短期扰动缓解，全年有望持续向好，大模型进一步夯实生态竞争力

事项： 4月20日，公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年营业收入188.20亿元，同比增长2.77%；归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%；扣非净利润4.18亿元，同比下降57.31%。2023年Q1营业收入28.88亿元，同比下降17.64%；归母净利润-0.58亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-3.38亿元。 评论： 毛利率稳定，加大投入带动费用率提升。2022年Q4营收61.59亿元，同比下降17.27%；归母净利润1.41亿元，同比下降82.97%；扣非净利润-0.09亿元，同比由盈转亏。2022年毛利率为40.83%（yoy-0.3pct），净利率为2.65%（yoy-6.15pct）。费用率方面，销售费用率16.81%（yoy+2.11pct）、管理费用率6.52（yoy+0.5pct）、研发费用率16.53%（yoy+1.08pct），整体费用率略有提升，主要系公司在新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入。 教育和医疗根据地业务保持稳步增长。2022年分业务看，教育业务，教育产品和服务营收61.61亿元，同比增长2.56%；教学业务营收2.59亿元，同比增长15.40%。智慧医疗业务营收4.67亿元，同比增长38.36%。运营商业务营收20.97亿元，同比增长50.53%。智慧金融业务营收2.35亿元，同比增长19.33%。 智慧城市业务，信息工程营收26.47亿元，同比下降7.15%；数字政府行业应用营收10.74亿元，同比下降10.81%；智慧政法行业应用营收7.24亿元，同比下降21.13%。开放平台业务，开放平台营收27.81亿元，同比减少6.92%； 智能硬件营收13.22亿元，同比增加6.88%。 Q1受短期因素扰动，Q2开始有望逐步向好。2023年Q1业绩有所下滑，主要原因为：1）2022年12月和今年1月特殊的社会经济客观环境，较多大项目在一季度验收工作出现了延迟，影响短期业绩。2）2022年10月7日被再次施压，经过2022年四季度和今年一季度努力，基本完成从供应链到相关的合同签署的调整。3）大模型攻关项目的新增投入一定程度上影响当期利润。基于公司在国产替代和业务开拓上的进展，预计从2023年Q2开始，公司将会实现收入和毛利正向增长，并有信心实现全年高质量增长的目标。 投资建议：公司将于2023年5月6日正式发布讯飞星火大模型，大模型成果的发布有望进一步夯实公司在AI领域的竞争优势，展望2023年，公司也会重点推进高质量发展，业绩有望迎来反转。我们预计2023-2025年营收分别为258.99、332.65、415.93亿元；归母净利润为23.23、31.04、39.71亿元；EPS为1.00、1.34、1.71元。随着未来大模型+持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。 风险提示：AI技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。 主要财务指标