公司信息更新报告：2023Q1业绩超预期，与移动合作进展喜人

启明星辰（002439.SZ） 2023年04月20日 投资评级：买入（维持） 2023Q1业绩超预期，与移动合作进展喜人 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 当前股价(元) 33.42 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 36.00/15.66 考虑公司投入加大，我们下调2023-2024归母净利润预测为8.83、11.52亿元（原 总市值(亿元) 318.36 预测为12.93、16.30亿元），新增2025年预测为14.90亿元，EPS分别为0.93、 流通市值(亿元) 242.10 1.21、1.56元/股，当前股价对应PE为36.1、27.6、21.4倍，维持“买入”评级。 总股本(亿股) 9.53 2023Q1业绩超预期，新兴安全快速增长 流通股本(亿股) 7.24 （1）公司发布2022年年报及2023年一季报预告，2022年全年实现营业收入44.37 近3个月换手率(%) 120.9 亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润6.26亿元，同比下滑27.33%。其中，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营） 股价走势图 实现业务收入18.82亿元，同比增长21.13%，占公司总收入的42.42%（。2）2023Q1 日期2023/4/19 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 90% 60% 30% 0% -30% 启明星辰沪深300 公司预计实现营业收入7.8-8.0亿元，同比增长38.20%-41.74%；预计亏损6,300-6,800万元，同比减亏30.26%-35.39%，2023Q1业绩超市场预期。 与移动集团形成良好协同效应，在市场和技术层面具有重要落地 一方面，双方开启总部-省-市三级全面对接，与中国移动集团及20余家集团下 属公司分别签署了具体和细化的战略合作协议，合作项目金额近4亿元，同比增长超过200%；另一方面，公司32项安全能力纳入中国移动智慧中台，双方联合 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩符合预期，与移动合作进入实质性落地阶段—公司信息更新报告》-2022.11.1 《与中国移动强强联合，迈入发展新征程—公司信息更新报告》-2022.9.15 《业务结构优化，与中移动合作取得实质性成果—公司信息更新报告》 -2022.8.14 共建“联创+”实验室，在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、 算力网络安全五大安全领域加强网安技术与基础网络的融合，形成合力布局新兴市场，并共同推动了零信任的落地。 深入推进涉云安全、数据安全等新业务，积极布局AI+安全 涉云安全方面，打造“一体两翼”的安全能力布局，为政企客户提供云网边地端全覆盖的综合协同体系以及智慧安全运营；数据安全方面，进一步完善数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，全面开启数据安全3.0（数据流通安全）的实践落地；AI+安全方面，公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，已经在威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA等多个产品线广泛采用。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,386 4,437 5,815 7,424 9,365 YOY(%) 20.3 1.2 31.1 27.7 26.1 归母净利润(百万元) 862 626 883 1,152 1,490 YOY(%) 7.1 -27.3 41.0 30.5 29.4 毛利率(%) 66.0 62.7 64.1 64.5 64.8 净利率(%) 19.6 14.1 15.2 15.5 15.9 ROE(%) 12.8 8.5 10.7 12.2 13.7 EPS(摊薄/元) 0.90 0.66 0.93 1.21 1.56 P/E(倍) 37.0 50.9 36.1 27.6 21.4 P/B(倍) 4.7 4.3 3.8 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6567 7341 10561 13528 16463 营业收入 4386 4437 5815 7424 9365 现金 1354 1340 3533 4631 5993 营业成本 1492 1657 2086 2636 3301 应收票据及应收账款 3084 3906 4534 6375 7484 营业税金及附加 42 39 51 65 83 其他应收款 112 94 196 167 290 营业费用 1102 1162 1512 1930 2416 预付账款 50 29 87 58 123 管理费用 215 209 253 323 407 存货 474 448 685 768 1045 研发费用 846 939 1265 1596 1920 其他流动资产 1492 1525 1527 1529 1527 财务费用 -10 -8 12 3 45 非流动资产 2369 2661 2683 2865 3144 资产减值损失 -19 -19 -25 -32 -40 长期投资 164 222 298 376 459 其他收益 225 219 200 226 238 固定资产 569 668 817 983 1178 公允价值变动收益 51 20 20 20 20 无形资产 223 226 139 49 48 投资净收益 49 87 61 72 84 其他非流动资产 1413 1544 1430 1457 1458 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 8936 10002 13244 16393 19606 营业利润 936 648 941 1220 1574 流动负债 2055 2455 4820 6826 8560 营业外收入 5 1 1 1 1 短期借款 0 0 2418 3203 5408 营业外支出 3 4 3 4 3 应付票据及应付账款 885 1162 1367 2147 1979 利润总额 938 645 939 1217 1572 其他流动负债 1169 1293 1035 1476 1173 所得税 75 19 54 63 79 非流动负债 144 137 130 134 133 净利润 863 627 884 1154 1493 长期借款 1 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 3 其他非流动负债 143 137 130 134 133 归属母公司净利润 862 626 883 1152 1490 负债合计 2199 2592 4950 6961 8693 EBITDA 1041 778 1112 1440 1782 少数股东权益 16 19 21 22 25 EPS(元) 0.90 0.66 0.93 1.21 1.56 股本 934 953 953 953 953 资本公积 2019 2231 2231 2231 2231 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 4033 4636 5504 6641 8114 成长能力 归属母公司股东权益 6722 7391 8274 9410 10888 营业收入(%) 20.3 1.2 31.1 27.7 26.1 负债和股东权益 8936 10002 13244 16393 19606 营业利润(%) 3.7 -30.7 45.2 29.6 29.1 归属于母公司净利润(%) 7.1 -27.3 41.0 30.5 29.4 获利能力毛利率(%) 66.0 62.7 64.1 64.5 64.8 净利率(%) 19.6 14.1 15.2 15.5 15.9 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 12.8 8.5 10.7 12.2 13.7 经营活动现金流 318 -11 -73 589 -500 ROIC(%) 12.1 7.9 8.2 9.4 9.7 净利润 863 627 884 1154 1493 偿债能力 折旧摊销 144 173 173 176 109 资产负债率(%) 24.6 25.9 37.4 42.5 44.3 财务费用 -10 -8 12 3 45 净负债比率(%) -18.7 -16.9 -12.4 -14.2 -4.6 投资损失 -49 -87 -61 -72 -84 流动比率 3.2 3.0 2.2 2.0 1.9 营运资金变动 -675 -824 -1082 -647 -2043 速动比率 2.9 2.8 2.0 1.8 1.8 其他经营现金流 46 107 0 -24 -20 营运能力 投资活动现金流 -110 -252 -67 -260 -354 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 460 237 47 74 194 应收账款周转率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.4 长期投资 12 -23 -75 -80 -82 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 363 -39 -95 -266 -242 每股指标（元） 筹资活动现金流 -229 253 -16 -16 -58 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.66 0.93 1.21 1.56 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 -0.01 -0.08 0.62 -0.52 长期借款 1 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.06 7.76 8.69 9.88 11.43 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 212 0 0 0 P/E 37.0 50.9 36.1 27.6 21.4 其他筹资现金流 -307 23 -16 -16 -58 P/B 4.7 4.3 3.8 3.4 2.9 现金净增加额 -21 -7 -226 313 -842 EV/EBITDA 28.0 37.4 26.4 20.2 16.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持