公司信息更新报告：2023Q1业绩超预期，看好2023年业绩的高弹性

2023Q1业绩超预期，看好2023年业绩的高弹性，维持“买入”评级 2022年营收35.53亿元/+3.06%，归母净利2.77亿元/-18.03%，扣非归母净利1.91亿元/-27.23%，非经常性损益0.86亿元主要包含政府补助0.56亿元。2023Q1营收5.75亿元/+1.08%，归母净利0.33亿元/+8.18%，扣非归母净利0.13亿元/-2.86%，非经常性损益主要为政府补助（1521万），业绩表现超我们预期，微调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润4.20/5.18/6.36亿元（2023-2024年原为4.14/5.13亿元），对应EPS为2.72/3.36/4.12元，当前股价对应PE为13.1/10.6/8.7倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，2023年业绩弹性较高，维持“买入”评级。 收入拆分：2022年衣木增长亮眼，保交付支撑下大宗相对稳健 分品类看，2022年厨柜/衣柜/木门收入分别为23.6亿元/-4.7%、9.6亿元/+20.1%、1.5亿元/+77.3%，2023Q1分别为3.6亿元/-5.3%、1.6亿元/+4.6%、0.3亿元/+79.4%，厨柜在疫情影响下略下滑，衣柜和木门表现出较好的成长性。分渠道看，2022年经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为18.3亿元/-2.4%、12.8亿元/+11.8%、1.3亿元/-34.1%、2.3亿元/+43.2%，疫情影响下零售渠道下滑，保交楼等支撑下大宗表现稳健，海外渠道表现亮眼，2023Q1分别为3.0亿元/+0.3%、1.9亿元/+5.3%、0.1亿元/-152.6%、0.5亿元/+12.0%。 盈利能力：2022年净利率承压，预计2023年修复弹性较大 2022年毛利率29.46%/-1.02pct，净利率7.80%/-2.01pct，预计主要系疫情影响下公司费用投入和收入增长错配（2022年公司期间费用率22.25%/+0.87pct）。 2023Q1毛利率29.11%/-0.81pct，净利率5.70%/+0.37pct，扣非净利率2.27%/-0.09pct，考虑政府补助等，公司盈利能力改善，预计随着2023年公司收入增长匹配费用投入，净利率有望提升。2023Q1末合同负债2.81亿元，处于良好水平。 风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023Q1业绩超预期，看好2023年业绩的高弹性 2022年公司营收35.53亿元/+3.06%，归母净利2.77亿元/-18.03%，扣非归母净利1.91亿元/-27.23%，非经常性损益0.86亿元主要包含政府补助0.56亿元。全年收入逆势增长主要来源于衣柜和木门的快速增长，利润下滑主要系（1）收入增速放缓； （2）公司为推进全品类、全渠道协同发展，持续加大了海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务的人员和资源投入。 2022Q4公司营收10.65亿元/-13.33%，归母净利1.12亿元/-37.46%，扣非归母净利0.95亿元/-39.64%，单季收入、利润下滑主要系2021基数较高（收入+20%，利润+25%）、疫情的影响。 2023Q1公司营收5.75亿元/+1.08%，归母净利0.33亿元/+8.18%，扣非归母净利0.13亿元/-2.86%，非经常性损益主要为政府补助（1521万），收入在疫情影响、较高基数下（2022Q1收入+17%）逆势实现了正增长，增速符合我们预期，利润表现超我们预期。 图1：2022年公司营收33.53亿元/+3.06% 图2：2022年公司归母净利润2.77亿元/-18.03% 图3：2023Q1公司营收5.75亿元/+1.08% 图4：2023Q1公司归母净利润0.33亿元/+8.18% 分品类：2022年衣柜、木门依然较快增长，核心品类厨柜略下滑 2022年公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选一些头部家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，持续提升客单值。 （1）整体厨柜：2022年收入23.6亿元/-4.7%，占比66.5%/-5.4pct，毛利率29.2%/-1.1pct；2022Q4收入7.0亿元/-16.0%，占比65.8%/-2.1pct，毛利率30.9%/-1.9pct； 2023Q1收入3.6亿元/-5.3%，占比62.9%/-4.2pct，毛利率28.3%/-1.1pct。 （2）整体衣柜：2022年收入9.6亿元/+20.1%，占比27.1%/+3.8pct，毛利率29.2%/+0.3pct；2022Q4收入3.0亿元/-6.0%，占比28.4%/+2.2pct，毛利率33.5%/+3.1pct； 2023Q1收入1.6亿元/+4.6%，占比27.6%/+0.9pct，毛利率27.9%/-1.0pct。 （3）木门：2022年收入1.5亿元/+77.3%，占比4.2%/+1.8pct，毛利率7.2%/+2.8pct； 2022Q4收入0.5亿元/+39.9%，占比4.4%/+1.7pct，毛利率10.4%/+4.4pct。