储能、微逆景气持续，逆变器新星成长可期

事件：2023年4月18日公司披露2022年年报，报告期内公司实现营业收入59.56亿元，同比增长42.89%；实现归属上市公司股东净利润15.17亿元，同比增长162.28%；实现扣非归母净利润15.35亿元，同比增长187.84%，业绩符合预期。受益于产品结构优化与成本管控，公司盈利能力在四季度再上一层楼，单季度毛利率47.77%， 环比/同比增加5.71/22.45pct，实现净利率31.66%，环比/同比增加3.53/16.04pct。 转型成功焕新生，逆变器发力驱动盈利高增。2022年在传统热交换器业务需求疲软的逆势下，公司成功把握欧洲分布式光伏与户用储能爆发的市场机遇、发力逆变器业务，全年实现逆变器销售134.83万台（储能逆变器29.90万台，组串式逆变器24.69万台，微型并网逆变器80.24万台），实现营收39.57亿元，占公司营业收入66.44%，同比增长230.41%，成功完成业务转型。产品结构方面，价值量较高的储能逆变器与微型逆变器成为公司出货主力，分别贡献营收24.18、8.07亿元、同比增长354.19%、657.95%，驱动公司盈利能力显著改善，全年实现板块毛利率48.18%，同比增加10.98个pct，公司整体毛利率由去年的22.95%大幅上升至38.03%。 储能微逆双轴驱动，高速成长持续可期。当下节点硅料、碳酸锂价格下降趋势已定，光伏、储能产业链成本压力逐渐走缓，叠加政策端利好持续，国内外大储、工商业储能有望加速放量，而虽然欧洲能源危机已缓，但能源安全意识与光储性价比将持续积极影响户用光储装机增长，我们对于储能逆变器与低渗透率微型逆变器的行业景气持续乐观。公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场的产品，储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW，配套电池业务布局加速推进，储能领域竞争护城河持续加深；微逆产品通过差异化战略成功站稳巴西、南非市场，利用性价比与新产品积极开拓欧洲市场，国产逆变器后发追赶、抢占全球市场份额的剧情有望在微逆领域再次上演，行业渗透率提升、国产厂商崛起共振驱动公司持续成长。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为114.52亿元、189.31亿元和266.17亿元，实现归母净利润分别为26.56亿元、42.68亿元、55.45亿元，同比增长75.0%、60.7%、29.9%，对应EPS分别为11.12、17.86、23.21，当前股价对应的PE倍数分别为25X、16X、12X。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加定增项目投产后的产能释放，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。