核心产品持续放量，加码研发丰富产品矩阵

业绩简评 2023年4月18日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入5.79亿元，同比+33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比 +35.80%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比+38.84%。 分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.38亿元，同比+27.74%；归母净利润0.34亿元，同比+8.60%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+0.62%。 公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入1.90亿元， 同比+44.55%；实现归母净利润0.78亿元，同比+33.58%；实现扣 非归母净利润0.75亿元，同比+43.88%。 经营分析 人工晶状体增长稳健，视光产品表现亮眼。2022年公司“普诺明” 等系列人工晶状体实现收入3.53亿元（+15.77%），销量同比增长14.90%，规模效应下，毛利率提升至89.54%（+2.53pcts）。视光产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74亿元（+62.09%）， 人民币(元)成交金额(百万元) 销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，随 着试戴片占比减少，毛利率提升至86.24%（+2.29pcts）；其他视光产品实现收入0.34亿元（+500.36%）。2023Q1，公司“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜恢复快速增长，销量持 273.00 247.00 221.00 195.00 1,200 1,000 800 600 400 续提升。同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产 169.00 200 品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%。持续加码研发，不断丰富产品矩阵。2022年，公司研发投入为0.82 143.00 0 220418 亿元（+23.73%），非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂取证并获批上市销售，其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，填补国内该领域技术空白。角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请获得国家药监局批准，可为更多近视患者提供产品服务。2023Q1，公司研发投入0.25亿元（+68.89%），研发项目加快推进。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品持续放量，研发加大叠加产能扩增稳步推进，看好其他视光产品为公司业绩增长增添新动力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.60%、36.48%、33.43%，EPS分别为3.07、4.19、5.58元，现价对应PE为65、48、36倍，维持“增持”评级。 风险提示 人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。 成交金额爱博医疗沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 433 579 850 1,166 1,546 营业收入增长率 58.61% 33.81% 46.62% 37.20% 32.60% 归母净利润(百万元) 171 233 323 440 587 归母净利润增长率 77.45% 35.80% 38.60% 36.48% 33.43% 摊薄每股收益(元) 1.630 2.212 3.066 4.185 5.584 每股经营性现金流净额 2.09 2.38 3.52 6.70 7.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.24% 12.51% 14.78% 16.78% 18.29% P/E 129.00 104.28 65.27 47.83 35.85 P/B 13.21 13.04 9.64 8.03 6.56 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 273 433 579 850 1,166 1,546 货币资金 537 473 355 463 387 654 增长率 58.6% 33.8% 46.6% 37.2% 32.6% 应收款项 76 70 107 121 150 178 主营业务成本 -44 -68 -88 -125 -169 -221 存货 59 56 79 67 68 59 %销售收入 16.1% 15.7% 15.2% 14.7% 14.5% 14.3% 其他流动资产 474 520 520 1,107 1,009 1,017 毛利 229 365 491 725 997 1,325 流动资产 1,146 1,119 1,061 1,758 1,614 1,909 %销售收入 83.9% 84.3% 84.8% 85.3% 85.5% 85.7% %总资产 70.0% 54.6% 47.3% 57.0% 49.8% 49.8% 营业税金及附加 -4 -7 -9 -12 -17 -22 长期投资 41 101 151 211 271 331 %销售收入 1.5% 1.7% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 固定资产 267 548 662 898 1,129 1,355 销售费用 -57 -90 -108 -158 -215 -293 %总资产 16.3% 26.8% 29.5% 29.1% 34.8% 35.3% %销售收入 