药品板块
- 小核酸药物CNS递送技术：海外小核酸龙头药企Arrowhead公布其小核酸药物在中枢神经靶向的递送技术，该技术由其核心技术平台TRiMTM Platform孵化而来。具体结构为siRNA通过稳定的、不可逆的共价连接与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体结合，采用皮下注射方式（SC）实现血脑屏障（BBB）穿越，克服了鞘内注射（IT）的不足。该技术平台具有有效性、特异性、通用性和经济性优势，目前已在肝内、肺部、骨骼肌、CNS和脂肪组织中实现递送，其中CNS递送技术已进入临床探索阶段，并取得积极早期数据。
- 创新药投融资：11月海外投融资数据环比波动，同比基本持平；国内投融资水平略高于全年平均水平。CXO板块景气度持续向上，短期地缘政治对板块估值有一定压制，预计2026年Q1相关因素影响落地后可带来板块标的持续估值修复。
- 生物制品：礼来公布在研GLP-1/GCG/GIPR三靶激动剂retatrutide在肥胖或超重且患有膝骨关节炎（无糖尿病）的成年患者中3期临床试验TRIUMPH-4的积极顶线结果，在68周时retatrutide可使患者体重平均降低高达28.7%。retatrutide 2026年预计将读出多个关键3期临床数据，建议持续关注。
- 医疗器械：可孚医疗与皇家飞利浦达成战略合作，围绕多款家庭健康监测设备展开深度合作，首批飞利浦智能监测医疗设备已进入上市筹备阶段，有望对企业未来业绩形成显著提振。沛嘉医疗TaurusTrio经导管主动脉瓣系统获NMPA批准上市，成为国内首款获批的一体化定位键经股入路主动脉瓣反流（AR）专用介入治疗器械。
- 中药：本次国谈结果显示，政策鼓励创新方向明确。建议关注入选新版医保目录的中药产品放量潜力，如华润三九的益气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片、方盛制药的养血祛风止痛颗粒、康缘药业的玉女煎颗粒/温阳解毒颗粒等。
CXO及制药上游供应链
- 景气度：CXO板块景气度持续向上，在手订单支撑未来增长。
- 投融资：11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，同比基本持平；国内月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，整体11月融资水平略高于全年平均水平。
- 地缘政治影响：美国2026财年国防授权法案（NDAA）未最终落地，短期预计对整体CXO板块的估值有一定压制。长周期来看，中国CXO仍具备较高的核心竞争优势。
医疗服务及消费医疗
- 时代天使：美立刻停止后续服务，协调舒雅齐品牌和时代天使保障客户治疗计划，行业供给侧优化，看好公司长期发展。
- 固生堂：发布“中医大脑”产品，通过接入HIS系统，构建起全流程辅助体系，为青年医师提供诊疗建议的推演依据与辨析过程，进一步优化患者就诊体验。
- 讯飞医疗科技：中标国家人工智能应用中试基地项目，引领医疗领域卫生服务智能化基建。
- 爱尔眼科：实现ICL(V5)晶体常规应用，增强公司竞争优势，该技术已完成自2022年在博鳌乐城首次发布,经历专家“先行先试”的早期探索,如今已正式实现从“先行区”到“全国应用”的关键跨越。
投资建议
- CXO行业：具备较强投资机会，建议积极关注。长周期来看，中国CXO行业在全球的竞争优势依旧不变。
- 创新药主线：建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会。
- 左侧板块：建议关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善。
风险提示
- 汇兑风险
- 国内外政策风险
- 投融资周期波动风险
- 并购整合不及预期的风险
