贵金属周报：预期差有望修正 金银面临阶段性调整

2023年4月17日 预期差有望修正 金银面临阶段性调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格继续冲高。美国通胀数据持续走弱，经济衰退担忧增加，美元指数持续下挫，提振金银价格进一步走高，国际金价站冲高至2063美元/盎司，距离历史高点仅一步之遥，波动性更大的银价表现更加强劲。 近期公布的美国3月CPI、PPI数据都超预期回落，但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固。当前市场普遍预期美联储将在5月初的议息会议上再度加息25个基点，至此加息结束，并加大对美联储年底前降息的押注。 美国通胀数据又现降温信号、就业放缓，再度强化了市场对美联储加息将近尾声的预期，甚至在下半年就开启降息的预期，金银价格持续走强。但随着油价的反弹，美国消费者对于短期通胀的预期再度抬升，通胀的韧性决定了利率将在更长的时间维持高位。我们认为当市场对于美联储下半年开启降息的预期过于乐观，这个预期差接下来来将会得到修正。当前贵金属的多头交易以及非常拥挤，短期可能出现阶段性调整。我们依然看好贵金属的中长期多头配置价值。 策略建议：金银阶段性逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 451.00 3.68 0.82 176001 178255 元/克 沪金T+D 439.25 3.90 0.90 33964 166438 元/克 COMEX黄金 2017.60 -6.10 -0.30 美元/盎司 SHFE白银 5786 187 3.34 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5298 136 2.63 840928 4446522 元/千克 COMEX白银 25.47 0.34 1.33 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格继续冲高。美国通胀数据持续走弱，经济衰退担忧增加，市场对美联储加息进程已接近尾声的预期强化，美元指数持续下挫，提振金银价格进一步走高，国际金价站冲高至2063美元/盎司，距离历史高点仅一步之遥，波动性更大的银价表现更加强劲。 近期公布的美国3月CPI、PPI数据都超预期回落，但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，投资者对美联储5月加息的预期抬升。当前市场普遍预期美联储将在5月初的议息会议上再度加息25个基点，至此加息结束，并加大对美联储年底前降息的押注。 美联储3月会议纪要显示，与会人员就硅谷银行关闭以及3月初金融市场的动荡可能带来的影响进行了讨论。纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。 美联储威廉姆斯表示：预计今年经济增长将低于1%；通胀前景存在很多不确定性；预计今年的通胀率将在3.75%左右；预计到2025年实现2%的通胀目标；失业率稳定是一个引人注目的发展趋势；预计失业率将逐渐上升至4%-4.5%；美联储加息并不是引发最近银行问题压力的推手；重要的是美联储能够采取措施降低通胀；尚未看到信贷紧缩的明显迹象。美联储理事沃勒表示，他倾向于进一步收紧货币政策来降低持续高企的通胀，但如果信贷收缩超出预期，会在必要时调整该立场。 欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。 美国通胀数据又现降温信号、就业放缓，再度强化了市场对美联储加息将近尾声的预期，甚至在下半年就开启降息的预期，金银价格持续走强。但随着油价的反弹，美国消费者对于短期通胀的预期再度抬升，通胀的韧性决定了利率将在更长的时间维持高位。我们认为当市场对于美联储下半年开启降息的预期过于乐观，这个预期差接下来来将会得到修正。当前贵 金属的多头交易以及非常拥挤，短期可能出现阶段性调整。我们依然看好贵金属的中长期多头配置价值。 本周重点关注：美国截至4月15日当周初请失业金人数，欧元区4月ZEW经济景气指数，日本3月CPI数据等。事件方面，关注纽美联储官员的讲话。 操作建议：金银阶段性逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 三、重要数据信息 1、美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第 9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。3月核心CPI环比上升0.4%，符合预期，前值为0.5%。 2、美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创逾两年来最小涨幅，前值上修为4.9%。PPI环比意外下降0.5%，预期为持平。 3、美国上周初请失业金人数为23.9万人，为三周来首次上升，预期23.2万人，前值 22.8万人。至4月1日当周续请失业金人数181万人，预期181.4万人，前值182.3万人。 4、纽约联储公布的3月调查结果显示，受访者对一年后通胀的预期增加了0.5个百分点，达到4.75%的年度涨幅，这是自去年10月以来，短期通胀前景的首次上升。 5、欧元区2月工业产出环比升1.5%，预期升1%，前值升0.7%修正为升1%；同比升 2%，预期升1.5%，前值升0.9%。欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。 6、欧元区4月Sentix投资者信心指数-8.7，预期-9.9，前值-11.1。欧元区2月零售销售环比降0.8%，预期降0.8%，前值升0.3%修正为升0.8%；同比降3%，预期降3.5%，前值降2.3%修正为降1.8%。 7、世界银行行长表示，预计2023年全球经济增速将放缓至2%，预计2023年美国GDP 将增长1.2%。 8、IMF下调全球经济增长预期，今年预期从2.9%降至2.8%，警告银行业危机令世界经济增长面临下行风险，警告存在高度不确定性和风险。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/4/14 2023/4/7 2023/3/14 2022/4/14 较上周 较上月 较去年 增减 增减 增减 ETF黄金总持仓 927.72 930.91 914.72 1099.49 -3.19 13.00 -171.77 ishare白银持仓 14611.81 14574.65 14393.07 17718.92 37.16 218.74 -3107.11 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-04-11 260165 67420 192745 -2471 2023-04-04 266164 70948 195216 13586 2023-03-28 245135 63505 181630 23025 2023-03-21 237891 79286 158605 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-04-11 55583 31865 23718 2435 2023-04-04 50327 29044 21283 7922 2023-03-28 42254 28893 13361 9899 2023-03-21 41325 37863 3462 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-02 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-04 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-01 15 10 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-09 2009-09 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-09 2013-09 2015-09 2017-09 2019-09 2021-09 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000