帝尔激光2023年半年报点评：业绩不及预期，TOPCon设备订单持续高增

维持买入评级。公司激光技术在PERC领域保持高市场份额，TOPCon订单持续突破。23-25年EPS为2.24/3.07/3.73元，参照可比公司给予24年25倍PE，下调目标价至76.75元。23Q2业绩不及预期，公司23H1实现营收6.74亿元/+1.33%，归母净利1.74亿元/-19.32%，扣非归母净利1.68亿元/-19.24%；其中，单23Q2实现营收3.26亿元/-7.95%，归母净利0.81亿元/-34.34%。分产品看，23H1太阳能电池激光加工设备5.21亿元/-17.0%，配件、维修及技术服务费1.45亿元/+286.7%。激光掺杂订单持续高增，充分受益TOPCon扩产潮。截至23年半年报披露日，公司23年以来TOPCon激光掺杂设备签单450GW+，合同负债大幅增长至13.83亿元/+174.4%/环比+54.7%。考虑到TOPCon硼掺杂设备作为新工艺(可提效0.25%以上)，交付和确认收入周期略微长于PERC设备，从22Q4取得批量订单起陆续发货，23Q2进入密集交付期，截至23H1公司发出商品达8.75亿元，较22年末5.19亿元增长68.6%，TOPCon激光掺杂设备有望在23年开始确认收入。激光技术多维度拓展，新产品有望快速放量。除TOPCon多技术储备外，HJT LIA激光修复技术取得客户量产订单，BC凭借领先的激光微蚀刻设备获客户量产订单，钙钛矿电池已完成相关激光设备交付。公司通过研发全新激光焊接工艺由电池端向组件端延伸，目前已交付客户中试线。消费电子、显示面板、半导体晶圆制造及封装领域进展顺利，23H1开始贡献收入(达0.08亿元)。风险提示：光伏技术变革过快；产能扩张与技术研发进度不及预期。

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