核心业务持续向好，大模型生态逐步建立

买入（维持） 股价（2024年08月23日）33.93元 核心业务持续向好，大模型生态逐步建立 公司研究|中报点评科大讯飞002230.SZ 目标价格40.23元 52周最高价/最低价56.68/32.95元 总股本/流通A股（万股）231,173/218,449 A股市值（百万元）78,437 事件：公司发布24年半年报，24年实现营业收入93.25亿元（+18.91%），归母净利润-4.01亿元（-644.59%），扣非净利润-4.83亿元（-58.86%）。 公司加大投入影响利润端表现，为长期竞争优势奠定基础。24年上半年公司实现扣非归母净利润-4.83亿元，同比下降58.86%。主要原因系公司在核心技术研发方面 坚定投入，努力更新迭代公司产品，新增投入超过6.5亿元。除此之外去年同期的投资收益相对较高，24H1的投资收益和其他收益有所减少，导致利润端有所承压。尽管上述投入一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，包括模型的普适化，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。 星火大模型推陈出新，综合能力领跑全国。2024年6月27日，“讯飞星火”V4.0在V3.5推出2个月后正式发布，作为国内唯一基于国产算力训练、完全自主可控的 全民开放大模型，七大核心能力提升，全面赶超GPT-4Turbo。在国内外12项中英文主流测试集，星火V4.0在8项测试集中排名第一。“讯飞星火”语音大模型再突破，发布74个语种/方言免切换对话，破解强干扰下语音识别难题，发布极复杂语音转写技术。 完善讯飞开放平台，推动各行业AI生态落地。2024年1月30日，“讯飞星火”推出推出首个开源大模型——星火开源-13B，加速第一开发者生态共建，助力学术合 作与产业探索。公司还与各行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。2024年上半年，教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；而在开放平台、智能硬件和汽车业务实现营收同比增长分别达到了47.92%、56.61%、65.49%。截至6月30日，新增讯飞开放平台开发者数量超百万，海外累计大模型开发者超50万。 盈利预测与投资建议 根据公司2024年中报，上调研发费用率和减值损失，下调销售费用率、财务费用率和其他收益，我们预测公司24-26年每股收益分别为0.16/0.35/0.42元（原预测为0.32/0.41/0.49元），采用PS估值法，参考可比公司给予24年4倍市销率，对应目标价为40.23元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，研发投入超预期影响业绩风险，估值水平波动风险，其他收益下降风险，减值损失上升风险，杠杆率提升风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.54 -12.05 -20.25 -37.21 相对表现% -0.99 -8.77 -11.61 -27.22 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 23,251 27,407 31,267 同比增长(%) 2.8% 4.4% 18.3% 17.9% 14.1% 营业利润(百万元) 296 429 328 765 1,002 同比增长(%) -79.8% 45.2% -23.5% 133.0% 31.0% 归属母公司净利润(百万元) 561 657 372 810 968 同比增长(%) -63.9% 17.1% -43.3% 117.5% 19.5% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.16 0.35 0.42 毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.5% 42.5% 42.5% 净利率(%) 3.0% 3.3% 1.6% 3.0% 3.1% 净资产收益率(%) 3.4% 3.9% 2.1% 4.4% 5.1% 市盈率 139.8 119.3 210.6 96.8 81.1 市净率 4.8 4.6 4.3 4.2 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（货币单位为人民币） 公司 代码 （元） 2024/8/23 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中科创达 300496 38.47 5,242 6,211 7,464 9,082 3.37 2.84 2.37 1.95 第四范式 6682.HK 35.90 4,207 5,198 6,273 7,460 3.98 3.22 2.67 2.24 广联达 002410 9.68 6,563 6,885 7,454 8,194 2.44 2.32 2.15 1.95 虹软科技 688088 24.16 670 824 1,006 1,203 14.46 11.77 9.64 8.06 格灵深瞳 688207 10.26 262 401 586 863 10.13 6.63 4.53 3.08 最大值 14.46 11.77 9.64 8.06 最小值 2.44 2.32 2.15 1.95 平均数 6.87 5.36 4.27 3.46 调整后平均 