Q3广告业务承压，内容生产具备核心竞争力

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）20.84 流通股本（亿股）10.22 每股净资产（元）10.00 总股本（亿股）18.71 芒果超媒 上证指数 沪深300 数字媒体 46% 27% 9% -10% -29% -48% 最近12月市场表现 事件：公司公告2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收102.39亿元 （yoy-11.97%），归母净利润16.78亿元（yoy-15.24%），扣非归母净利 润15.37亿元（yoy-22.04%）；Q3实现营收35.24亿元（yoy-6.72%）， 扣非归母净利润4.42亿元（yoy-16.91%）。 公司会员业务与运营商业务稳健增长。公司推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》等优质内容，积极推进一体化运营策略，创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度会员业务收入同比增长7.83%；公司与中国移动合作推出“芒果卡”在国内多省上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。 分析师潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《疫情影响广告业务承压，下半年复苏犹可期》2022-08-18 2.《热门综艺储备丰富，关注Q2排播表现》2022-04-26 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 14006 15356 14372 16845 18915 收入增长率（%） 12.04 9.64 -6.41 17.21 12.29 归母净利润（百万元） 1982 2114 2093 2453 2820 净利润增长率（%） 71.42 6.66 -0.98 17.19 14.96 EPS（元/股） 1.11 1.17 1.12 1.31 1.51 PE 65.32 48.91 18.62 15.89 13.82 ROE（%） 18.72 12.46 11.12 11.71 12.05 PB 12.19 6.31 2.07 1.86 1.67 3.《Q4业绩略有波动，会员增长仍强劲》2022-01-22 广告业务承压影响业绩，四季度电商旺季有望迎来修复。根据CTR数据，受疫情及经济因素影响，2022年1-8月广告市场同比减少10.7%，互联网广告行业亦受到较大冲击，芒果TV上半年广告业务收入下滑31.15%， 前三季度广告业务收入同比下滑26.33%，降幅有所收窄。四季度电商旺季，预计互联网广告投放需求有所增长，公司广告业务业绩有望迎来修复。 体系化自制内容生产优势，公司具备长期核心竞争力。公司作为头部内容生产商，截止2022年6月底，公司在双平台拥有48个综艺制作团队，其中芒果TV拥有29个节目制作团队，具备体系化制作能力，不断打造、输出新的行业“现象级”作品，形成高价值的精品内容护城河。公司拥有优质内容 迭代和运营能力，能够持续巩固拓展用户流量池，具备长期的核心竞争力。 投资建议：我们认为公司内容生产迭代能力强，具备长期竞争优势，报告期内受疫情影响较为明显，预计2022-2024年实现归母净利润20.9亿元、24.5亿元、28.2亿元，当前股价对应PE为19倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品上线不及时；广告需求不足；综N代产品不及预期风险等。 芒果超媒(300413)/数字媒体/公司季报点评/2022.10.25 Q3广告业务承压，内容生产具备核心竞争力 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 14006 15356 14372 16845 18915 成长性 减:营业成本 9230 9905 9246 10654 11929 营业收入增长率 12% 10% -6% 17% 12% 营业税费 22 27 26 34 38 营业利润增长率 70% 6% -2% 17% 15% 销售费用 2164 2469 2311 2877 3231 净利润增长率 71% 7% -1% 17% 15% 管理费用 629 696 652 765 859 EBITDA增长率 28% 10% -15% 6% 14% 研发费用 184 272 264 310 348 EBIT增长率 63% 8% 1% 17% 13% 财务费用 -87 -101 -134 -153 -196 NOPLAT增长率 65% 9% 1% 17% 13% 资产减值损失 -37 -68 -42 -71 -71 投资资本增长率 16% 62% 11% 11% 12% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 20% 60% 11% 11% 12% 投资和汇兑收益 81 37 45 56 59 利润率 营业利润 2006 2136 2100 2459 2830 毛利率 34% 35% 36% 37% 37% 加:营业外净收支 -20 -21 1 3 2 营业利润率 14% 14% 15% 15% 15% 利润总额 1987 2114 2101 2462 2832 净利润率 14% 14% 15% 15% 15% 减:所得税 7 0 7 9 11 EBITDA/营业收入 45% 45% 41% 37% 37% 净利润 1982 2114 2093 2453 2820 EBIT/营业收入 13% 13% 14% 14% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 5336 6974 8162 10476 11317 固定资产周转天数 5 4 5 5 4 交易性金融资产 0 3410 2975 3027 3053 流动营业资本周转天数 -25 73 85 55 69 应收帐款 2977 3114 2720 3595 3826 流动资产周转天数 337 449 470 487 459 应收票据 0 674 460 612 494 应收帐款周转天数 77 71 74 68 71 预付帐款 1398 1834 1586 1647 1757 存货周转天数 70 61 61 56 57 存货 1660 1690 1426 1789 1867 总资产周转天数 467 532 655 609 605 其他流动资产 520 124 136 149 166 投资资本周转天数 278 410 487 462 460 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19% 12% 11% 12% 12% 长期股权投资 23 24 26 30 35 ROA 10% 8% 8% 8% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 17% 12% 11% 11% 11% 固定资产 187 184 191 213 229 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 15% 16% 16% 17% 17% 无形资产 5894 6444 6887 7474 8051 管理费用率 4% 5% 5% 5% 5% 其他非流动资产 2 1 1 1 1 财务费用率 -1% -1% -1% -1% -1% 资产总额 19266 26111 26187 30811 32762 三费/营业收入 19% 20% 20% 21% 21% 短期债务 40 40 100 132 195 偿债能力 应付帐款 5217 4961 4328 5899 5317 资产负债率 45% 35% 28% 32% 28% 应付票据 712 922 612 1085 876 负债权益比 81% 54% 39% 47% 40% 其他流动负债 139 339 214 201 217 流动比率 1.51 2.13 2.60 2.34 2.62 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 0.99 1.62 2.04 1.87 2.08 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 136.85 762.68 343.16 242.48 195.09 负债总额 8644 9114 7339 9835 9324 分红指标 少数股东权益 33 31 31 32 32 DPS(元) 0.13 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 1780 1871 1871 1871 1871 分红比率 留存收益 3969 5851 7701 9829 12291 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 10621 16997 18848 20976 23438 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.11 1.17 1.12 1.31 1.51 净利润 1982 2114 2093 2453 2820 BVPS(元) 5.95 9.07 10.06 11.20 12.51 加:折旧和摊销 4436 4906 3806 3815 4345 PE(X) 65.32 48.91 18.62 15.89 13.82 资产减值准备 89 112 78 103 102 PB(X) 12.19 6.31 2.07 1.86 1.67 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 13 8 6 10 14 P/S 9.22 6.97 2.71 2.31 2.06 投资收益 -81 -37 -45 -56 -59 EV/EBITDA 19.69 14.51 5.33 4.65 3.98 少数股东损益 -3 0 0 0 1 CAGR(%) 营运资金的变动 -5856 -6541 -764 729 -1125 PEG 0.91 7.35 — 0.92 0.92 经营活动产生现金流量 581 562 5174 7052 6096 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 194 -3193 -3801 -4436 -4951 REP 融资活动产生现金流量 -502 4227 -185 -302 -304 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，