Q1业绩亮眼，海外持续高增

核心观点与关键数据

安琪酵母2025年一季报显示，公司国内业务收入平稳，海外业务持续高增长。Q1实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%；归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%。分产品看，酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收27.73亿元、1.57亿元和9500万元，同比分别增长13.17%、-60.68%和-4.37%；食品原料实现营收4.34亿元。分区域看，国内和国外营收分别为20.99亿元和16.84亿元，同比分别下降0.3%和增长22.9%。毛利率如期提升至25.97%，同比增加1.31个百分点，主要得益于糖蜜价格下降；费用端保持平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化0.74、-0.20、-0.54和-0.47个百分点。资产减值损失增加主要系存货跌价损失增加，所得税费用增加主要系利润总额增加。

经营分析

国内需求仍偏弱，影响酵母及YE表现；公司新组织架构已走上正轨，有助于提升经营效率。海外业务增速强劲，国内业务待内需回暖后有望实现双轮驱动。利润率在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡，稳中有升。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027年EPS分别为1.78/1.98/2.32元，对应2025-2027年PE分别为19X/17X/15X，维持“买入”评级。期待国内回暖，把握低估机遇。

风险因素

食品安全问题、行业竞争加剧。