公司事件点评报告：广告业务季度改善 看优质内容供给

证 券 研2022年10月25日 究 报广告业务季度改善看优质内容供给 告—芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 23.18 434 1871 1022 23.18-58.61 541.11 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：2022年二季度环比改善显著下半年仍看优质内容供给》2022-08-18 2、《华鑫证券＊公司报告＊芒果超媒(300413)：2022年看优质供给新增量可期＊220425＊朱珠》2022-04-25 3、《华鑫证券-公司报告-公司动态研究报告-芒果超媒-300413-2021年有效会员超5000万人2022年再进化看优质内容-朱珠-220124》2022-01-24 相关研究 公司研究 芒果超媒发布2022年三季报，2022前三季度公司总营收 102.39亿元（同比下滑11.97%），归母利润16.78亿元（同比下滑15.24%），扣非利润15.37亿元（同比下滑22%）；单季度看，2022第三季度公司总营收35.24亿元（同比下滑6.7%，环比下滑1.8%），归母利润4.87亿元（同比下滑7.8%，环比下滑28.6%），扣非利润4.4亿元（同比下滑16.91%）。 投资要点 ▌2022前三季度会员收入增7.8%广告收入跌幅收窄 主营收之一，2022年一季度业绩下滑主要由于内容进度致节目排播延后、高基数影响，2022单二季度营收与归母利润环比分别增加得益于公司上线《声生不息》《乘风破浪3》综艺助力业绩环比增长，第三季度公司上线综艺《披荆斩棘2》及剧集《少年派2》，基于综艺及剧集内容的持续供给， 2022前三季度会员收入同比增加7.8%（通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率）； 主营收之二，广告端，2022上半年广告收入21.63亿元（同比下降31.15%），下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑，2022前三季度广告收入同比下滑26.3%，广告收入跌幅收窄；芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力前三季度芒果TV运营商业务收入同比增加16%。 ▌媒体深度融合做强内容生态 政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值；2022后续综艺可期如 《妻子的浪漫旅行6》等。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为158、178、200亿元，归母利润分别为22、25、29.4亿元，EPS分别为1.18、1.35、 1.57元，当前股价对应PE分别为19.69倍、17.2倍、14.75倍，由于2021年同期营收与归母利润增速均下滑，低基数下同比压力相对较小，且基于主业疫后有望渐修复叠加新业务探索不断，行业龙头的品牌优势及双平台优质内容生态在夯实（小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需流动资金），维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 15,356 15,827 17,827 20,029 增长率（%） 9.6% 3.1% 12.6% 12.4% 归母净利润（百万元） 2,114 2,202 2,520 2,940 增长率（%） 6.7% 4.2% 14.4% 16.7% 摊薄每股收益（元） 1.13 1.18 1.35 1.57 ROE（%） 12.4% 11.6% 11.9% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 15,356 15,827 17,827 20,029 现金及现金等价物 6,974 9,574 11,755 15,059 营业成本 9,905 10,170 11,650 13,030 应收款 3,828 3,946 4,444 4,993 营业税金及附加 27 28 31 35 存货 1,690 1,739 1,992 2,228 销售费用 2,469 2,610 2,882 3,233 其他流动资产 6,409 6,688 7,091 7,815 管理费用 696 801 879 982 流动资产合计 18,901 21,947 25,283 30,095 财务费用 -101 -330 -497 -554 非流动资产: 研发费用 272 320 350 360 金融类资产 3,410 3,597 3,610 3,903 费用合计 3,336 3,401 3,614 4,021 固定资产 184 187 195 210 资产减值损失 -44 0 10 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,444 6,244 6,045 5,733 投资收益 37 0 0 0 长期股权投资 24 36 40 45 营业利润 2,136 2,240 2,551 2,943 其他非流动资产 558 600 610 620 加:营业外收入 22 10 15 47 非流动资产合计 7,210 7,067 6,890 6,608 减:营业外支出 43 21 12 10 资产总计 26,111 29,014 32,173 36,703 利润总额 2,114 2,229 2,554 2,980 流动负债: 所得税费用 0 22 26 30 短期借款 39.8 19.8 119.8 167.8 净利润 2,114 2,207 2,529 2,950 应付账款、票据 5,882 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 0 5 9 10 其他流动负债 1,635 1,635 1,635 1,635 归母净利润 2,114 2,202 2,520 2,940 流动负债合计 8,885 9,770 10,676 12,579 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 9.6% 3.1% 12.6% 12.4% 归母净利润增长率 6.7% 4.2% 14.4% 16.7% 盈利能力毛利率 35.5% 35.7% 34.7% 34.9% 四项费用/营收 21.7% 21.5% 20.3% 20.1% 净利率 13.8% 13.9% 14.2% 14.7% ROE 12.4% 11.6% 11.9% 12.3% 偿债能力资产负债率 34.9% 34.7% 34.1% 35.1% 净利润 2114 2207 2529 2950 营运能力 少数股东权益 0 5 9 10 总资产周转率 0.59 0.55 0.55 0.55 折旧摊销 4834 368 359 351 应收账款周转率 4.01 4.01 4.01 4.01 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 营运资金变动 -6387 646 -336 640 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 3232 2574 3954 EPS 1.13 1.18 1.35 1.57 投资活动现金净流量 -3193 -243 -35 -323 P/E 20.5 19.69 17.21 14.75 筹资活动现金净流量 5231 -264 -179 -278 P/S 2.8 2.7 2.4 2.2 现金流量净额 2,600 2,725 2,360 3,353 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 229 229 229 229 非流动负债合计 229 284 287 289 负债合计 9,114 10,054 10,963 12,868 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 16,997 18,961 21,210 23,835 负债和所有者权益 26,111 29,014 32,173 36,703 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制