2022年报及2023年一季报点评：逆变器业务快速成长，盈利能力维持高位

公司研究 证券研究报告 太阳能2023年05月04日 德业股份（605117）2022年报及2023年一季报点评 逆变器业务快速成长，盈利能力维持高位 推荐维持） 目标价：351元 当前价：251.31元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股)23,893.38 已上市流通股(万股)8,123.78 总市值(亿元)600.46 流通市值(亿元)204.16 资产负债率(%)54.81 每股净资产(元)19.25 12个月内最高/最低价453.20/193.02 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-29~2023-04-28 188% 121% 54% -13% 22/0422/0722/0922/12 德业股份 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评：逆变器出货持续高增，Q1业绩超预期》 2023-04-11 《德业股份（605117）2022年业绩快报点评：业绩接近预告上限，Q4净利率显著提升》 2023-03-09 《德业股份（605117）2022年业绩预增点评：业绩略超预期，逆变器业务增势不减》 2023-01-12 事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.89%；归母净利15.17亿元，同比+162.28%；归母净利率25.48%，同比 +11.60pct。2023Q1公司实现营收20.85亿元，同比+147.88%，环比+10.77%；归母净利5.89亿元，同比+345.64%，环比-0.23%；归母净利率28.24%，同比 +12.53pct，环比-3.11pct。一季度业绩超市场预期。 评论： 储能逆变器及微型逆变器出货快速增长，带动2022年业绩高增。2022年公司实现逆变器营收39.57亿元，同比增长230.41%，占公司营收比例为66%。分业务来看，1）储能逆变器：2022年出货量29.90万台，同比增长325%；实现营收24.18亿元，同比增长354%。2）微型逆变器：2022年出货量80.24万台，同比增长680%；实现营收8.07亿元，同比增长658%。3）组串式逆变器：2022年出货量24.69万台，同比增长15%；实现营收7.04亿元，同比增长31%。 一季度逆变器增势延续，盈利能力表现突出。2023年一季度公司逆变器业务延续高增态势，实现营收14.53亿元，同比增长331.49%，占公司营收比例约70%。分业务来看，2023年一季度公司储能逆变器/微型逆变器/组串式逆变器 分别实现营收9.93/2.13/2.39亿元，分别出货12.3/23.0/6.8万台。受益于公司原材料的高自制率，一季度公司逆变器业务毛利率为53.54%，处于行业领先水平。展望2023年，预计公司储能逆变器出货80万台（70万台户用+10万台工商业），同比增长约168%；预计微型逆变器出货120万台，同比增长约50%。公司自家电业务起家，成本控制经验丰富，预计公司将持续保持较高盈利水平，在逆变器市场上保持竞争力。 电池包产品开始大规模出货，2023年有望放量。公司积极布局户储和工商业储能电池包产品，与储能逆变器产品形成协同。目前电池包产品已实现规模出货，2023年一季度贡献营收近2亿元，毛利率24.23%。预计全年电池包业务将实现营收约20亿元，为公司打造新的业绩增长点。 投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，电池包业务快速放量，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为27.9/42.9/64.0亿元（前值28.3/42.7/-）， 当前市值对应PE分别为22/14/9倍。参考可比公司估值，给予公司2023年30xPE，对应目标价351元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,956 12,145 18,445 26,867 同比增速(%) 42.9% 103.9% 51.9% 45.7% 归母净利润(百万) 1,517 2,793 4,290 6,399 同比增速(%) 162.3% 84.0% 53.6% 49.2% 每股盈利(元) 6.35 11.69 17.95 26.78 市盈率(倍) 40 22 14 9 市净率(倍) 14.8 9.5 6.2 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,176 6,795 11,973 19,314 营业总收入 5,956 12,145 18,445 26,867 应收票据 1 6 9 17 营业成本 3,690 7,692 11,796 17,114 应收账款 557 1,099 1,639 2,266 税金及附加 23 46 65 94 预付账款 21 32 52 79 销售费用 157 319 443 537 存货 865 1,129 1,880 2,922 管理费用 148 389 461 672 合同资产 0 0 0 0 研发费用 287 486 738 1,075 其他流动资产 3,140 1,626 1,853 2,172 财务费用 -153 -21 -27 -33 流动资产合计 6,760 10,688 17,407 26,772 信用减值损失 -20 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -33 -15 -20 -20 固定资产 1,031 2,650 3,506 3,941 投资收益 -11 10 10 10 在建工程 463 1,019 506 352 其他收益 24 18 18 18 无形资产 147 162 181 200 营业利润 1,756 3,230 4,961 7,400 其他非流动资产 106 116 125 132 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,747 3,947 4,318 4,625 营业外支出 3 3 3 3 资产合计8,507 14,635 21,725 31,396 利润总额 1,754 3,228 4,959 7,398 短期借款1,259 2,518 3,776 5,035 所得税 231 424 652 973 应付票据 945 1,188 1,984 3,071 净利润 1,523 2,804 4,307 6,425 应付账款 1,146 1,517 2,466 3,872 少数股东损益 6 11 17 26 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,517 2,793 4,290 6,399 合同负债 192 392 596 868 NOPLAT 1,391 2,785 4,283 6,396 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 6.35 11.69 17.95 26.78 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 284 607 792 1,152 主要财务比率 流动负债合计 3,852 6,249 9,641 14,024 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 530 1,998 2,378 2,763 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.9% 103.9% 51.9% 45.7% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 140.3% 100.3% 53.8% 49.3% 非流动负债合计 566 2,033 2,413 2,798 归母净利润增长率 162.3% 84.0% 53.6% 49.2% 负债合计 4,418 8,282 12,054 16,822 获利能力 归属母公司所有者权益 4,063 6,315 9,611 14,484 毛利率 38.0% 36.7% 36.1% 36.3% 少数股东权益 27 38 60 90 净利率 25.6% 23.1% 23.3% 23.9% 所有者权益合计 4,090 6,353 9,671 14,574 ROE 37.4% 44.2% 44.6% 44.2% 负债和股东权益 8,507 14,635 21,725 31,396 ROIC 34.3% 33.2% 33.8% 34.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 56.6% 55.5% 53.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 45.1% 72.0% 64.2% 53.9% 经营活动现金流2,204 4,731 5,131 7,816 流动比率 1.8 1.7 1.8 1.9 现金收益1,437 2,892 4,524 6,708 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 存货影响 -410 -264 -751 -1,042 营运能力 经营性应收影响 -281 -551 -557 -655 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 1,036 615 1,745 2,492 应收账款周转天数 25 25 27 26 其他影响 421 2,039 170 314 应付账款周转天数 85 62 61 67 投资活动现金流 -3,218 -2,310 -610 -619 存货周转天数 64 47 46 51 资本支出 -837 -2,300 -606 -616每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 6.35 11.69 17.95 26.78 其他长期资产变化-2,381 -10 -4 -2 每股经营现金流 9.22 19.80 21.47 32.71 融资活动现金流1,593 2,198 657 144 每股净资产 17.00 26.43 40.22 60.62 借款增加 1,808 2,726 1,639 1,644估值比率 股利及利息支付 -232 -1,007 -1,543 -2,298 P/E 40 22 14 9 股东融资 22 22 22 22 P/B 15 10 6 4 其他影响 -5 457 539 776 EV/EBITDA 37 19 12 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学