城投入股民企知多少？

市公司股东变更。2020年以来，共跟踪到城投入股民企案例118个（截至2023年3月31日）。 城投入股民企的动因有哪些？（1）民企纾困。2018年以来民企出险案例增多，部分城投成为“白衣骑士”，通过入股和收购民企、承担破产重整投资人等方式为民企纾困。如：商丘发投担任科迪乳业重整投资人、 绵阳安州投资控股收购威马汽车等。2021H2以来，随着房企流动性压力增大，部分城投公司入股房企，如:衢州国资入股新湖中宝、河南铁建投 入股建业地产、深圳特发集团入股华南城等。（2）产业导入。部分城投 公司积极入股新能源、先进制造、医药生物等行业民企，有利于引进相关产业链上下游。如：淄博国资入股江化微、绵阳科技城入股旋极信息等。（3）业务拓展。趋紧的城投融资监管下，单一依赖于基建业务收入的城投融资受限较多，部分城投通过控股民企调整收入结构。 城投偏好入股哪些民企？（1）江、浙、粤三省的民企最受城投青睐，合计占42%。这些省份民营经济活跃，民企不仅较常获得本地城投入股，也容易吸引其他地区城投跨省入股。（2）被入股民企以制造业居多。占 比较多的行业有医药生物（12%）、电力设备（11%）、机械设备（10%）、电子（8%）等，主要集中在科技制造类行业。传统行业地产（4%）、公用事业（2%）等城投入股相对不多。 入股民企的城投是谁？（1）入股民企的城投主要分布在山东、浙江、江苏、江西等省，其中山东遥遥领先。（2）入股民企的城投层级以市级为主，AA+及以上为主。（3）部分城投近三年中涉及多次入股民企。如常 州投资集团近三年入股民企4家，分别为福达股份、裕兴股份、遥望科技、嘉澳环保，在所有城投公司中居前列（目前均已退出）。潍坊城建发、大兴投资、济南高新、绵阳安州投资、南昌国金、铜陵大江等8家城投 也多次入股民企。（4）四成案例中城投成为民企控股股东。在2020年以 来118个城投公司入股民企案例中，有52个案例城投在交易后成为民企 控股股东，对报表影响较大。 哪些城投跨省入股？城投公司主要偏好入股省内民企，但在118个城 投入股民企案例中有39个案例是城投跨省入股，占到三分之一。其中，山东城投跨省入股案例达到12个，占全省城投入股民企案例的60%。跨省入股的考量有促进产业落地和市场拓展等，例如齐鲁财金入股常铝股份，主要动因是常铝股份的新能源汽车板块业务和生产基地位于山东。 池光胜分析师 2023年4月19日 城投入股民企知多少？ 我们通过两大数据源跟踪城投入股民企的情况，1）公开新闻；2）上 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 相关报告 chenyt4@essence.com.cn 风险提示：案例选取和数据统计口径偏差、信用风险超预期等。 内容目录 1.城投偏好入股哪些民企？3 2.入股民企的城投是谁？4 3.城投入股民企的动因有哪些？3 图表目录 图1.2020年以来城投入股民企案例数量（截至2023年2月）3 图2.被入股民企主要位于东部经济发达省份4 图3.被入股民企主要分布在医药生物、电力设备、机械设备等行业4 图4.入股民企的城投主要位于山东、浙江、江苏、江西等省（家）5 图5.入股民企的城投以市级为主（%）5 图6.入股民企城投的以中高评级为主（%）5 图7.不同地区城投跨省入股民企情况（家，%）6 图8.城投控股民企案例中的交易对价主要在20亿元以内（家）6 图9.城投控股民企案例中的收购股权比例主要在20-30%（家）6 近年来，城投入股民企愈发常见。我们通过两大数据源跟踪城投入股民企的情况，1）公开新闻；2）上市公司股东变更。2020年以来，共跟踪到城投入股民企案例118个（截至2023 年3月31日），2020年为高峰。 图1.2020年以来城投入股民企案例数量（截至2023年2月） 城投入股民企案例数量 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、公司公告，安信证券研究中心 1.