城投入股上市民企怎么看？

近年来，入股民企的城投平台数量有所增加，城投平台入股民企的目的多样，除了承担社会责任协助地方政府纾困民企、招商引资，还可以一定程度上拓展自身业务范围。城投入股民营企业的情况如何，城投入股民营企业有哪些风险值得关注，本文将聚焦这些问题展开分析，以供投资者参考。 城投平台入股本地民营企业，往往是基于地方政府要求、国有企业责任、保地方民生就业等因素，协助纾困民企。具体方式主要有提供贷款、担保增信、直接入股和成立纾困基金四种。 入股民企有时也出于城投平台自身业务拓展和产业转型的要求，城投平台一般倾向于入股主营业务与自身业务关联度较高的民营企业，通过产业投资的方式实现业务协同发展。 城投平台投资民营企业也是助力地方政府进行招商引资，引导本地产业转型升级的重要方式。在地方政府吸引高科技产业、高端制造业落户当地的同时，城投平台为其提供配套基础设施和资金支持，加大了地方政府招商引资的力度，有利于促进当地经济社会发展。 本文分析了城投公司入股上市民企的情况，城投入股上市民企的股权比例因其目的不同而有所差异。以主导产业投资为主要目的的城投倾向于成为上市民企大股东（股份占比为总股本的5%以上），而专注于帮助地方政府招商引资的城投则不以获取控股权为目的。2017年以来入股上市民企的城投公司数量逐年上升，从22家上升到2023年的1 39家。城投公司入股上市民企以中低行政层级（区县级城投+地市级城投）和AA级城投为主，入股的上市公司中小规模（市值100亿以下）占大多数。其中浙江、江苏入股上市民企的中低行政层级城投数分别为14家和12家。AA级及以上的城投占比接近1 00%，其中AA级城投占比超过五成。浙江、江苏的AA级及以上的城投占比较多，均为16家。城投更倾向于入股小规模的上市民企，根据统计2023年入股市值100亿以下的上市公司共有105家。 入股上市民企的城投有较为明显的行业倾向，入股的民企行业分布较多集中在制造业和高科技产业。占比较多的行业有化工（13%）、电气设备（11%）、医药生物（11%）、电子（10%）等。 城投受让上市民企的股权比例整体来说较少，超过一半的城投在上市民企中占比不到5%，只有极少数的城投在上市民企中股权比例超过30%。 作为上市民企大股东的城投多数为中低行政层级，中高主体评级。统计分析显示上市民企大股东中中低行政层级城投有16家，占比为总数的80%。主体评级显示AA级及以上的城投数为63家，占比接近100%。 本文分析了入股上市民企的城投可能面临的潜在风险，作为白衣骑士帮助民企纾困的城投可能面临来自民企的经营风险、信用风险和道德风险。为了协助地方产业转型而为民企提供资金支持的城投则可能因为产业转型失败增加自身的流动性压力。 风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；未发债的城投不在统计范围内，无法获取行政层级和评级的城投也未纳入统计，由于非上市民企数据可获得性低，本文仅统计了上市民企，统计可能存在偏误。 近年来，入股民企的城投平台数量有所增加，城投平台入股民企的目的多样，除了承担社会责任协助地方政府纾困民企、招商引资，还可以一定程度上拓展自身业务范围。城投入股民营企业的情况如何，城投入股民营企业有哪些风险值得关注，本文将聚焦这些问题展开分析，以供投资者参考。 一、城投为何入股民营企业 近年来一些地方融资平台入股民营企业。本文对城投平台入股民企的主要目的和意义进行深入分析，首先，城投平台入股本地民营企业往往是基于地方政府要求、国有企业责任、当地民生就业等多方面因素，对陷入困境的民企施以救助。其次，城投入股民企是城投平台转型为市场化主体的重要一步，入股主营业务与其自身业务关联度较大的民企有利于实现产业协同发展，增加经营性收入。此外，城投平台投资高端制造、生物医药、新能源等高科技民企能够帮助地方招商引资，实现产业集聚。 1、参与民企纾困 股权质押是民企股东重要的融资手段，随着行业景气度变化，部分民企经营能力受到影响，甚至出现流动性或者股权质押爆仓的问题，期望从外部寻找支持。