Q1业绩超出预期，TOPCon浆料推动高增

2023年4月，帝科股份发布2023年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长336.57-391.14%，公司2023年Q1业绩增长超预期。 N型银浆推动盈利高增 N型电池处在迭代初期，浆料耗量仍处于较高水平，同时产品价值量相比PERC银浆有望提升。2022年P型电池片银浆耗量约91mg/片，而N型TOPCon电池银铝浆耗量约115mg/片，HJT低温银浆耗量约为127mg/片，耗量分别有26%和40%的耗量增加，同时N型浆料处于辅助N型电池降本增效的关键时期，因此盈利能力相比P型浆料更高。 向上游银粉布局，有望打破国外垄断 公司年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料等三个项目正在建设中，其中一期5000吨硝酸银计划于2023年中开始调试投产。银粉占银浆成本比重约在90%以上，银粉的形貌结构、粒度及分布特性、松装及振实密度、比表面积、烧结性能、抗腐蚀性能等均会直接影响浆料的性能。 银粉主要来源于日本及美国，其中日本DOWA因其银粉性能优越，占全球50%以上的份额。而反观国内，银粉企业较少，国产银粉仅占有约30%的市场份额。此次2000吨金属粉项目包括银包铜粉体生产计划，有望打破国外垄断的局面。 N型浆料量价齐升，市占率有望进一步提升 公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，客户包含晶科、通威、天合、捷泰、正泰、一道等TOPCon行业领先企业。HJT电池40-50%铜含量银包铜浆料方面，客户测试进展顺利，转换效率处于行业领先地位，目前已有小批量出货。公司2021年完成正面银浆销量492.27吨，同比增长49.97%。 盈利预测、估值与评级 公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂家。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为39.0/57.5/78.7（原值为36.9/46.7/60.3亿元），对应增速分别为38.5%/47.4%/36.9%,归母净利润分别为-0.18/2.88/4.28亿元（原值为0.31/2.08/3.20亿元），对应增速分别为-119.3%/1690.4%/48.6%，对应EPS分别为-0.18/2.88/4.28元/股，对应PE分别为-308.8/19.4/13.1倍，鉴于公司有望受益于N型高效电池技术迭代，给予公司23年PE为25倍，对应目标价为72元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增速不及预期、银价发生较大波动、出货量增长导致现金流收紧 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表