公司信息更新报告：内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改

内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改，继续维持“买入”评级2022H1收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润为1.74亿元（+26.89%），分季度看，2022Q1、2022Q2收入分别为3.3/3.06亿元，同增46.61%/13.16%，2022Q1、2022Q2归母净利润分别为0.85/0.89亿元，同增37.82%/17.99%。公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，我们维持2022-2023年预测并上调2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.7/4.7亿元（原为2.8/3.7/4.5亿元），对应EPS为2.8/3.6/4.6元，当前股价对应PE为22.3/16.9/13.3倍，维持“买入”评级。 精致露营推动内销市场高增长，欧美出行恢复促头枕坐垫高增长 （1）分品类看，2022H1充气床垫收入4.57亿元（+28.1%），占比71.9%；户外箱包收入0.91亿元（+20.89%），占比14.3%；枕头坐垫收入0.47亿元（+51.78%），占比提升1.16pct至7.4%主要系欧美国家旅行活动恢复。（2）分内外销看，2022H1外销收入为4.96亿元（+22.35%），内销收入为1.4亿元（+55.41%），内销占比为22.02%（+3.83pct），主要系出境旅行的限制催化国内精致露营需求，推动户外装备行业的蓬勃发展；加之2022H1公司开始开发新能源车载床垫，目前持续供货于特斯拉、比亚迪等主流车厂的部分车型，带动内销市场增长。 期待越南柬埔寨产能释放，户外二期新品类研发 公司积极开拓保温箱包、水上用品等品类，2022H1越南子公司和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的合格供应商。同时公司拟投资4.35亿元建设户外二期项目，主要生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等，达产后预计实现产值/销售收入5.2/5亿元，有望开发新利润增长点，实现公司战略布局。 会计口径及原材料涨价致毛利率下降，控费能力优异 2022H1整体毛利率为35.89%（-4.86pct）主要受会计口径调整（下滑约1pct）、原材料涨价（-0.47pct）、个别客户单价调整（下滑约1pct），及人民币升值和柬埔寨越南工厂逐步投产影响。2022H1公司期间费用率为4.53%（-3.62pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，同比分别-1.3/-0.04/+0.15pct/-2.43pct。 2022H1/2022Q2净利率为27.42%（-0.32pct）/29.23%（+1.2pct）。2022H1公司经营净现金流1.52亿元（+80%），现金回流良好，2022H1存货周转天数为93天（-8天）。 风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 2022H1收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润为1.74亿元（+26.89%），分季度看，2022Q1、2022Q2收入分别为3.3/3.06亿元，同比增长46.61%/13.16%。2022Q1、2022Q2归母净利润分别为0.85/0.89亿元，同比增长37.82%/17.99%。 图1：2022H1收入6.36亿元（+28.37%） 图2：2022H1归母净利润为1.74亿元（+26.89%） 收入拆分：精致露营推动内销市场高增长，欧美出行恢复促头枕坐垫高增长。 （1）分品类看，2022H1充气床垫收入4.57亿元（+28.1%），占比71.9%；户外箱包收入0.911亿元（+20.89%），占比14.3%；头枕坐垫收入0.47亿元（+51.78%），占比提升1.16pct至7.4%主要系欧美国家旅行活动恢复。 （2）分内外销看，2022H1外销收入为4.96亿元（+22.35%），内销收入为1.4亿元（+55.41%），内销占比为22.02%（+3.83pct），主要系：①出境旅行的限制催化了国内精致露营需求，推动了户外装备行业的蓬勃发展；②2022H1公司开始开发新能源车载床垫，目前持续供货于特斯拉、比亚迪、长城（3-4个车型）、丰田、小鹏、理想等主流车厂的部分车型，2022H1车载床垫收入1000-2000万元，带动内销市场增长。 表1：2022H1各品类增速均超20%，其中头枕坐垫收入为0.47亿元（+51.78%），主要系欧美国家旅行活动恢复 2、2022H1会计口径及原材料涨价致毛利率下降，控费能力优异 （1）盈利能力： 2022H1整体毛利率为35.89%（-4.86pct）主要受会计口径调整（与履约成本相关的运输费用调整到营业成本致毛利率下滑约1pct）、原材料涨价（-0.47pct）、个别客户单价调整（下滑约1pct），同时还受人民币升值和柬埔寨越南工厂逐步投产影响； 2022Q2毛利率为35.26%，同比-5.1pct。 2022H2公司净利率为27.42%（-0.32pct），2022Q2净利率同比提升1.2pct至29.23%，人民币贬值导致汇兑受益之下净利率再上台阶。 图3：2022H1整体毛利率为35.89%（-4.86pct）、净利率为27.42%（-0.32pct） （2）费用端： 2022H1公司期间费用率为4.53%（-3.62pct），销售/管理/研发费用率分别为1.17%/3.86%/2.3%，同比分别-1.3/-0.04/+0.15pct，销售和管理费用率略有下降，研发费用率同比增长主要系公司为开发新产品、储备生产技术导致加大研发投入。财务费用率为-2.8%，同比-2.43pct主要系人民币贬值导致汇兑受益24.28万元，同比提升70%。 2022Q2公司期间费用率为2.29%（-3.25pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/4.63%/2.72%/-5.83%，同比分别-1.3/+3.22/+0.55/-5.72p Ct ，财务费用率为-5.72pct主要系人民币贬值导致汇兑受益。 图4：2022H1规模效应下销售和管理费用率下降，研发投入加大致研发费用率提升 （3）营运能力： 2022H1公司经营净现金流1.52亿元（+80%）。2022H1应收账款2.42亿元，应收账款周转天数约为51天，同比提升2天，应收账款回款能力保持良好。2022H1存货规模为1.68亿元，存货周转天数为93天，同比缩短8天。 图5：2022H1应收账款2.42亿元（单位：亿元） 图6：2022H1存货规模为1.68亿元（单位：亿元） 3、期待越南柬埔寨产能释放，户外二期新品类研发 （1）品类拓展 研发助力品类开拓。2022H1公司继续加快研发步伐，已获专利授权10件，申请专利19件（其中发明专利2件），未来将立足于户外运动用品领域，依托优质客户，向车载床垫、保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓。 床垫方面，除常规户外床垫外，2022年重点为充放气一体化家用床垫及车载床垫，目前对主流的5-6个车厂持续供货车载床垫，在一些车企处正处于项目申报及产品设计研发阶段；保温箱方面，目前已开发多种硬质保温箱及保温箱高效生产设备； 水上用品方面，公司积极拓展SUP及非SUP水上用品，新增厂房中一个重要项目为非SUP水上用品。 （2）产能布局 期待越南、柬埔寨产能释放。2022H1越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的严格审核，正式成为其合格供应商。柬埔寨子公司项目按5-10亿元收入规模进行设备及人员配置，预计2022H2局部投产。越南子公司厂区增加SUP产能布局，但由于疫情对于人员出入境的限制，进展略低于预期，期待疫情缓解下产能如期释放。 拟投资建设户外二期项目，有望开发新的利润增长点。公司拟投资4.35亿元在天台县经济开发区建设户外用品智能化生产基地二期项目，占地约125亩，主要生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品，达产后预计实现产值5.2亿元，销售收入5亿元。该项目落实后有望进一步完善公司产品布局，优化产品结构，提高公司竞争力，开发新利润增长点，实现公司战略布局及长远规划。 4、盈利预测与投资建议 公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，我们上调2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.7/4.7亿元（原为2.8/3.7/4.5亿元），对应EPS为2.8/3.6/4.6元，当前股价对应PE为22.3/16.9/13.3倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 附：财务预测摘要