自由点保持高增，电商渠道增长亮眼

公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入14.76亿元，同比+30.70%；实现归母净利润1.82亿元，同比+44.59%。 其中,2023Q3收入为5.26亿元，同比+34.65%；实现归母净利润0.51亿元，同比+6.01%，收入增长有所提速。 自由点保持高增，电商渠道表现亮眼 分产品看，2023年前三季度公司持续聚焦卫生巾系列产品，其中，自由点产品实现营业收入12.98亿元，同比+38.4%；单三季度自由点实现营业收入4.73亿元，同比+40.7%，保持高速增长态势。毛利率方面，2023年前三季度自由点毛利率达53.6%，同比+3.4pct； 单三季度自由点毛利率达55.4%，同比+4.4pct，自由点毛利率提升，主要得益于公司高端系列产品占比持续增加，产品结构不断优化。 分渠道看，2023年前三季度线下渠道、电商渠道实现营业收入分别为9.64、4.33亿元，同比分别+17.4%、+93.8%。其中，第三季度公司线上渠道、电商渠道分别实现营业收入3.07、1.96亿元，同比分别+8.2%、+129.5%，其中线下渠道中核心区域以外省份营业收入同比+32.3%，电商渠道增长亮眼。 Q3毛利率显著提升，营销费用投放力度加大 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为49.01%、12.38%，同比分别+4.69pct、+1.23pct。其中，2023Q3公司毛利率、净利率分别为51.60%、5.23%，同比分别+5.23pct、-2.57pct。受益于公司中高端产品占比提升，产品结构持续优化，毛利率提升明显；净利率同比有所下滑，主要系品牌推广费用加大。 费用端来看，2023年前三季度公司期间费用率为33.87%，同比+3.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.77%、3.55%、2.78%、-0.23%，分别同比+4.13pct、-0.68pct、-0.45pct、+0.01pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为39.78%，同比+8.62pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.20%、3.08%、2.83%、-0.32%，分别同比+9.61pct、-1.26pct、+0.29pct、-0.03pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度。 投资建议： 公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，考虑到电商渠道表现超预期，上调此前盈利预测 ， 公司2023-2025年收入分别由19.80/24.17/29.31调整至20.25/25.52/31.42亿元 ， 同比分别+25.63%/+26.02%/+23.11%；归母净利润分别由2.38/2.97/3.68亿元调整至2.50/3.23/4.07亿元，同比分别+33.59%/+29.10%/+25.94%，对应PE分别为28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表