城投入股民企的动因有哪些？ （1）民企纾困。2018年以来随着民企出险案例增多，部分城投成为“白衣骑士”，通过入股和收购民企、承担破产重整投资人等方式为民企纾困，同时也有利于城投低价收购股权，拓展自身业务、支持区域相关产业等。例如商丘发投担任科迪乳业重整投资人、绵阳安州投资控股收购威马汽车等。2021年以来，随着房企流动性压力增大，部分城投公司入股房企，如衢州国资入股新湖中宝、河南铁建投入股建业地产、深圳特发集团入股华南城等。 （2）产业导入。部分城投公司积极入股新能源、先进制造、医药生物等行业民企，有利于引进相关产业链上下游，促进本地产业布局优化升级，例如淄博国资入股江化微、绵阳科技城发投入股旋极信息等。 （3）业务拓展。严格的城投融资监管下，单一依赖于基建业务收入的城投融资受限较多，城投有较强的丰富收入结构的诉求。部分城投倾向入股与自身经营业务范围、产业链具有协同效应的民企，例如江东控股集团入股华骐环保、佛山建发集团入股文科园林等。 2.城投偏好入股哪些民企？ 江、浙、粤三省的民企最受城投青睐。浙江、广东、江苏近三年被城投入股的民企分别为19家、16家、15家，合计占42%；第二梯队是北京、山东和福建，各占7%左右。这些省份民营经济活跃，民企不仅较常获得本地城投入股，也容易吸引其他地区城投跨省入股。 图2.被入股民企主要位于东部经济发达省份（家） 被入股民企数量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 浙广江北江东苏京 山福安河四 东建徽南川 湖湖江南北西 贵上陕 州海西 辽河广新山宁海宁北西疆西夏南 资料来源：WIND，安信证券研究中心 被入股民企以制造业居多。被入股民企行业分布广泛，其中占比最多的行业有医药生物（12%）、电力设备（11%）、机械设备（10%）、电子（8%）等。总体来看，被城投入股最多的民企主要集中在科技制造类行业，既有机械、化工等传统制造业，也包括计算机、电子等新兴制造业。传统行业地产（4%）、公用事业（2%）等城投入股相对不多。 图3.被入股民企主要分布在医药生物、电力设备、机械设备等行业（%） 有色金属 2.5% 其他 14.4% 医药生物 11.9% 通信 2.5% 交通运输 环保2.5% 电力设备 11.0% 3.4% 纺织服饰 机械设备 房地产 4.2% 3.4% 汽车 10.2% 基础化工 6.8% 5.1% 计算机 6.8% 建筑装饰 7.6% 电子 7.6% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 3.入股民企的城投是谁？ 入股民企的城投主要分布在山东、浙江、江苏、江西等地区。近三年入股民企的城投中位于山东、浙江、江苏、江西的分别有20家、15家、11家和10家，合计占比达到47%。其中山东和江西入股本地民企不多，涉及较多跨省入股。 图4.入股民企的城投主要位于山东、浙江、江苏、江西等省（家） 入股民企的城投数量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 山浙江江东江苏西 广北安东京徽 河四湖福 南川北建 贵湖河 州南北 辽陕广 宁西西 海宁山西新 南夏西藏疆 资料来源：WIND，安信证券研究中心 入股民企的城投层级以市级为主，以中高评级主体为主。层级方面，入股民企的市级城投占到61%，其次是区县级（23%）和省级（12%）。主体评级方面，入股民企的城投公司AAA和AA+分别占30%和34%。 图5.入股民企的城投以市级为主（%）图6.入股民企城投的以中高评级为主（%） 区县 22.9% 省 11.9% AAA29.9% AA27.4% 国家新区 4.2% 地市 61.0% AA+ 34.2% 其他 8.5% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 有9家城投近三年中多次入股民企。常州投资集团有限公司近三年中入股民企4家，分别为福达股份、裕兴股份、遥望科技、嘉澳环保，在所有城投公司中位居首位，不过公司以短期投资为主，目前4家均已退出。另外，潍坊城建发、北京大兴投资、北京金融街、济南高新、 城投公司 入股民企 城投地区行政主体评级 级别 绵阳安州投资、南昌国金、铜陵大江等8家城投公司也多次入股民企。表1：多次入股民企的城投公司梳理 遥望科技、嘉澳环保 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司 孚日股份、亚星化学 山东省 地市 AAA 北京大兴投资集团有限公司 东土科技、东方时尚 北京 地市 AA 北京金融街资本运营集团有限公司 中科电气、奇安信 北京 地市 AAA 济南高新控股集团有限公司 玉龙股份、智汇未来 山东省 地市 AAA 常州投资集团有限公司 福达股份、裕兴股份、 江苏省地市AA+ 绵阳安州投资控股集团有限公司 威马汽车、麦迪科技 四川省 区县 AA- 南昌市国金工业投资有限公司 日月明、百胜智能 江西省 地市 AA 铜陵大江投资控股有限公司 智动力、铜峰电子 安徽省 地市 AA 西安高新技术产业风险投资有限责任公司 炬光科技、通源石油 陕西省 地市 AA- 资料来源：WIND，安信证券研究中心 四成案例中城投成为民企控股股东。在2020年以来118个城投公司入股民企的案例中，有 52个案例中城投在交易后成为民企控股股东，对城投报表影响较大。对这52个案例的交易 情况进行具体分析，从交易对价来看，规模在0-20亿元的交易案例占到90%以上，有披露数据的平均交易对价为12.9亿元。从收购股权比例来看，交易股权比例主要集中在20-30%区间，平均收购股权比例为22.4%。 图7.城投控股民企案例中的交易对价主要在20亿元以内 （家） 图8.城投控股民企案例中的收购股权比例主要在20-30% （家） 25交易数量 20 15 10 5 0 0-10亿元10-20亿元20-30亿元>30亿元 30交易数量 25 20 15 10 5 0 0-10%10%-20%20-30%30-40%>40% 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 4.哪些城投跨省入股？ 城投跨省入股占三成，山东城投跨省入股案例最多。城投公司主要偏好入股省内民企，但在118个城投入股民企案例中有39个案例是城投跨省入股民企，占到三分之一。其中，山东城投跨省入股案例达到12个，占全省城投入股民企案例的60%。跨省入股的考量有促进产业落地和市场拓展等，例如齐鲁财金入股常铝股份，主要动因是常铝股份的新能源汽车板块业务和生产基地位于山东。 图9.不同地区城投跨省入股民企情况（家，%） 跨省入股案例数量跨省入股占比（右） 14 12 10 8 6 4 2 0 山江江四北广湖 东西苏川京东北 安广河 徽西北 河湖山 南南西 西浙福贵海 藏江建州南 辽宁陕新宁夏西疆 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 时间 民企 城投公司 民企是否为 上市公司 收购股权 比例 交易后城投 是否控股 2023年2月 新湖中宝 衢州市国有资本运营有限公司 是 10.0% 否 2022年12月 威马汽车（四川公司） 绵阳安州投资控股集团有限公司 否 67.3% 是 2022年11月 *ST海核 青岛军民融合发展集团有限公司 是 27.0% 是 2022年8月 新宁物流 河南投资集团有限公司 是 20.0% 是 2022年7月 华通热力 北京国有资本运营管理有限公司 是 7.0% 是 2022年6月 ST围海 宁波舜农集团有限公司 是 29.6% 是 2022年6月 朗科科技 韶关市城市投资发展集团有限公司 是 24.9% 是 2022年6月 建业地产 河南省铁路建设投资集团有限公司 是 29.0% 否 202