2023Q1收入0.3亿元/+79.4%，占比5.2%/+2.3pct，毛利率5.6%/+0.4pct。 分渠道：2022年疫情影响下零售渠道下滑，保交楼等支撑下大宗表现稳健 2022年公司持续强化零售渠道覆盖，通过大招商协同作战，以及高频率、多场次的落地招商活动，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，增强市场竞争力。 （1）经销：2022年收入18.3亿元/-2.4%，占比51.6%/-2.9pct，毛利率36.0%/+0.7pct； 2022Q4收入5.8亿元/-17.3%，占比54.1%/-2.6pct，毛利率40.6%/+2.4pct；2023Q1收入3.0亿元/+0.3%，占比52.5%/-0.4pct，毛利率35.5%/+0.5pct。 （2）直营：2022年收入1.3亿元/-34.1%，占比3.6%/-2.0pct，毛利率69.3%/+2.2pct； 2022Q4收入0.3亿元/-52.8%，占比3.1%/-2.6pct，毛利率71.3%/-0.5pct；2023Q1收入0.1亿元/-152.6%，占比2.3%/-2.6pct，毛利率60.7%/-3.9pct。 （3）大宗：2022年收入12.8亿元/+11.8%，占比36.0%/+2.8pct，毛利率14.6%/+13pct；2022Q4收入3.7亿元/-5.4pct，占比34.9%/+2.9pct，毛利率15.3%/+3.1pct； 2023Q1收入1.9亿元/+5.3%，占比32.6%/+1.3pct，毛利率9.7%/-2.4pct。 （4）境外：2022年收入2.3亿元/+43.2%，占比6.6%/+1.9pct，毛利率20.0%/-6.5pct； 2022Q4收入0.7亿元/+84.9%，占比6.3%/+3.3pct，毛利率11.8%/-15.8pct；2023Q1收入0.5亿元/+12.0%，占比8.4%/+0.8pct，毛利率31.6%/+3.8pct。 （5）整装：2022年公司积极拓展整装、家装等渠道，通过加速装企合作，加快家装门店网点布局，我们预计2022年公司与家装合作店中店数量700多家，预计2023年合作店数量将明显提升。 2、盈利能力：2022年净利率承压，预计2023年修复弹性较大 2022年公司毛利率29.46%/-1.02pct，净利率7.80%/-2.01pct，预计主要系疫情影响下公司费用投入和收入增长错配。2023Q1毛利率29.11%/-0.81pct，净利率5.70%/+0.37pct，扣非净利率2.27%/-0.09pct，考虑政府补助等，公司盈利能力改善，我们预计随着2023年公司收入增长匹配费用投入，公司净利率有望提升。 费用率方面，2022年公司期间费用率22.25%/+0.87pct，拆分去看： （1）销售费用率为12.14%/+0.38pct，主要系公司为推进营销渠道端的下沉和变革，新设平台分公司和办事处人员增加较多，工资薪酬、差旅费用等刚性成本支出增加，同时品牌费用投入持续增长所致。 （2）管理费用率为4.70%/+0.05pct，主要系公司为推进全品类发展，新拓品类管理人员增加带来工资薪酬增加。 （3）研发费用率为5.63%/+0.50pct，主要系为拓展新品类以及产品竞争力，持续加大新品类等研发投入。 （4）财务费用率为-0.22%/-0.06pct。 3、运营情况：2023Q1现金流改善，前瞻指标表现良好 （1）2022年公司现金流处于良好水平，2023Q1现金流同比改善 2022年公司经营现金流净额2.5亿元/-38.8%，主要系多品类的发展导致原材料采购品种增加，以及公司为应对外部环境的不确定性、适当增加了原材料的库存储备，同时公司加大了一些优质零售经销商和工程代理商的授信支持力度。 2023Q1公司经营现金流净额-2.38亿元/+52.67%，同比改善主要系公司销售回款增加，同时进一步优化库存管理所致。 表1：2022年公司经营现金流净额2.5亿元 （2）前瞻指标：2023Q1末公司合同负债2.81亿元，表现较好。 4、开店情况：2022年和2023Q1各类型门店持续扩张 2023Q1末公司经销门店合计3821家，较2022年末净增92家，厨柜门店+20家至1792家，衣柜门店+10家至1101家，木门点+16家至577家，整装馆+21家至112家，阳台卫浴+17家至91家，玛尼欧+8家至128家。 表2：2022年和2023Q1各类型门店持续扩张 5、盈利预测与投资建议 2022年营收35.53亿元/+3.06%，归母净利2.77亿元/-18.03%，扣非归母净利1.91亿元/-27.23%，非经常性损益0.86亿元主要包含政府补助0.56亿元。2023Q1营收5.75亿元/+1.08%，归母净利0.33亿元/+8.18%，扣非归母净利0.13亿元/-2.86%，非经常性损益主要为政府补助（1521万），业绩表现超我们预期，微调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润4.20/5.18/6.36亿元（2023-2024年原为4.14/5.13亿元），对应EPS为2.72/3.36/4.12元，当前股价对应PE为13.1/10.6/8.7倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，2023年业绩弹性较高，维持“买入”评级。 6、风险提示 终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。 附：财务预测摘要