持续加码游戏研发，后续产品储备丰富

证券研究报告公司研究公司点评名臣健康（022919.SZ）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 名臣健康(002919.SZ)：持续加码游戏研发，后续产品储备丰富 2023年5月31日 事件：23年公司游戏产品储量丰富，包括《我的战盟》、《天下医道》等多款精品游戏。 点评： 核心内容如下： 公司游戏产品丰富，重视精品研发。公司在游戏业务方面，重视精品研发及团队投入，坚持只做精品的研发理念，做好在研产品的优化，适时推出新品，力争持续有新品上线运营。23年公司游戏产品储量丰富： 3DMMOARPG即时制手游《我的战盟》、SLG卡牌手游《天下医道》。 收购喀什奥术《镇魂街：天生为王》项目团队。在22年底公司以现金7,270万元作价，收购重整后的喀什奥术，进一步增强了公司的游戏研发实力及业务规模，增强了抗风险能力，维护了广大投资者利益。 游戏业务快速发展，23Q1营收大幅提升。随着游戏公司发行业务快速发展，23Q1公司实现营收4.07亿，同比增长172.89%。《镇魂街：天生为王》是一款国漫老牌IP《镇魂街》正版授权的3D国潮动作手游， 在还原IP剧情的基础上对原设定进行了二次创作以适应新世代的审美，将灵共战玩法，告别单体战斗，带给玩家组合式战斗体验。该项目于22年底上线运营，近三个月以来，在游戏-动作免费榜和游戏-动作畅销榜排名中持续稳定在前100名，并有提升趋势，为23Q1带来了大额收入贡献。 投资建议：重点推荐【名臣健康】，公司强势进军游戏业务，持续加码游戏研发，后续更储备有3DMMOARPG即时制手机网络游戏《我的战盟》等优质产品。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.19/6.17/8.18 亿元，对应估值为21xPE/14xPE/11xPE，当前游戏行业中我们重点跟踪公司的23年估值中枢28xPE，公司当前估值低于行业平均，维持“买入”评级，重点推荐。 风险因素：核心游戏表现不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险等。 表1重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 744 945 1,483 2,148 2,597 增长率YoY% 9.3% 27.0% 56.8% 44.8% 20.9% 归母净利(百万元) 133 25 419 617 818 增长率YoY% 30.6% -81.0% 1552.8% 47.4% 32.6% 毛利率% 50.4% 52.5% 62.3% 73.5% 76.9% 净资产收益率ROE% 17.6% 3.4% 37.6% 36.7% 33.4% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.11 1.88 2.78 3.68 市盈率P/E(倍) 65.29 344.09 20.82 14.13 10.65 市净率P/B(倍) 11.50 11.79 7.83 5.19 3.56 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年5月31日收盘价 表2公司游戏Pipeline 游戏名称 自研/代理 类型 进度 《我的战盟》 自研 3DMMORPG 已获版号，待上线 《天下医道》 自研 SLG卡牌 初期研发阶段 资料来源：信达证券研发中心整理 图1《镇魂街》近3个月畅销榜排名趋势 资料来源：七麦数据，信达证券研发中心 图2《镇魂街》近3个月免费榜排名趋势 资料来源：七麦数据，信达证券研发中心 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 672639 9721,569 2,312 营业总收入 744 945 1,4832,148 2,597 货币资金 251136 149704 1,226 营业成本 369 449 559568 599 应收票据 20 34 4 营业税金及附加 7 5 1014 17 应收账款 210161 384465 579 销售费用 83 321 334677 851 预付账款 50126 121126 145 管理费用 71 82 122194 235 存货 133191 290231 322 研发费用 99 110 144229 277 其他 2624 2440 36 财务费用 0 -5 -2-2 -11 非流动资产 299604 659699 714 减值损失合计 -7 -5 00 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 22 1 4464 78 固定资产（合计） 5151 4950 50 其他 -4 17 711 13 无形资产 8274 249224 189 营业利润 127 -5 369544 721 其他 239279 361425 474 营业外收支 1 21 00 0 资产总计 9701,243 1,6302,268 3,026 利润总额 128 15 369544 721 流动负债 193443 467553 563 所得税 -6 -10 -50-73 -97 短期借款 00 00 0 净利润 133 25 419617 818 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 应付账款 77183 165220 193 归属母公司净利 133 25 419617 818 润 其他 116260 301332 370 EBITDA 133 48 377533 690 非流动负债 1961 5136 16 EPS（当年）（元） 0.78 0.15 1.882.78 3.68 长期借款 00 00 0 其他 1961 5136 16 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 213504 517588 578 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 80 73 102665 590 归属母公司股东权 758739 1,1131,680 2,447 净利润 133 25 419617 818 益 负债和股东权益 9701,243 1,6302,268 3,026 折旧摊销 29 59 5556 58 财务费用 2 1 00 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -22 -1 -44-64 -78 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -70 4 -31743 -211 营业总收入 744945 1,4832,148 2,597 其它 8 -15 -913 3 同比(%) 9.3%27.0% 56.8%44.8% 20.9% 投资活动现金流 50 -129 -55-45 2 归属母公司净利润 13325 419617 818 资本支出 -15 -151 -93-101 -66 同比(%) 30.6%-81.0% 1552.8%47.4% 32.6% 长期投资 128 12 -7-8 -8 毛利率(%) 50.4%52.5% 62.3%73.5% 76.9% 其他 -63 9 4564 77 ROE(%) 17.6%3.4% 37.6%36.7% 33.4% 筹资活动现金流 -77 -61 -35-66 -72 EPS（摊薄）（元） 0.600.11 1.882.78 3.68 吸收投资 0 0 00 0 P/E 65.29344.09 20.8214.13 10.65 借款 0 0 00 0 P/B 11.5011.79 7.835.19 3.56 支付利息或股息 -32 -37 -46-51 -52 EV/EBITDA 34.36126.88 22.9915.20 10.95 现金净增加额 52 -115 13555 521 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie