高镍龙头地位稳固，加速布局锰铁锂和钠电

高镍龙头地位稳固，加速布局锰铁锂和钠电 容百科技（688005.SH）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|容百科技 2023年03月29日 公司评级买入 股票代码688005.SH 事件：公司发布2022年报，22年营收301.23亿元，同比+193.62%，归母 前次评级买入 净利润13.53亿元，同比+48.54%。单季度看，22Q4公司营收108.43亿元 评级变动维持 同比+170.56%，环比+40.33%；归母净利润4.35亿元，同比+20.09%，环 比+138.82%。业绩符合市场预期。 高镍三元市占率维持第一，产能及产品优势显著。公司2022年三元正极出 当前价格67.94 近一年股价走势 容百科技电池化学品 货量8.9万吨，同比增长70.1%，单吨平均扣非净利约1.48万元/吨，同时沪深300 22% 高镍低钴、超高镍等前沿材料实现千吨级出货，产品结构继续优化。据鑫椤 资讯，2022年公司高镍三元正极材料全球市占率维持第一，国内市占率高达33%，龙头地位稳固。公司三元正极产能已建成25万吨/年，其中韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍产能，战略意义凸显，预计23年三元正极出货 量14-15万吨，吨净利1.2-1.3万元/吨。 加速布局锰铁锂和钠电，转型全市场覆盖正极材料供应商。公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司，正式布局磷酸锰铁锂市场，现有产能6200吨/年，是行业内唯一实现大规模量产的企业。同时公司全面布局层状氧化物、普鲁 士蓝/白及聚阴离子三个钠电技术方向，现有钠电正极产能约1.5万吨/年。 预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货。 全面实施新一体化战略，打通上下游增强竞争力。22年公司战略投资力勤资源，并签订长单采购协议，与华友、格林美战略合作，保障镍钴原材料稳定供应，同时与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系，与欧美主流车企建立合作，拓宽客户群体，全面实施新一体化战略，增强公司竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润17.8/22.4/27.0亿元，同比+31.4%/+25.7%/+20.9%，对应EPS分别为3.94/4.96/5.99元，维持“买 入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,259 30,123 30,875 34,525 37,339 增长率 170.4% 193.6% 2.5% 11.8% 8.2% 归母净利润(百万元) 911 1,353 1,778 2,235 2,703 增长率 649.8% 48.5% 31.4% 25.7% 20.9% 每股收益（EPS） 2.02 3.00 3.94 4.96 5.99 市盈率（P/E） 35.3 23.7 18.1 14.4 11.9 市净率（P/B） 5.9 4.6 3.6 2.9 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2022-032022-072022-112023-03 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 容百科技：正极出货量持续增长，Q4单吨盈利将明显修复—容百科技（688005.SH）2022三季报点评2022-10-21 容百科技：单吨净利提升，Q2业绩超预期—容百科技（688005.SH）2022中报预告点评2022-07-15 容百科技：业绩符合预期，公司产能和产业链延长—容百科技（688005.SH）2021年报点评2022-03-31 索引 内容目录 业绩表现优异，费用水平进一步降低3 高镍地位稳固，转型全覆盖锂电正极平台公司4 图表目录 图1：2022年公司营收同比增长193.62%3 图2：2022年公司净利润同比增长48.54%3 图3：2022年受原材料影响毛利率下降3 图4：2022年公司费用管控较好3 图5：2022年公司存货周转率和应收账款周转率提升4 图6：2022年公司总资产周转率有所提升4 图7：2022年公司资产负债率同比小幅提升4 图8：2022年公司短期偿债能力略有改善4 图9：2022年全球和国内三元正极出货量5 图10：2022年全球三元材料行业市场份额5 图11：2022年国内三元材料行业市场份额5 业绩表现优异，费用水平进一步降低 全球新能源需求高速增长，公司业绩表现优异。2022年公司实现营业收入301.23亿元，同比+193.62%，实现归母净利润13.53亿元，同比+48.54%。据《中国新能源汽车行业发展白皮书（2023年）》数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长 61.6%。据GGII等机构统计，2022年全球三元正极材料出货约98万吨，同比增长55%，其中全球高镍正极材料出货约32.8万吨，同比增长64%，公司主要产品高镍三元正极材料订单饱满，新建产能释放，实现量利双升，业绩显著提升。 图1：2022年公司营收同比增长193.62%图2：2022年公司净利润同比增长48.54% 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入(亿元)yoy(右轴) 201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 归母净利(亿元)yoy(右轴) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 毛利率受原材料价格上涨影响，公司费用水平进一步下降。