电商保持高增，Q1业绩亮眼

事件：百亚股份发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现收入5.23亿元，同比+21.0%；归母净利润0.80亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+37.3%。 自由点产品升级步伐稳健，电商渠道增速靓丽。分产品来看：23Q1自由点卫生巾同比增长25.3%，其中安睡裤同比增长约40%，有机纯棉和敏感肌系列产品整体增长更快，产品升级效果凸显；而纸尿裤品类和ODM业务略有下滑，但成人失禁用品快速增长。分渠道来看：23Q1电商/线下渠道收入增速分别为86%/11%。公司加快电商及新兴渠道建设，抖音、天猫等核心平台均实现高速增长；同时，公司也深耕西南主销区，川渝云贵陕基本盘稳健，均实现了双位数以上增长。 产品结构优化，投放效率提升，盈利持续向好。2023Q1公司综合毛利率46.86%，相比去年同期提升2.1pct；净利率为15.39%，相比去年同期提升2.58 pct。受益于产品结构优化以及投入产出效率提高，公司盈利水平显著改善。期间费用方面，2023Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.83%/3.64%/2.49%/-0.06%， 分别同比变动+1.13pct /-0.90pct /-0.81pct /+0.08pct，费用管控能力总体向好。其中销售费用率有所提升，主要原因是拓展期品牌宣传和渠道拓展的资源投入较高。 中高端产品持续迭代，渠道建设不断加强。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，提升自由点品牌知名度和影响力，预计在2季度会推出大健康系列其他新品，产品矩阵进一步完善。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，在川渝云贵陕核心五省的市场份额保持领先，并持续致力于开拓全国市场，23年在湖南、河北及广东等外围省份的覆盖率有望实现加速提升。此外，公司成立了独立的O2O部门，除公司自有直营业务外，为经销渠道、CVS渠道到家业务提供服务支持，实现与KA业务的协同发展。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计23-25年公司营业收入分别为20.20/24.81/29.24亿元，分别同比增长25.3%/22.8%/17.9%；归母净利润分别为2.51/3.23/3.86亿元，分别同比增长34.0%/28.7%/19.6%；EPS分别为0.58/0.75/0.90元，当前股价对应23-25年PE为32.7/ 25.4/ 21.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测