三季报点评：广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出

芒果超媒（300413）三季报点评 / 广告业务逆风承压，优质内容持续稳定输出 2022年10月26日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年三季报。报告期内，公司共实现营业收入102.39亿元，同比下降11.97%；实现归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%；实现扣非归母净利润15.37亿元，同比下降22.04%。 其中，三季度实现营业收入35.24亿元，同比下降6.72%，环比下降1.84%；实现归母净利润4.88亿元，同比下降7.80%，环比下降28.65%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比下降16.91%，环比下降28.90%。 广告业务承压，会员和运营商业务稳健增长。报告期内，受益于优质内容的稳定输出和“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员业务等精细化运营，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%。此外，运营商业务付费模式持续优化，运营商省内拉新效果显著，推动收入规模保持高速增长，较去年同期上升16.39%。但同时，受宏观经济波动和新冠疫情影响，包括互联网广告在内的广告行业整体承压，公司广告业务也在短期受到了一定冲击，收入同比下降26.33%，但相较于中报数据，降幅有所收窄。 利润率基本保持平稳，费用率稳中有降。报告期内，公司利润率基本保持平稳，其中毛利率为36.41%，同比下降2.34pct；净利率为16.10%，同比下降0.92pct。费用方面，前三季度公司的销售/管理/财务/研发费用分别为16.79/3.92/-0.83/1.49亿元，同比分别变动 -11.83%/-14.54%/-8.52%/-22.18%；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.40%/3.83%/-0.81%/1.46%，同比变动分别为 -0.03pct/-0.11pct/0.15pct/0.19pct。整体来看，公司期间费用率为20.88%，较去年同期21.31%，稳中有降。 核心内容竞争力依然强劲，多业务协同共谋发展。三季度公司在内容方面依然展现了强劲的竞争力，期间相继上线包括《披荆斩棘2》《快乐再出发》等综艺16部，较去年同期增加了4部，有效播放量同比增长39%；《底线》《二十不惑2》《少年派2》等剧集也迎来了热度和口碑的双丰收。展望四季度，包括《我们的滚烫人生2》《天下长河》等重点综艺剧集有望相继上线。同时，公司进一步推动内容出海，与老挝国家电视台、云数传媒签署合作协议，共建东南亚区域国际传播 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 46.07% 27.29% 8.50% -10.28% -29.06% -47.85% 芒果超媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)38985.82 流通市值（百万元)21292.23 52周最高/最低（元）59.80/20.68 52周最高/最低（PE）46.65/21.51 52周最高/最低（PB）9.72/2.30 52周涨幅（%）-47.84 52周换手率（%）344.43 相关研究 《Q2业绩环比增长，台网融合巩固内容优势》 2022.08.22 《排播延后影响短期业绩，Q2优质内容供给丰富》 2022.04.27 《核心平台业务稳健增长，结构调整助力长期发展》 2021.11.01 《广告业务收入高增，内容为基业绩可期》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2021.08.19 中心，并在海外主流新媒体平台持续深耕内容运营；截至8月底，芒果TV国际APP海外用户数已超过1.09亿，海外业务服务覆盖全球超过195个国家和地区，在YouTube官方频道订阅总用户也已达到1724万。同时，随着小芒电商的运营效能逐步提升，公司多业务协同下完善的内容生态有望在提升公司抗风险能力的同时，推动业绩稳步增长。 【投资建议】 鉴于广告行业持续承压，我们下调公司2022-2024年营收利润预测，预计公司2022-2024年营业收入为140.05/164.99/186.73亿元，归母净利润为21.19/24.64/28.32亿元，EPS分别为1.13/1.32/1.51元,对应PE分别为20/18/15倍。芒果超媒作为国有视频平台，短期广告业务虽有承压，但核心内容竞争力依旧强劲，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15355.86 14004.75 16499.03 18672.77 增长率(%) 9.64% -8.80% 17.81% 13.17% EBITDA（百万元） 6912.22 5871.03 6362.93 6778.38 归属母公司净利润（百万元） 2114.09 2119.41 2463.50 2832.23 增长率(%) 6.66% 0.25% 16.24% 14.97% EPS(元/股) 1.17 1.13 1.32 1.51 市盈率（P/E） 48.91 20.46 17.60 15.31 市净率（P/B） 6.31 2.30 2.04 1.80 EV/EBITDA 14.51 5.75 5.14 4.