5.83 4.23 3.19 2.42 最新价格 营业收入（百万元）市销率 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,346 3,563 2,790 2,193 1,563 营业收入 18,820 19,650 23,251 27,407 31,267 应收票据、账款及款项融资 10,362 12,610 14,921 17,588 20,064 营业成本 11,136 11,267 13,373 15,755 17,993 预付账款 261 396 468 552 630 销售费用 3,164 3,584 4,019 4,589 5,155 存货 2,729 2,459 2,919 3,439 3,927 管理费用 1,227 1,370 1,546 1,786 2,045 其他 2,059 2,173 2,402 2,666 2,911 研发费用 3,111 3,481 4,163 4,854 5,546 流动资产合计 19,757 21,200 23,499 26,436 29,095 财务费用 (79) 15 234 261 275 长期股权投资 934 1,437 1,437 1,437 1,437 资产、信用减值损失 699 762 670 625 585 固定资产 2,571 4,394 5,179 5,455 5,433 公允价值变动收益 (251) 80 80 80 80 在建工程 689 1,241 555 320 219 投资净收益 27 205 5 5 5 无形资产 2,765 3,117 3,435 3,439 3,283 其他 958 974 997 1,141 1,248 其他 6,142 6,443 6,418 6,393 6,368 营业利润 296 429 328 765 1,002 非流动资产合计 13,102 16,631 17,024 17,044 16,740 营业外收入 48 34 37 40 43 资产总计 32,859 37,831 40,524 43,480 45,835 营业外支出 96 43 48 53 58 短期借款 364 243 857 1,281 1,226 利润总额 248 420 317 751 987 应付票据及应付账款 7,493 7,877 8,692 10,241 11,695 所得税 (251) (193) (63) (75) 0 其他 4,226 4,788 5,005 5,312 5,604 净利润 499 613 380 827 987 流动负债合计 12,082 12,908 14,554 16,833 18,525 少数股东损益 (63) (44) 8 17 20 长期借款 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 归属于母公司净利润 561 657 372 810 968 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.28 0.16 0.35 0.42 其他 2,216 2,637 2,637 2,637 2,637 非流动负债合计 3,930 7,192 7,192 7,192 7,192 主要财务比率 负债合计 16,012 20,099 21,746 24,025 25,717 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 447 700 707 724 744 成长能力 实收资本（或股本） 2,324 2,315 2,312 2,312 2,312 营业收入 2.8% 4.4% 18.3% 17.9% 14.1% 资本公积 8,648 8,861 9,763 9,763 9,763 营业利润 -79.8% 45.2% -23.5% 133.0% 31.0% 留存收益 5,427 5,855 5,996 6,657 7,300 归属于母公司净利润 -63.9% 17.1% -43.3% 117.5% 19.5% 其他 1 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 16,847 17,732 18,778 19,455 20,119 毛利率 40.8% 42.7% 42.5% 42.5% 42.5% 负债和股东权益总计 32,859 37,831 40,524 43,480 45,835 净利率 3.0% 3.3% 1.6% 3.0% 3.1% ROE 3.4% 3.9% 2.1% 4.4% 5.1% 现金流量表 ROIC 2.3% 3.0% 2.8% 4.4% 4.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 499 613 380 827 987 资产负债率 48.7% 53.1% 53.7% 55.3% 56.1% 折旧摊销 1,552 1,762 977 1,151 1,274 净负债率 0.0% 12.3% 19.0% 23.6% 25.6% 财务费用 (79) 15 234 261 275 流动比率 1.64 1.64 1.61 1.57 1.57 投资损失 (27) (205) (5) (5) (5) 速动比率 1.41 1.45 1.41 1.36 1.36 营运资金变动 (2,622) (2,504) (2,472) (2,240) (2,062) 营运能力 其它 1,308 669 405 481 441 应收账款周转率 1.9 1.5 1.5 1.5 1.4 经营活