23Q1盈利保持稳健，锰铁锂、钠电进展顺利

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 容百科技(688005.SH) 23Q1盈利保持稳健，锰铁锂、钠电进展顺利 2023年4月21日 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入83.68亿元，同比增长61.91%，归母净利润3.11亿元，同比增长6.29%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比增长0.32%。 点评： 2023Q1公司盈利稳健。2023Q1公司毛利率为8.72%，同比-4.87pct，净利率3.79%，同比-1.84pct。2023Q1出货量2.61万吨，同比+50%，环比-13%，吨盈利1.2万元/吨，同比-29%，环比-20%。 我们认为公司盈利稳健原因：1）通过供应链的有效管理降低原材料价格波动风险；2）受益于海外需求旺盛，产销保持在较高水平。 磷酸锰铁锂、钠电正极材料积极推进。2023Q1公司磷酸锰铁锂掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品测试效果良好，产能完成升 级改造，产品获得多家客户认证，并加快建设新产线；钠电正极材料通过客户认证并实现小规模出货。 高镍正极材料优势明显，持续开拓海外客户。公司韩国忠州基地已建成2万吨/年的高镍正极材料产能，实现百吨级批量出货，将推动公司与日韩客户的合作。2023Q1公司Ni90、NCA及超高镍系列产 品累计出货超千吨，高镍材料市占率进一步提升，4680大圆柱电池、麒麟电池、凝聚态电池等新技术路线持续革新，将推动高镍及超高镍正极材料的需求空间进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收350、361、400亿元，归母净利润分别为17.5、21.9、30.2亿元，同比增长29%、26%、38%。截止2023年4月20日市值对应23、24年 PE估值分别是17、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,259 2022A30,123 2023E34,964 2024E36,055 2025E39,966 增长率YoY% 170.4% 193.6% 16.1% 3.1% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 911 1,353 1,747 2,193 3,023 增长率YoY% 327.6% 48.5% 29.1% 25.6% 37.8% 毛利率% 15.3% 9.3% 9.4% 10.7% 12.3% 净资产收益率ROE% 16.8% 19.4% 19.9% 20.0% 21.6% EPS(摊薄)(元) 2.02 3.00 3.87 4.86 6.70 市盈率P/E(倍) 33.36 22.46 17.40 13.86 10.05 市净率P/B(倍) 5.60 4.36 3.47 2.77 2.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,252 17,117 19,340 27,886 32,128 营业总收入 10,25 30,123 34,964 36,055 39,966 货币资金 2,585 5,001 8,250 11,033 13,602 营业成本 8,685 27,332 31,684 32,205 35,066 应收票据 9 392 580 422 688 营业税金及附加 20 58 70 69 72 应收账款 1,843 3,793 2,085 6,027 5,174 销售费用 32 42 52 50 52 预付账款 189 772 634 966 1,403 管理费用 278 442 524 505 552 存货 1,668 3,297 3,739 5,152 6,437 研发费用 360 487 559 577 639 其他 2,958 3,862 4,053 4,285 4,825 财务费用 -24 17 220 237 224 非流动资产 5,449 8,544 8,792 8,622 8,079 减值损失合计 -8 -58 -21 -70 -80 长期股权投资 32 139 139 139 139 投资净收益 -14 -98 17 18 20 固定资产（合计） 2,815 4,579 5,501 5,828 5,661 其他 129 30 155 158 169 无形资产 391 573 608 643 678 营业利润 1,016 1,618 2,005 2,518 3,471 其他 2,211 3,253 2,544 2,012 1,601 营业外收支 -3 -36 1 1 1 资产总计 14,701 25,660 28,132 36,508 40,207 利润总额 1,013 1,583 2,006 2,518 3,471 流动负债 8,398 14,176 13,349 19,034 19,613 所得税 104 208 261 327 451 短期借款 502 1,963 1,963 1,963 1,963 净利润 908 1,374 1,745 2,191 3,020 应付票据 4,376 7,819 6,263 9,840 9,641 少数股东损益 -3 21 -2 -2 -3 应付账款 2,500 3,610 3,430 5,515 6,173 归属母公司净利润 911 1,353 1,747 2,193 3,023 其他 1,021 783 1,693 1,715 1,835 EBITDA 1,177 2,110 2,725 3,407 4,419 非流动负债 870 2,932 4,432 4,932 5,032 EPS(当年)(元) 2.06 3.00 3.87 4.86 6.70 长期借款 643 2,678 4,178 4,678 4,778 其他 228 254 254 254 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,268 17,108 17,781 23,966 24,645 会计年度2021 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 1,588 1,586 1,584 1,581 经营活动现金流-192 -241 2,818 3,144 3,043 归属母公司股东权益 5,429 6,965 8,765 10,958 13,981 净利润908 1,374 1,745 2,191 3,020 负债和股东权益 14,701 25,660 28,132 36,508 40,207 折旧摊销188 336 596 700 764 财务费用13 68 270 320 335 重要财务指标 单位:百万元 投资损失0 -16 -13 -17 -18 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-1,206 -2,111 254 -68 -1,084 营业总收入 10,259 30,123 34,964 36,055 39,966 其它-79 104 -29 20 29 同比（%） 170.4% 193.6% 16.1% 3.1% 10.8% 投资活动现金流-1,755 -3,062 -853 -541 -240 归属母公司净利润 911 1,353 1,747 2,193 3,023 资本支出-1,903 -3,088 -850 -550 -250 同比（%） 327.6% 48.5% 29.1% 25.6% 37.8% 长期投资-20 -140 -10 -10 -10 毛利率（%） 15.3% 9.3% 9.4% 10.7% 12.3% 其他167 165 7 18 20 ROE% 16.8% 19.4% 19.9% 20.0% 21.6% 筹资活动现金流1,897 4,477 1,284 180 -235 EPS(摊薄)(元) 2.02 3.00 3.87 4.86 6.70 吸收投资134 917 54 0 0 P/E 33.36 22.46 17.40 13.86 10.05 借款1,378 5,405 1,500 500 100 P/B 5.60 4.36 3.47 2.77 2.17 支付利息或股息-49 -191 -270 -320 -335 EV/EBITDA 42.87 14.72 10.53 7.75 5.42 现金流净增加额-62 1,191 3,249 2,783 2,569 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东