业绩预警公告点评：业绩短期受疫情扰动，下半年有望边际向好

事项： 公司发布业绩预警公告，预计2022年上半年收入较去年同期增长不低于30%，溢利较去年同期减少不高于35%。 评论： 高线城市线下业务受扰，物流受阻亦影响线上销售。上半年疫情扰动下，部分区域线下门店和机器人商店运营受阻，且店铺主要分布于高线城市，叠加物流受阻亦影响线上业务销售，客流量及消费意愿减弱下业绩增速下滑。分运营渠道看，微信渠道Q2略有下滑但7月已实现同比转正；天猫渠道Q2同比下行或系公司将618重心置于微信渠道；机器人商店作为探针业务模式增速参考度相对有限，7月经营处改善区间。 22H1净利率下行，主要系毛利及费用端冲击所致。毛利端：成本上升+促销活动。成本上升：1）产品工艺复杂度提升：22年上新产品设计复杂度提升且配件增加下，拆件数和油色数均大幅提升，且部分系列采用手感漆、精密水贴等新工艺，导致生产成本提升；2）采购成本上升：21H2工厂端原材料价格及人工费用处高位，叠加成本体现略有滞后下，上半年毛利受扰，预计 H2 该部分成本有望下行；3）模具数量增加：受前述工艺复杂度及拆件数量影响，模具总数增加，模具费用同比明显提升。促销活动：受疫情影响上半年在天猫和抽盒机渠道均开展促销，亦对毛利水平造成一定影响。费用端：1）门店费用：受疫情影响，北京上海均出现短期闭店，且部分门店广告宣传和物流仓储费用略有提升下，投入难以获得对应收益，导致门店费用提升；2）新业务筹备，与员工数量薪酬提升亦导致费用率提升。 下半年国内拓店或放缓，新增长极出海业务进展稳健。受Q2疫情扰动，下半年拓店速度将放缓，预计开店数量或与上半年基本持平，亦将有部分移位调整门店；同店方面，上半年杭州成都青岛等新一线城市老店同比增长，且部分区域增速表现亮眼，以及次线城市疫情恢复速度较快下，可部分对冲北上门店影响。海外业务方面，疫情管控放松下门店恢复情况良好，短期以亚洲市场扩张为主，亦逐步在美欧地区尝试拓展，当前已开设门店数26家（其中12家长期店/14家快闪店）、机器人商店100+台，计划年底做到门店42家（其中长期门店27家/其余为快闪店）、机器人商店150台。 潮玩龙头，增长路径清晰，维持“推荐”评级。泡泡玛特作为龙头企业长期深耕潮玩领域，市场关注的核心在于业绩增长的稳健性和持续性，整体看公司发展路径清晰，看好中长期品牌打造和龙头引领地位，且海外战略逐步提速下，预计有望为公司带来新增长极。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为8.5/14.12/17.45亿元（前值为12.34/16.99/21.79亿元），对应22-24年PE为32/19/15X，参考绝对估值法，给予目标价36港元，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，新客户培育不及预期，高端化不及预期等。 主要财务指标