业绩受泰嘉降价略有扰动，创新管线稳步推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月20日 业绩受泰嘉降价略有扰动，创新管线稳步推进 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 35.85 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002294 39.33/20.74 399.66 399.55 1,114.50 信立泰 沪深300 82% 63% 43% 24% 4% -15% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】信立泰（002294）深度报告：心血管慢病领域龙头，转型创新迎来收获期 2023.04.11 2. 3. 评级及分析师信息 信立泰(002294) 事件： 信立泰发布一季度报告：一季度归属于母公司所有者的净利润 2.11亿元，同比减少11.15%；营业收入8.88亿元，同比减少5.1%；基本每股收益0.19元，同比减少13.64%。 ►业绩受泰嘉降价略有扰动，创新管线稳步推进 公司2023年一季度营收及净利润较去年同期相比下降，据药智网中标信息显示主要原因系泰嘉在上海、湖北等地续标价格下降，对公司的营业收入增长造成了一定的影响。 相对股价% 公司创新管线稳步推进，主要研发项目进展：肾性贫血新药恩那度司他片申报上市后，处于CDE审批过程中，已完成临床核查，预计今年H1获得批件；S086（高血压）Ⅲ期临床完成所有患者入组、揭盲和统计分析，初步结果显示达到主要终点目标，S086（慢性心衰）开展Ⅲ期临床入组，预计2024年完成III期入组；0107已提交NDA申请；0108的III期临床入组完成；复格列汀已提交NDA；056完成III期入组，预计年底明年初提交NDA；公司第一个中美双报的创新生物药JK07 （SAL007）正在临床中的适应症为慢性心衰（含HFrEF和HFpEF），HFrEF适应症完成在美国的Ib期临床的招募、给药；试验确认了JK07的安全性、初步疗效，并确定了治疗安全窗。 138765 我们预计未来几年内，在降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等领域，公司将有一批优秀产品快速上市，慢病领域产品管线快速丰富，助力公司盈利能力提升。 投资建议 考虑到公司创新管线稳步推进，泰嘉集采影响已逐渐减弱，多款创新产品即将报产获批上市，维持前期盈利预测，即我们预计2023-2025年信立泰收入为40.67/50.38/65.75亿元，增速为16.8%/23.9%/30.5%，归母净利润分别为7.37/9.72/12.53亿元，增速为15.6%/32.0%/28.8%，EPS分 别为0.66/0.87/1.12元，对应2023年4月19日的35.85元/股收盘价，PE分别为54/41/32X。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响，新冠疫情反复。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,058 3,482 4,067 5,038 6,575 YoY（%） 11.7% 13.9% 16.8% 23.9% 30.5% 归母净利润(百万元) 534 637 737 972 1,253 YoY（%） 776.9% 19.3% 15.6% 32.0% 28.8% 毛利率（%） 74.1% 71.5% 75.0% 75.0% 75.0% 每股收益（元） 0.50 0.58 0.66 0.87 1.12 ROE 6.6% 8.0% 8.5% 10.1% 11.5% 市盈率 71.70 61.81 54.26 41.11 31.91 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,482 4,067 5,038 6,575 净利润 634 735 970 1,249 YoY(%) 13.9% 16.8% 23.9% 30.5% 折旧和摊销 349 182 180 180 营业成本 994 1,017 1,260 1,669 营运资金变动 -57 99 7 -356 营业税金及附加 47 56 69 91 经营活动现金流 971 986 1,090 958 销售费用 1,094 1,375 1,688 2,216 资本开支 -598 -98 -50 -51 管理费用 238 366 453 601 投资 -682 -26 -10 -10 财务费用 -105 -17 -28 -45 投资活动现金流 -1,273 -47 86 135 研发费用 534 549 670 874 股权募资 34 0 0 0 资产减值损失 -57 -57 -57 -57 债务募资 113 120 0 0 投资收益 38 122 151 200 筹资活动现金流 -402 97 -28 -28 营业利润 727 848 1,096 1,412 现金净流量 -671 1,037 1,148 1,065 营业外收支 -14 -13 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 714 835 1,096 1,412 成长能力 所得税 80 100 126 162 营业收入增长率 13.9% 16.8% 23.9% 30.5% 净利润 634 735 970 1,249 净利润增长率 19.3% 15.6% 32.0% 28.8% 归属于母公司净利润 637 737 972 1,253 盈利能力 YoY(%) 19.3% 15.6% 32.0% 28.8% 毛利率 71.5% 75.0% 75.0% 75.0% 每股收益 0.58 0.66 0.87 1.12 净利润率 18.3% 18.1% 19.3% 18.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.5% 6.6% 7.9% 8.9% 货币资金 2,670 3,707 4,856 5,921 净资产收益率ROE 8.0% 8.5% 10.1% 11.5% 预付款项 34 33 40 53 偿债能力 存货 544 473 786 882 流动比率 2.94 2.80 3.07 3.23 其他流动资产 1,463 1,942 1,892 2,612 速动比率 2.23 2.32 2.51 2.73 流动资产合计 4,711 6,155 7,575 9,468 现金比率 1.67 1.69 1.97 2.02 长期股权投资 298 296 294 292 资产负债率 18.2% 21.6% 21.6% 22.2% 固定资产 1,439 1,357 1,232 1,108 经营效率 无形资产 965 905 845 785 总资产周转率 0.37 0.39 0.43 0.51 非流动资产合计 5,044 4,950 4,768 4,587 每股指标（元） 资产合计 9,755 11,105 12,343 14,055 每股收益 0.58 0.66 0.87 1.12 短期借款 177 277 277 277 每股净资产 7.12 7.78 8.66 9.78 应付账款及票据 220 232 283 384 每股经营现金流 0.87 0.88 0.98 0.86 其他流动负债 1,207 1,690 1,907 2,268 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,604 2,199 2,467 2,930 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 61.81 54.26 41.11 31.91 其他长期负债 175 195 195 195 PB 4.61 4.61 4.14 3.67 非流动负债合计 175 195 195 195 负债合计 1,779 2,394 2,662 3,125 股本 1,115 1,115 1,115 1,115 少数股东权益 36 34 32 28 股东权益合计 7,977 8,711 9,681 10,931 负债和股东权益合计 9,755 11,105 12,343 14,055 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投