年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳， 关注优质内容输出能力 ——芒果超媒(300413)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-23) 收盘价(元)22.02 一年内最高/最低(元)40.31/20.40 沪深300指数3,506.22 市净率(倍)1.88 流通市值(亿元)224.98 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)11.74 每股经营现金流(元)0.09 毛利率(%)28.63 净资产收益率_摊薄(%)2.15 资产负债率(%)31.31 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 16% 7% -1% -9% -17% -252%023.04 -33% -41% 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《芒果超媒(300413)公司点评报告：四平台联合举办招商会，综艺、影视内容储备丰富》2023-11-15 《芒果超媒(300413)季报点评：业绩表现维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容领域布局》2023-10-27 《芒果超媒(300413)中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量》2023-08-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 发布日期：2024年04月24日 2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。 2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。 投资要点： 稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》 《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。 影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。 会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。 广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。 运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 邮编：200122“四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。 税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益 18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。 投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 16,216 17,327 18,230 增长比率（%） -8.98 4.66 10.86 6.85 5.21 净利润（百万元） 1,864 3,556 1,927 2,139 2,286 增长比率（%） -11.82 90.73 -45.80 10.98 6.85 每股收益(元) 1.00 1.90 1.03 1.14 1.22 市盈率(倍) 22.10 11.59 21.37 19.26 18.02 资料来源：中原证券，聚源 图1：2016-2023公司营业收入（百万元）图2：2016-2023公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2016-2023公司扣非后归母净利润（百万元）图4：2016-2023公司经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2016-2023公司利润率（%）图6：2016-2023公司主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,148 20,915 22,320 24,424 26,599 营业收入 13,977 14,628 16,216 17,327 18,230 现金 10,370 11,882 12,304 13,676 15,336 营业成本 9,208 9,803 10,883 11,589 12,152 应收票据及应收账款 4,664 3,531 3,832 4,013 4,140 营业税金及附加 91 100 83 88 93 其他应收款 57 48 54 58 61 营业费用 2,245 2,260 2,400 2,512 2,643 预付账款 1,661 1,017 1,306 1,391 1,458 管理费用 647 612 649 693 729 存货 1,609 1,717 1,841 1,911 1,954 研发费用 258 279 292 312 328 其他流动资产 3,787 2,719 2,983 3,375 3,651 财务费用 -142 -148 -178 -191 -201 非流动资产 7,636 10,508 11,188 11,577 11,866 资产减值损失 -50 -33 -49 -52 -55 长期投资 4 0 0 0 0 其他收益 127 123 146 156 164 固定资产 174 142 128 112 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6,968 8,114 8,714 9,114 9,414 投资净收益 133 73 97 104 109 其他非流动资产 490 2,251 2,347 2,351 2,357 资产处置收益 1 1 2 2 2 资产总计 29,784 31,422 33,508 36,000 38,465 营业利润 1,764 1,819 2,203 2,446 2,614 流动负债 10,623 9,860 10,300 10,965 11,498 营业外收入 46 36 36 38 40 短期借款 1,058 34 34 34 34 营业外支出 4 4 5 5 5 应付票据及应付账款 6,571 6,926 7,679 8,177 8,574 利润总额 1,806 1,851 2,234 2,479 2,649 其他流动负债 2,994 2,901 2,588 2,755 2,891 所得税 0 -1,621 335 372 397 非流动负债 190 198 205 205 205 净利润 1,806 3,471 1,899 2,107 2,252 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -59 -84 -28 -32 -34 其他非流动负债 190 198 205 205 205 归属母公司净利润 1,864 3,556 1,927 2,139 2,286 负债合计 10,813 10,059 10,505 11,170 11,703 EBITDA 6,665 6,899 6,427 6,661 6,822 少数股东权益 -44 -129 -157 -189 -223 EPS（元） 1.00 1.90 1.03 1.14 1.22 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 资本公积 9,646 8,811 8,811 8,811 8,811 主要财务比率 留存收益 7,498 10,810 12,477 14,336 16,302 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益19,015 21,492 23,160 25,019 26,984成长能力 负债和股东权益 29,784 31,422 33,508 36,000 38,465 营业收入（%） -8.98 4.66 10.86 6.85 5.21 营业利润（%） -17.39 3.09 21.12 11.04 6.87 归属母公司净利润（%） -11.82 90.73 -45.80 10.98 6.85 获利能力毛利率（%） 34.12 32.98 32.89 33.12 33.34 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.34 24.31 11.89 12.34 12.54 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.80 16.54 8.32 8.55 8.47 经营活动现金流 622 1,084 6,014 6,583 6,707 ROIC（%） 7.50 14.00 7.51 7.75 7.70 净利润 1,806 3,471 1,899 2,107 2,252 偿债能力 折旧摊销 5,148 5,286 4,372