2022年公司毛利率9.26%，同比-6.08pct，净利率4.56%，同比-4.29pct。2022年公司三大期间费用率（不含研发费用）合计1.66%，相对去年继续下降，同比-1.12pct。2022年公司财务费用率0.06%，同 比+0.29pct；销售费用率0.14%，同比-0.17pct；管理费用（不含研发费用）为1.47%，同比-1.24pct。 图3：2022年受原材料影响毛利率下降图4：2022年公司费用管控较好 销售费用率 管理费用率（不含研发费用）财务费用率 合计期间费用率（不含研发费用） 2016201720182019202020212022 净利率毛利率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2016201720182019202020212022 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司营运能力全面提高。2022年公司存货周转与应收账款周转大幅提高，分别为11.01 次和10.69次，分别同比+3.30次和+2.72次。2022年公司固定资产周转率也大幅提高，现为8.15次，同比+3.05次。而总资产周转率1.49次，同比+0.51次，提高幅度相对较少。 图5：2022年公司存货周转率和应收账款周转率提升图6：2022年公司总资产周转率有所提升 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2016201720182019202020212022 10.0 存货周转率（次） 应收账款周转率（次） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 固定资产周转率（次） 总资产周转率（次） 2016201720182019202020212022 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 公司资产负债小幅上升，短期偿债能力略有改善。2022年公司资产负债率66.67%，同比 +3.63pct，小幅上升。2022年公司流动比率与速动比率增加，分别为1.21与0.97，分别同比+0.11和+0.07，短期偿债能力略有改善。负债增加，主要系规模扩大下，票据结算、短期借款以及建设用的长期借款增加。 资产负债率 流动比率 速动比率 图7：2022年公司资产负债率同比小幅提升图8：2022年公司短期偿债能力略有改善 80% 60% 40% 20% 0% 2016201720182019202020212022 3.0 资产负债率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016201720182019202020212022 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 高镍地位稳固，转型全覆盖锂电正极平台公司 三元正极需求旺盛，高镍化趋势不变。据ICC鑫椤资讯数据，2022年国内三元材料总产量为60.23万吨，同比增长51.3%，全球范围内三元材料总产量为99.33万吨，同比增长36.1%，中国供应占比提升至61%。从产品结构来看，2022年三元8系及以上材料占比 上升至第一，占比超40%，三元5系及以下材料市场占比下降至不足4成，高镍化趋势不变，高镍三元需求较行业增速更快。 图9：2022年全球和国内三元正极出货量 120 100 80 60 40 20 0 全球三元正极出货量（万吨）中国三元正极出货量（万吨）中国供应占比 202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：鑫椤资讯，西部证券研发中心 三元市占率维持第一，高镍优势加大。据ICC鑫椤资讯数据，2022年公司全球三元正极材料市占率为9%，国内三元正极材料市占率为16%，均保持行业第一。高镍三元正极领域，公司市占率高达33%，领先优势不断扩大，高镍龙头地位稳固。 图10：2022年全球三元材料行业市场份额图11：2022年国内三元材料行业市场份额 容百 9%容百 巴莫16% 9% 其他 55% Ecopro8% LGC7% 当升科技 6% 长远锂科 6% 其他 39% 南通瑞翔 9% 长远 10% 巴莫 15% 当升 11% 资料来源：鑫锣资讯，西部证券研发中心资料来源：鑫锣资讯，西部证券研发中心 加速布局锰铁锂和钠电，转型全市场覆盖正极材料供应商。公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司，正式布局磷酸锰铁锂市场，现有产能6200吨/年，是行业内唯一实现大规模量产的企业。同时公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个钠电技术方向，现 有钠电正极产能约1.5万吨/年。预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,585 5,001 6,784 8,668 6,367 营业收入 10,259 30,123 30,875 34,525 37,339 应收款项 2,087 5,014 5,965 6,352 6,583 营业成本 8,685 27,332 27,131 30,251 32,232 存货净额 1,668 3,297 4,412 4,793 4,745 营业税金及附加 20 58 60 67 73 其他流动资产 2,912 3,804 2,622 3,113 3,180 销售费用 32 42 129 100 105 流动资产合计 9,252 17,117 19,784 22,926 20,875 管理费用 637 929 1,244 1,228 1,416 固定资产及在建工程 4,739 7,190 10,034 13,892 1