公司信息更新报告：2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长

2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长，维持“买入”评级 2022年营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系计提减值5.6亿元，毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万），收入快速增长，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献，利润增速较低主要系基数高（2022Q1+67.48%）、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期，微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03亿元（2023-2024年原值为4.85/6.17亿元），对应EPS为3.13/4.04/5.15元，当前股价对应PE为17.9/13.9/10.9倍，维持“买入”评级。 收入拆分：2022年款清业务快速增长，2023Q1大宗、零售均高增长 分渠道看，2022年经销商渠道/工程直营/工程代理渠道分别实现收入8.76亿元/+26.40%、11.91亿元/-26.96%、9.0亿元/+80.51%，款清业务快速增长，渠道变革成效明显，2023Q1分别实现收入1.69亿元/+32.58%、2.78亿元/+56.06%、1.74亿元/+44.23%，零售和大宗均表现高增长，我们认为零售增长来自于经销商渠道的加速下沉，2023Q1新开拓加盟商2558家，净增2551家（取消7家），一季度末共有27207家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的订单增量较大、同时公司工程客户结构调整效果较好。 盈利能力：2023Q1净利率承压，销售/管理费用显著 2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，预计主要系销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大，预计系保交付项目毛利率较低。2023Q1公司期间费用率13.74%/-7.19pct， 主要是销售 、 管理费用优化明显， 分别同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1净利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力阶段性承压。 风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 2022年公司营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系：（1）计提各项资产减值合计5.6亿元，其中信用减值损失5.4亿元。（2）工程客户渠道产品销售价格同比下降，而公司产品成本同比上升。（3）公司销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。（4）公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”持续建设和投入。（5）公司大力拓展工程代理商和经销商，销售费用较快增长。还原减值后，2022年公司归母净利2.61亿元/+1.67%。 2022Q4公司营收9.96亿元/+14.50%，归母净利-3.29亿元，扣非归母净利-3.36亿元，利润主要系当期计提减值影响。 2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万）。收入增长超我们预期，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献。净利润增速波动主要和基数相关，2022Q1归母净利+67.48%，扣非归母净利-71.20%，同时也和大宗毛利率下滑幅度较大有关。 图1：2022年公司收入32.09亿元/+1.63% 图2：2022年公司归母净利-2.99亿元 图3：2023Q1公司收入6.82亿元/+38.98% 图4：2023Q1公司归母净利0.59亿元/+5.64% 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/8 8ZqVfVfUaZqZvUtW6M9R6MnPpPnPoNfQnNsPlOpPnQbRrQqRuOmRzRxNpPpR 分渠道看：2022年款清业务快速增长，2023Q1大宗、零售均高增长 （1）经销商渠道：2022年收入8.76亿元/+26.40%，毛利率21.78%/-0.05pct。 2023Q1收入1.69亿元/+32.58%，毛利率19.19%/+1.99pct。 2022年公司大力拓展全品类经销商，培育安装服务商，经销商渠道不断下沉，品牌认知度持续提升。2022年经销商渠道保持较快增长，年末公司拥有各类经销商24,000余家，同时公司已培育一批专业的安装服务团队，具备测量、安装、售后等服务能力，专业团队、星级服务、快速交付、售后无忧。规模庞大的经销商队伍和专业优质的安装服务商团队，助力公司拓宽销售通道，提升市场占有率，为未来经销商渠道的发展打下了坚实的基础。 （2）大宗渠道：2022年收入21.81亿元/-1.67%，毛利率23.45%/-8.82pct。2023Q1收入4.77亿元/+49.57%，毛利率20.70%/-7.46pct。 其中，工程直营：2022年收入11.91亿元/-26.96%，毛利率28.63%/-6.55pct。2023Q1收入2.78亿元/+56.06%，毛利率23.80%/-10.51pct。 其中，工程代理：2022年收入9.0亿元/+80.51%，毛利率16.82%/-8.44pct。2023Q1收入1.74亿元/+44.23%，毛利率15.12%/-7.38pct。 大宗方面，公司从聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理商工程业务齐头并进，深入布局全渠道，以优质客户为基础深化服务，对业务和资源进行更合理的规划，优化工程渠道结构。一方面直营工程聚焦央企、国企和优质民企客户，持续导入优质战略客户；另一方面，稳步开拓工程代理商业务，优化工程代理商结构。同时开辟学校、医院、酒店、康养等新的业务渠道，创造新的增量。 分品类看：2023Q1实木复合门、柜类收入增长提速明显 （1）夹板模压门：2022年收入19.98亿元/+3.44%，毛利率24.88%/-6.75pct。 2023Q1收入3.65亿元/+23.42%，毛利率24.37%/-2.95pct。 （2）实木复合门：2022年收入6.76亿元/+12.93%，毛利率20.05%/-5.29pct。 2023Q1收入1.66亿元/+95.54%，毛利率17.32%/-1.87pct。 （3）柜类产品：2022年收入2.07亿元/-3.34%，毛利率20.52%/-6.21pct。2023Q1收入0.65亿元/+91.04%，毛利率15.68%/-10.06pct。 一季度实木复合门、柜类收入增长提速明显，我们预计主要系保交付带来较多订单，以及公司在工程渠道推进全品类销售所致。 2、盈利能力：2023Q1净利率承压，销售/管理费用显著优化 2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，预计主要系销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大，预计系保交付项目毛利率较低。 2022年公司期间费用率16.51%/+0.97pct，主要来自销售费用率的较大提升，背后的原因是公司大力拓展工程代理商和经销商，销售费用较快增长。具体来看， （1）2022年销售费用率为9.37%/+1.02pct。 （2）2022年管理费用率为2.93%/-0.21pct。 （3）2022年研发费用率为3.85%/+0.01pct。 （4）2022年财务费用率为0.36%/+0.14pct。 2023Q1公司期间费用率13.74%/-7.19pct，主要是销售、管理费用优化明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.18%/-5.13pct、2.70%/-1.64pct、3.38%/-0.66pct、0.48%/+0.25pct。 还原减值影响 ，2022年净利率8.14%， 同比微增 。2023Q1净利率8.58%/-2.71%pct。 3、渠道开拓：2023Q1加盟经销商新增2558家，拓展加速 （1）加盟经销商：2022年新开拓11187家，净增11135家（取消52家），年末共有24604家。2023Q1新开拓2558家，净增2551家（取消7家），一季度末共有27207家。 （2）工程直营客户和工程代理商：公司公告显示，2022年末公司拥有直营工程客户100余家，工程代理商470余家。 4、盈利预测与投资建议 2022年营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系计提减值5.6亿元，毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万），收入快速增长，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献，利润增速较低主要系基数高（2022Q1+67.48%）、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期，微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03亿元（2023-2024年原值为4.85/6.17亿元），对应EPS为3.13/4.04/5.15元，当前股价对应PE为17.9/13.9/10.9倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期等。 附：财务预测摘要