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6974.479792.0010896.3514128.36 存货 1689.551300.712211.341708.15 流动资产应收及预付 非流动资产 7209.947503.907576.087557.01 固定资产 184.45178.16170.37161.07 无形资产 6443.686743.926823.906814.12 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 26110.7527135.2231093.2033617.24 短期借款 39.79 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2962.382450.902812.392861.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 228.98228.98228.98228.98 实收资本 1870.721870.721870.721870.72 留存收益 5851.317728.2210191.7213023.95 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 18900.81 5621.84 4614.96 23.88 0.00 557.93 8884.61 5882.44 228.98 0.00 9113.59 9244.39 16966.40 19631.32 3997.19 4541.42 23.88 0.00 557.93 8031.10 5580.20 228.98 0.00 8260.08 9244.39 18843.32 23517.12 5677.94 4731.49 23.88 0.00 557.93 9524.35 6711.96 228.98 0.00 9753.33 9244.39 21306.81 26060.24 5346.69 4877.03 23.88 0.00 557.93 9214.75 6352.99 228.98 0.00 9443.73 9244.39 24139.04 少数股东权益 30.76 31.82 33.06 34.47 负债和股东权益26110.75 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 27135.22 31093.20 33617.24 营业成本 9905.468970.7610536.1411758.45 销售费用 2469.332310.782804.843267.74 研发费用 271.99245.08288.73336.11 资产减值损失 -68.09 -0.70 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 37.23 42.01 49.50 56.02 其他收益 123.33140.05164.99186.73 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 21.85 24.86 24.53 23.75 利润总额 2114.482126.852472.152842.17 净利润 2114.482120.472464.732833.65 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2114.092119.412463.502832.23 少数股东损益 EBITDA 15355.86 26.89 695.93 -101.21 0.00 -0.09 2135.93 43.30 0.00 0.39 6912.22 14004.75 21.01 532.18 -104.32 0.00 0.00 2140.61 38.63 6.38 1.06 5871.03 16499.03 24.75 659.96 -146.88 0.00 -0.05 2490.44 42.82 7.42 1.23 6362.93 18672.77 28.01 784.26 -163.45 0.00 -0.03 2860.01 41.58 8.53 1.42 6778.38 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 561.80 7102.57 5103.19 7223.85 净利润 2114.48 2120.47 2464.73 2833.65 折旧摊销 4905.85 3736.04 3957.82 4049.07 营运资金变动 -6541.40 1203.30 -1343.70 334.92 其它 82.88 42.75 24.34 6.21 投资活动现金流 -3192.52 -4001.75 -3998.84 -3991.84 资本支出 -192.62 -4043.77 -4048.33 -4047.86 投资变动 244.07 0.00 0.00 0.00 其他 -3243.98 42.01 49.50 56.02 筹资活动现金流 4227.03 -283.28 0.00 0.00 银行借款 69.73 -39.79 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4496.79 0.00 0.00 0.00 其他 -339.50 -243.49 0.00 0.00 现金净增加额 1596.91 2817.54 1104.35 3232.01 期初现金余额 5314.46 6911.38 9728.91 10833.26 期末现金余额主要财务比率 6911.38 9728.91 10833.26 14065.28 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 9.64% -8.80% 17.81% 13.17% 营业利润增长 6.46% 0.22% 16.34% 14.84% 归属母公司净利润增长 6.66% 0.25% 16.24% 14.97% 获利能力（%）毛利率 35.49% 35.94% 36.14% 37.03% 净利率 13.77% 15.14% 14.94% 15.18% ROE 12.46% 11.25% 11.56% 11.73% ROIC 11.63% 11.15% 11.13% 11.16% 偿债能力资产负债率（%） 34.9