而对于地方政府来说，优质民企无论在税收创造还是在提供就业机会等方面都极为重要，作为国资的重要组成部分，地方融资平台在帮助地方政府纾困民企方面扮演了重要角色，因此这种情况下城投平台多入股本地民营企业。 图表1：城投纾困民企四种主要模式 城投平台纾困民企主要从债权和股权两方面入手，在此基础上衍生出不同的纾困方式及组合。结合相关案例，本文归纳了四种城投纾困民企的主要方式，从债权角度来说，主要有直接向民企提供贷款和提供担保增信两种措施，从股权角度来说，又可分为受让相关主体股权、牵头成立产业基金两种模式。 图表2：城投参与纾困民企典型案例分析 2、产业投资助转型 2014年新预算法和43号文的发布对城投平台提出了市场化转型的要求。两项文件明确规定除发行地方政府债券举借债务外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务，也不得通过企业举借债务，要求剥离城投平台的政府融资职能，自2015年起城投平台市场化转型进程逐渐加快。 城投市场化转型的主要目的之一就是提高经营性收入。城投平台自身业务方向较为单一，参股投资、收购股权等方式可以帮助城投平台快速拓展自身业务，从而提高经营性收入，部分城投平台跨省入股异地上市公司主要就是出于城投转型的考量。城投公司倾向于入股自身业务范围与自身关联度较高的公司，以便实现产业协同发展，典型案例如南京安居建设集团有限责任公司入股大千生态。 2020年6月，大千生态环境集团股份有限公司（简称“大千生态”）公告称公司按照13.46元的价格非公开发行股份22,620,000股。南京安居建设集团有限责任公司参与认购本次非公开发行股票，获配11,887,072股股份，占非公开发行后公司总股本的8.76%，超过5%。大千生态主营业务之一为城市更新业务，与城投业务关联度较高，入股大千生态能更好地实现城投与民企的业务协同。 图表3：大千生态股权结构图 3、地方产业导入 在帮助地方政府促进本地经济发展上，城投平台往往扮演重要角色。在之前的工业化和城市化进程中，城投平台主要承担的是基础设施建设和土地开发的职能，随着国家对于创新经济和高科技产业越发重视，各地政府主动进行招商引资，以引导本地产业进行升级。创新经济发展需要的是不单单是基础设施和土地，而是股权投资和人力资本投资。 城投可以通过打造产业基金，对新能源、电子设备、生物医药等行业的民营企业进行投资，为高科技民营企业同时提供产业园区和产业资本，有利于帮助本地政府招商引资，促进本地产业集聚和优化升级，带动经济社会发展。 南京浦口经济开发有限公司联合社会资本成立产业基金助力浦口开发区招商引资就是其中的典范。早在2016年初，浦口开发区成立了3亿元规模的南京智子集成电路产业基金，该基金主要投资一些有潜力的初创期项目，投资的大部分项目都落在了开发区，促进了集成电路产业的发展。2019年4月，开发区还与和利资本合作，成立总规模30亿元的智芯基金，用于投资集成电路领域企业。截至2021年4月，开发区已设立各类产业基金11只，规模超过135亿元，通过基金引进产业项目27个。 图表4：南京国调国信智芯股权投资基金（智芯基金） 二、哪些城投入股了民企？ 由于城投入股民营企业的目的不同，其在民营企业的股权占比也有所差异。其中如果以产业投资实现市场化转型为主要目的，城投倾向于成为民企上市公司大股东（股份占比为5%以上），参与公司业务实现产业协同。如果入股民企的目的是帮助地方进行招商引资，一般情况下城投平台只是给民企提供资金支持，占股比例较小。以纾困民企为主要目的的城投公司的股权受让比例则随着现实条件的不同而改变。由于数据的可获得性，本文以上市民企为样本进行统计 1、参股上市民企的城投 从时间上看，2017年以来入股民企的城投数不断增加，且城投入股的上市民企多以小规模为主。从数量上来看，2017年入股上市民企的城投仅有22家，而2023年该数量上升到139家，其中规模为100亿以下的上市民企数量从2017年的16家上升到2023年的105家。