主品牌电商表现亮眼，专业运动保持高增

特步国际公布2024年中期业绩：报告期实现收入72.03亿元，同增10.44%，归母净利润7.52亿元，同增13.03%，整体表现符合预期。公司中期拟派息每股15.6港仙，派息率50%，同时公司建议宣派特别股息44.7港仙/股。 主品牌收入保持稳健增长，电商业务表现亮眼。主品牌特步2024年上半年实现收入57.89亿元，同增长6.6%。其中成人门店上半年净开7家店至6578家，儿童门店上半年净开3家至1706家，预计儿童业务收入保持快速增长趋势。其中H1特步主品牌电商业务收入同比增长20%+，收入占比达30%+，线上表现优异。展望未来，主品牌在渠道端将持续优化门店结构，提升品牌形象与运营效率；产品端特步整体仍立足于跑步赛道、巩固“跑步专家”地位，同时在在产品策略上更注重高性价比，下调1-2个价格带、聚焦原先优势大众市场。 时尚运动国内表现优异，专业运动持续高增长。1)时尚运动板块2024年上半年实现收入8.21亿元，同增9.7%，主因盖世威及帕拉丁在中国内地以品牌重塑提升店效、扩大顾客群，在中国内地收入快速增长85.7%至3.22亿元。随着品牌在认知度提升，截至2024年6月30日盖世威、帕拉丁品牌在亚太区拥有直营门店105家、114家。2)专业运动板块2024年上半年实现收入5.93亿元，同增72.2%，主要由于同店双位数增长和线上销售表现稳健。截至2024年6月30日，索康尼在中国内地共有128家门店。索康尼回归品牌打法、提升经营效率。长期来看索康尼产品力优异且不断丰富产品矩阵（包括通勤、复古系列等），并充分发挥跟主品牌的协同作用，预计后续将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场。 毛利率有所提升，库存结构保持健康水平。1)2024年上半年公司毛利率较上一期增加3.1PCT至46.0%，其中大众运动、时尚运动、专业运动毛利率+0.8PCT、+11.4PCT、+14.8.PCT至43.9%/53.4%/56.8%。毛利率提升主要由于大众运动毛利率更高的电商业务占比提升且电商业务毛利率同步提升；时尚运动受益于国内市场贡献增加，DTC模式毛利率更高；专业运动由于收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益成本有所降低。2)2024年H1公司销售费用率为23.5%，同比增加0.3PCT，主要由于广告活动及推广费用提升;公司管理费用率为11.1%，较2023年增加1.3PCT，主要由于更高的员工成本及相关开支。3)公司净利率同增0.2PCT至10.4%。4)2024年6月30日公司存货21.99亿元，同比+22.57%，预计主要由于年初并购索康尼与迈乐增加库存; 24Q2渠道库存维持约4个月，目前库龄结构较为健康，以新品为主。 盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来产品力、品牌力、渠道力显著提升，长期看好国货崛起下主品牌的稳步增长，多品牌战略稳步推进，索康尼破圈顺利，有望打开第二增长曲线、拓展中高端市场。考虑到集团正逐步剥离KP业务，预计公司将聚焦更多资源在主品牌及索康尼、迈乐业务中，若未来KP业务顺利出表，有望提升集团整体盈利水平。综合以上，我们调整2024-2026年净利润为12.54/13.5/15.4亿元（前值为12.0/13.4/15.0亿元），现价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：KP剥离进度不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得终端销售不及预期；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）