2025年公司业绩受战略调整影响出现下滑，但2026年Q1已走出阵痛期实现强劲复苏。核心观点如下：
业绩表现
2025年公司营收42.00亿元（同比-23.90%），归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非归母净利润5.36亿元（同比-20.08%）。2026年Q1营收13.20亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+32.49%）。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
业务分析
- 产品结构：调味品主业贡献98.34%营收，酱油/鸡精鸡粉等核心品类韧性较强，食用油受行业波动影响较大。2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别为24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%。2026年Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油同增+13.10%/+25.77%/+112.99%，食用油因基数修复+需求回暖高增。
- 渠道优化：2025年分销/直销营收36.96/2.97亿元，同比-21.91%/+19.63%，全年净增经销商270家至2824家，地级市开发率94.16%、区县开发率76.55%。线上营收2.00亿元，同比高增。2026年Q1分销收入+16.31%，直销小幅下滑，区域均衡发展（东部+38.19%，中部+27.48%，南部+5.06%，北部波动）。
- 库存修复：公司主动控货去库存，2025年渠道库存回归良性，市场秩序修复。
盈利能力
2025年毛利率39.17%（同比下降0.61pct），成本端小幅承压。费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，同比+3.62/+1.07/+0.18/+0.14（主因人工、品牌投入）。2025年净利率12.82%（同比下降4.56pct）。
2026年Q1毛利率同比提升3.69pct至42.42%（原材料成本下行+产品结构优化+供应链效率提升），费用率分别同比+0.01/-0.11/-0.12/-0.12pct至8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，净利率同比提升3.53pct至19.99%。利润增速远超收入增速。
战略展望
公司走出改革调整阵痛期，2026年核心品类稳健、新兴品类发力、渠道结构优化、成本优势凸显，复合调味品新增量助力全年业绩复苏。中长期看，依托品牌、渠道、供应链优势，有望实现业绩稳步修复与长期价值回归，有望向平台化公司发展。
投资建议
调整2026-27年营收预测至49.70/55.09亿元，新增28年60.09亿元预测；EPS预测至0.90/1.04元（28年1.18元）。对应2026年4月21日估值24/21/18倍，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。
