主品牌电商表现亮眼，专业运动保持高增

特步国际2024年中期业绩整体表现符合预期，报告期实现收入72.03亿元，同增10.44%，归母净利润7.52亿元，同增13.03%。公司中期拟派息每股15.6港仙，派息率50%，同时建议宣派特别股息44.7港仙/股。

主品牌表现稳健，电商业务亮眼
主品牌特步上半年收入57.89亿元，同增6.6%。成人门店净开7家至6578家，儿童门店净开3家至1706家，预计儿童业务收入保持快速增长。电商业务收入同比增长20%以上，收入占比达30%以上。未来主品牌将持续优化渠道结构，提升品牌形象与运营效率；产品端巩固“跑步专家”定位，聚焦高性价比大众市场。

多品牌战略推进，各板块增长分化

1. 时尚运动：上半年收入8.21亿元，同增9.7%，盖世威及帕拉丁中国内地收入增长85.7%至3.22亿元，亚太区直营门店分别达105家、114家。
2. 专业运动：上半年收入5.93亿元，同增72.2%，索康尼中国内地门店达128家，品牌通过回归打法提升效率，预计后续将加大加盟渠道拓展。

盈利能力改善，库存结构健康

1. 毛利率提升3.1个百分点至46.0%，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别达43.9%、53.4%、56.8%，主要得益于电商业务占比提升、国内市场贡献增加及收购成本降低。
2. 销售费用率同比增加0.3个百分点至23.5%，管理费用率增加1.3个百分点至11.1%，主要由于广告及员工成本提升。净利率同增0.2个百分点至10.4%。
3. 存货同比增加22.57%至21.99亿元，主要由于年初并购增加库存，但渠道库存约4个月，库龄结构健康。

盈利预测与投资建议
调整2024-2026年净利润预测为12.54/13.5/15.4亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。看好主品牌差异化定位、多品牌战略推进及索康尼破圈，若KP业务顺利剥离将进一步提升盈利水平。

风险提示
KP剥离进度不及预期、市场需求不及预期、新品牌发展不及预期等。