21.0% 20.8% 18.6% 18.6% 18.5% 19.0% 无形资产 140 180 189 205 217 228 管理费用 -39 -52 -68 -100 -137 -180 非流动资产 492 929 1,183 1,325 1,628 1,925 %销售收入 14.2% 12.1% 11.8% 11.8% 11.7% 11.6% %总资产 30.0% 45.4% 52.7% 43.0% 50.2% 50.2% 研发费用 -30 -52 -66 -97 -126 -170 资产总计 1,639 2,048 2,244 3,083 3,242 3,833 %销售收入 11.0% 12.0% 11.4% 11.4% 10.8% 11.0% 短期借款 0 0 0 478 96 0 息税前利润（EBIT） 99 164 240 357 502 659 应付款项 51 94 84 138 186 248 %销售收入 36.3% 37.8% 41.4% 42.1% 43.1% 42.7% 其他流动负债 26 46 63 63 117 155 财务费用 6 4 3 -18 -21 -3 流动负债 77 139 148 679 399 404 %销售收入 -2.2% -1.0% -0.4% 2.2% 1.8% 0.2% 长期贷款 0 143 150 150 150 150 资产减值损失 -2 -6 -9 -1 0 0 其他长期负债 14 25 27 12 10 10 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 91 307 324 841 559 563 投资收益 5 19 17 18 10 0 普通股股东权益 1,518 1,674 1,860 2,183 2,623 3,210 %税前利润 4.4% 10.3% 6.5% 5.0% 2.0% 0.0% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 111 185 259 359 494 659 未分配利润 90 213 391 714 1,154 1,741 营业利润率 40.7% 42.7% 44.7% 42.2% 42.4% 42.7% 少数股东权益 30 66 60 60 60 60 营业外收支 0 3 5 3 1 1 负债股东权益合计 1,639 2,048 2,244 3,083 3,242 3,833 税前利润利润率 11140.7% 18843.4% 26445.6% 36142.5% 49542.4% 66042.7% 比率分析 所得税 -15 -20 -37 -39 -54 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 10.7% 14.0% 10.7% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 96 168 227 323 440 587 每股收益 0.918 1.630 2.212 3.066 4.185 5.584 少数股东损益 0 -4 -5 0 0 0 每股净资产 14.439 15.920 17.686 20.753 24.937 30.521 归属于母公司的净利润 97 171 233 323 440 587 每股经营现金净流 1.173 2.086 2.378 3.515 6.695 7.183 净利率 35.4% 39.6% 40.2% 38.0% 37.8% 38.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.36% 10.24% 12.51% 14.78% 16.78% 18.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.89% 8.37% 10.37% 10.46% 13.58% 15.32% 净利润 96 168 227 323 440 587 投入资本收益率 5.54% 7.76% 9.96% 11.12% 15.26% 17.16% 少数股东损益 0 -4 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 32 45 61 70 74 80 主营业务收入增长率 39.88% 58.61% 33.81% 46.62% 37.20% 32.60% 非经营收益 -5 -26 -9 32 19 13 EBIT增长率 61.98% 65.16% 46.63% 48.87% 40.49% 31.34% 营运资金变动 0 33 -30 -55 170 75 净利润增长率 44.80% 77.45% 35.80% 38.60% 36.48% 33.43% 经营活动现金净流 123 219 250 370 704 756 总资产增长率 138.93% 24.97% 9.61% 37.37% 5.13% 18.25% 资本开支 -119 -311 -271 -178 -317 -317 资产管理能力 投资 -475 -121 -51 -540 -60 -60 应收账款周转天数 88.6 59.8 54.0 50.0 45.0 40.0 其他 6 12 14 18 10 0 存货周转天数 497.8 308.7 278.6 200.0 150.0 100.0 投资活动现金净流 -588 -420 -308 -700 -367 -377 应付账款周转天数 10.2 20.8 40.1 25.0 25.0 25.0 股权募资 823 25 7 0 0 0 固定资产周转天数 248.8 193.5 340.8 226.4 159.1 114.4 债权募资 0 143 6 469 -382 -96 偿债能力 其他 -18 -31 -78 -27 -30 -14 净负债/股东权益 -34.71% -18.96% -35.78% -14.17% -23.22% -30.16% 筹资活动现金净流 805 138 -65 442 -412 -110 EBIT利息保障倍数 -16.3 -37.0 -95.1 19.4 23.9 208.2 现金净流量 341 -64 -123 112 -74 269 资产负债率 5.55% 15.02% 14.45% 27.26% 17.24% 14.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中