从比例上来说，2017年以来城投入股的上市民企中小规模民企的占比一直在70%左右，该比例在2021年达到最高，为78.51%。 图表5：2017年以来入股上市民企城投数（家） 城投入股的民企多以小规模为主。从数量上来看，江苏、浙江城投入股本地民企的数量最多，分别达到19家和15家。从比例上来说，超过一半的省份中所有城投入股的民企均为本地企业。城投偏好于入股本地民营企业，总体上来说，全国入股民企的城投中，入股本地企业的城投数占总数的比例为79.8%，远远超过跨省入股的城投数。 图表6：分企业规模（总市值）各省入股上市民企城投数（家） 入股民企的城投以中低行政层级为主，但各省市之间呈现出较大差异。 总体上来说，入股民企的城投中中低行政层级的占比为88%。分各省来看，数量上浙江和江苏入股民企的中低行政层级城投最多，分别为14家和12家。比例上重庆、广东、新疆和湖南入股民企的中低行政层级城投比例最高，达到100%。 图表7：分行政层级各省入股上市民企城投数（家） 入股民企的城投平台以中高评级为主。从主体评级来看，主体评级为AA级及以上的城投数量为263家，占比接近100%，其中评级为AA的城投占比超过五成。江苏、浙江两地AA级及以上评级的城投数量最多，均为16家，贵州、内蒙古两地AA级评级城投占比最多，均为100%，所有入股上市公司城投中没有AA-以下评级，评级为AA-的城投数量也非常少。 图表8：分评级各省入股上市民企城投数（家） 总体来看，城投平台中以入股制造业民企居多。被入股民企行业分布广泛，其中占比最多的行业有化工（13%）、电气设备（11%）、生物医药（11%）、电子（10%）等。被城投入股的民企主要集中在科技制造类行业，既有机械、化工等传统制造业，也包括计算机、电子等新兴制造业。 图表9：分行业入股上市民企城投数量（家） 入股上市民企的城投多数股权占比较小。从股权比例来看，自2018年以来，入股上市民企城投中股权比例在5%以下的城投占比均超过了50%。总体上来说，股权比例在5%以下的城投公司占总数的66.7%，其中2018年比例最高，达到73.85%。 图表10：分股权比例统计各年份入股上市民企城投数量（家） 2、入股上市民企占比5%以上的城投 根据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上市公司持股5%以上股东为大股东。鉴于入股上市民企城投的持股比例直接关系到其入股民企的主要目的，本文聚焦持股上市民企股份比例5%以上的城投平台进行统计分析。 城投入股比例5%上的民企以小规模、中低行政层级为主。从整体上来看，小规模上市民企的大股东中城投数量为31家，且占整体比例超过80%，上市民企大股东中中低级城投数为16家，占比为80%。分各省来看，浙江、江苏两地在上市民企中持股5%以上的城投数最多，分别为5家和4家，这两地在上市民企中担任大股东的中低行政层级城投数也为最多，分别是5家和2家。 图表11：分规模上市民企大股东中城投数（家） 图表12：分行政层级上市民企大股东中城投数（家） 上市民企大股东中的城投以高评级为主。从主体评级来看，主体评级为AA级及以上的城投数量为63家，占比接近100%，其中评级为AA的城投数量为38家，占比超过五成。浙江、江苏、四川三地AA级评级的城投数量较多，分别为8家、5家和5家；湖南和上海两地AA级城投占比最多，达到100%。 图表13：分主体评级各省上市民企大股东中城投数（家） 三、城投入股民企风险分析 不论是城投响应政府号召，协助纾困本地民营企业，亦或是城投为地方政府招商引资成立产业基金，为相关民营企业提供资金支持，对城投平台自身来说都存在一定的风险。 1、城投纾困民企风险分析 民营企业陷入困境，其原因是多方面的，但是从整体来看，行业景气度下降，企业竞争力差，则是普遍存在的问题。城投平台对民营企业的纾困，不管是帮助民企债务纾困还是受让部分股权，终究