贵金属周报：避险情绪缓和 金银面临短期调整

2023年3月27日 避险情绪缓和 金银面临短期调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格高位震荡。欧美银行业的风险有所缓和，美联储如预期加息25BP，并释放加息已接近尾声的信号，美元指数和美债收益率继续下跌，国际金价几次冲击2000美元/盎司的整数关口未果，而银价继续上攻至23美元/盎司上方。 鲍威尔会后的发言整体偏鹰派。暗示可能很快结束加息行动，并重申通胀仍太高、强调还要继续加息。虽然当前银行业的风险尚未完全解除，但抑制高通胀仍是美联储当前最重要的政策目标。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。这也就意味着，今年将会在5月再加息25个基点，到2024年底将降息75个基点。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。从欧美央行对银行业风险的处理来看，小银行的风险尚可控，市场最坏的时时候可能已经过去。近期涨幅已大金银价格短期可能回调，目前不建议追高，可等待调整后逢低买入。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：美欧银行业风险扩散超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 440.70 8.26 1.91 180777 178255 元/克 沪金T+D 439.58 -1.56 -0.35 22356 149306 元/克 COMEX黄金 1981.00 -12.70 -0.64 美元/盎司 SHFE白银 5217 158 3.12 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5213 102 2.00 705428 4632722 元/千克 COMEX白银 23.37 0.61 2.70 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格高位震荡。欧美银行业的风险有所缓和，美联储如预期加息25BP，并释放加息已接近尾声的信号，美元指数和美债收益率继续下跌，国际金价几次冲击2000美 元/盎司的整数关口未果，而银价继续上攻至23美元/盎司上方。 美联储3月议息会议如期加息25BP，决议声明暗示可能很快结束加息行动，鲍威尔发布会期间重申通胀仍太高、强调还要继续加息。会后发言整体偏鹰派。美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。此外，声明称美国银行业健康、有韧性，但诸多倒闭事件将拖累经济增长。不过，美联储主席鲍威尔发布会期间重申通胀仍太高、强调还要继续加息。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。这也就意味着，今年将会在5月再加息25个基点，到2024年底将降息 75个基点。虽然当前银行业的风险尚未完全解除，但抑制高通胀仍是美联储当前最重要的政策目标。 美国财长耶伦在上周三的国会听证会上表示监管机构不打算提供“一揽子”存款保险来稳定美国银行体系的，一天后又改口，宣称准备在必要时采取额外的存款行动；采取强有力措施，以确保银行形势安全；可能会再次使用重要的防风险蔓延工具。市场的担忧情绪缓解，风险偏好抬升。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。从欧美央行对银行业风险的处理来看，小银行的风险尚可控，市场最坏的时时候可能已经过去。近期涨幅已大金银价格短期可能回调，目前不建议追高，可等待调整后逢低买入。 本周重点关注：美国2月PCE物价指数，美国截至3月25日当周初请失业金人数，欧 元区3月经济景气指数等。事件方面，关注美国银行业危机进展，美国参议院银行委员会就硅谷银行事件举行听证会。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美欧银行业风险扩散超预期 三、重要数据信息 1、美国2月成屋销售总数年化至458万户，环比上升14.5%，结束创纪录的持续下滑， 创出2020年以来最大增幅。美国2月成屋销售价格中位数同比下降0.2%，至36.3万美元/ 套，为2012年以来首次下跌。 2、美联储下调美国2023年GDP增长预期至0.4%，12月料增0.5%。下调美国2024年GDP增长预期至1.2%，12月料增1.6%。上调美国2025年GDP增长预期至1.9%，12月料增1.8%。维持更长周期的美国GDP增幅预期在1.8%。 3、美联储上调2023年PCE通胀预期至3.3%，12月份料为3.1%。2024年PCE通胀预期2.5%，与12月份持平。2025年PCE通胀预期2.1%，与12月份持平。维持更长周期的PCE通胀预期在2.0%不变。 4、欧元区3月ZEW经济景气指数为10，前值29.7；经济现况指数-44.6，前值-41.6。德国3月ZEW经济景气指数为13，预期16.4，前值28.1；经济现况指数-46.5，预期-44.3，前值-45.1。 5、欧元区1月季调后经常帐顺差170亿欧元，刷新2021年9月以来新高，前值顺差 159亿欧元。 6、英国2月CPI同比升10.4%，环比升1.1%，均高于市场预期，且较前值进一步加速。核心CPI同比上升6.2%，环比上升1.2%，也均超预期。 7、欧洲央行行长拉加德表示，潜在的通胀动力依然强劲，必须并且会将通胀降至目标水平。欧洲央行有足够工具来应对金融稳定风险。 8、欧洲央行管委霍尔茨曼表示，5月可能不得不在利率方面采取更多行动，下次会议将考虑近期发生的事件，但目前尚未显示出重大影响。 9、英国央行宣布加息25个基点，为连续第11次加息，利率水平达2008年10月以来最高。英国央行表示，通胀持续的迹象将需要更多加息，但由于能源价格上限延长和批发价格下降，第二季度CPI可能低于2月份的预期。 10、瑞士央行无惧银行业危机，宣布加息50个基点至1.5%以遏制通胀，符合市场预期。该行认为，对瑞信采取的措施已经制止了危机，但同时也承认仍然准备在货币市场进行干预。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/3/24 2023/3/17 2023/2/23 2022/3/24 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 923.97 921.08 917.32 1093.18 2.89 6.65 -169.21 ishare白银持仓 14284.44 14287.30 15050.99 17179.09 -2.86 -766.55 -2894.65 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-21 237891 79286 158605 18274 2023-03-14 230823 90492 140331 41857 2023-03-07 215574 117100 98474 -10119 2023-02-28 208419 99826 108593 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-21 41325 37863 3462 4681 2023-03-14 42227 43446 -1219 6563 2023-03-07 42903 50685 -7782 -7728 2023-02-28 44202 44256 -54 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-02 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司COMEX黄金库存 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 0 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 35 30 25 20 15 10 5 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 0 COMEX白银库存COMEX银价 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2022-03 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-12 15 10 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-08 2009-08 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-08 2013-08 2015-08 2017-08 2019-08 2021-08 0 吨 2