2023年上半年经营数据公告点评：业绩高增延续，茅台酒表现亮眼

事件：公司发布2023年上半年主要经营数据公告。2023年上半年预计实现营收706亿元左右，同比+18.8%左右；归母净利润356亿元左右，同比+19.5%左右，归母净利润率约50.4%，同比+0.3pct。根据上述业绩预告及23Q1季报，经测算，23Q2预计实现营业收入312亿元左右，同比+19%左右；归母净利润148亿元左右，同比+18%左右；归母净利润率约47.4%，同比-0.4pct。 23Q2收入利润均实现强劲增长，茅台酒引领高增。23Q2公司营收稳健增长，预计主要系非标产品及茅台1935增量带动，茅台酒量价均可保持平稳增长。分产品看，23年上半年茅台酒预计实现营收591亿元左右，系列酒99亿元左右；单Q2来看，茅台酒预计实现营收254亿左右，同比+20%左右，茅台酒延续高增；系列酒49亿元左右，同比+17%左右，同比增速环比Q1有所下滑，主要系此前茅台1935为低基数，而23Q2起茅台1935回归正常基数，伴随茅台1935占比提升，我们预计系列酒毛利率会稳健提升。 构建BC协同渠道生态，加速奔向世界一流。今年6月股东大会上，公司提出观察行业产业政策和产业规律的二元视角，其中产业规律聚焦宏观经济、消费政策及消费环境、人口因素，并坚定行业发展信心，肯定产业发展的长周期性、可持续性。23年为公司国际化布局年，24年将探索布局新渠道、新产品、新价格、新传播方式，25年形成茅台特色的国际化路径，形成国际国内相互促进的市场格局；此外公司持续推进渠道多元化，布局三代专卖店、酱酒体验中心、商超、卖场、电商等，以渠道为主布局B端，以直营体系和团购业务布局C端，并通过i茅台形成BC协同的渠道生态。截至2023.6.12，i茅台用户数超4000万，交易额270亿+，巽风用户数370万，营收20亿+。此外将持续推进价格市场化改革，通过财务公司保障资金管理的安全性，未来为股东提供更多投资回报。 投资建议：渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。 中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800亿元）兑现预期强。我们预计公司2023-2025年营收分别为1491/1735/2001亿元 ， 同比增长17%/16%/15%， 归母净利润分别为744/875/1021亿元，同比增长19%/18%/17%，当前股价对应PE分别为29/25/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，消费复苏进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）