公司信息更新报告：2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强

2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强，维持“买入”评级 公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入27.11亿元（-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（-43.12%），扣非净利润亏损11.23亿元（-49.44%），经营现金流净额4.61亿元（+1.10%）；2023Q1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%，归母净利润亏损7474万元（+82.55%），扣非净利润亏损1.03亿元（+75.07%），经营现金流净额2.23亿元（+208.07%）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.21元，当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升根据我们测算，2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，我们认为与心脏、骨科等优势学科扩容，以及北院区试运行科室发展较好有关。2023年2-3月公司收入继续实现高增长预计主要为3个原因：中心医院北院区试运营、南院区扩大优势学科供给、高新医院加快床位周转/提高特需服务占比。我们认为以上促进收入增长的因素在后续经营中持续性强，公司收入有望呈现季度环比增长趋势，由此实现2023全年收入高速增长。盈利能力方面，2023Q1收入10.6亿对应8.19%毛利率，表明收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续季度收入提升，新增收入将直接贡献毛利额加速毛利率提升。此外，2023Q1销售费用率、管理费用率快速下降，表明在该收入规模下费用摊薄明显，后续预计费率也会呈现下降趋势。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点 公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入27.11亿元（-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（-43.12%），扣非净利润亏损11.23亿元（-49.44%），经营现金流净额4.61亿元（+1.10%）；2023Q1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%，归母净利润亏损7474万元（+82.55%），扣非净利润亏损1.03亿元（+75.07%），经营现金流净额2.23亿元（+208.07%）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。 图1：2023Q1收入创新高，利润亏损明显缩窄（单位：亿元） 单床产出预计明显提升：鉴于医院运营具备周期性，Q4为旺季，2022Q4由于防疫政策优化对就诊患者产生影响，2023Q1医院恢复正常经营，我们将2023Q1与2021Q4进行单床产出对比，2021、2022年高新医院最高日住院患者分别为1479、1503人，中心医院最高日住院患者分别为2334、2273人，我们假设高新医院、中心医院2021Q4平均日住院人数分别为1400、2300，对应单床产出为90万（剔除商洛医院收入，假设商洛医院2021Q4收入为全年收入的30%，即0.4亿）；我们假设高新医院、中心医院2023Q1平均日住院人数分别为1480、2850（2023Q1新增北院区部分床位），对应单床产出为98万，由此2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，我们认为与心脏、骨科等优势学科扩容，以及北院区试运行科室发展较好有关。 从盈利能力来看，2023Q1毛利率恢复至历史高点，且随着收入增长下规模效应持续扩大，2023Q1销售费用率、管理费用率皆明显下降，由此，公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。 图2：2023Q1毛利率恢复至历史高点 图3：规模效应扩大，2023Q1销售费用率、管理费用率皆明显下降 2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利 能力有望持续提升 2023Q1收入呈现高增长，一方面有新冠影响，但我们认为其影响时间不长，基本集中在1月，2-3月公司收入继续实现高增长预计主要为3个原因：（1）新开中心医院北院区有效满足多样化医疗需求带动业务规模快速提升；（2）南院区由于康复、妇科、产科等科室搬迁至北院区后，扩大优势学科供给，例如新开心脏内科七病区和8个MDT门诊，进一步加快业务规模提升；（3）高新医院在实现满负荷的情况下，通过加快床位周转，提高特需服务占比（组建VIP高端健康管理中心等）进一步提高收入天花板。 我们认为以上促进收入增长的因素在后续经营中持续性强，公司收入有望呈现季度环比增长趋势，由此实现2023全年收入高速增长。 盈利能力方面，2023Q1收入10.6亿对应8.19%毛利率，表明收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续季度收入提升，新增收入将直接贡献毛利额加速毛利率提升。此外，2023Q1销售费用率、管理费用率快速下降，表明在该收入规模下费用摊薄明显，后续预计费率也会呈现持续下降的趋势。整体来看，在收入保持快速增长的情况下，公司盈利能力将加快提升。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.21元，当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 4、风险提示 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 附：财务预测摘要