 BVPS 10.08 11.32 12.82 14.76 PE 30.63 26.30 21.70 16.83 PEG — 0.97 1.02 0.58 PB 2.98 2.88 2.55 2.21 EV/EBITDA 7.19 20.98 16.93 12.77 ROE 10% 11% 12% 13% ROIC 7% 10% 11% 13% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9687 9695 10357 11834 交易性金融资产 2695 2725 2755 2785 应收账款及应收票据 4660 5321 6640 8351 存货 1600 1827 1900 2075 预付账款 1650 1877 1971 2093 其他流动资产 1143 1071 1203 1368 流动资产合计 21435 22515 24825 28506 长期股权投资 4 4 4 4 投资性房地产 83 83 83 83 固定资产合计 165 156 146 136 无形资产 6965 6945 6915 6875 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 397 394 393 392 资产总计 29050 30099 32368 35997 短期借款 1058 1058 1058 1058 应付票据及应付账款 6477 4981 4258 4268 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 989 1031 1355 1535 应交税费 204 197 208 218 其他流动负债 1333 1422 1173 882 流动负债合计 10060 8690 8053 7960 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 40 80 120 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 183 233 283 333 负债合计 10243 8963 8416 8414 归属于母公司的所有 18851 21178 23991 27619 少数股东权益 -44 -42 -39 -36 股东权益 18806 21136 23952 27583 负债及股东权益现金流量表（百万元） 29050 30099 32368 35997 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 552 171 828 1640 投资 0 -30 -30 -30 资本性支出 -187 -198 -200 -200 其他 841 34 39 45 投资活动现金流净额 654 -194 -191 -185 债权融资 -39 90 90 90 股权融资 286 0 0 0 银行贷款增加（减少） 1608 0 0 0 筹资成本 -245 -63 -66 -67 其他 -64 0 0 0 筹资活动现金流净额 1545 27 24 23 现金净流量 2751 3 661 1477 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作