贵金属周报：金银或进入阶段性调整

2024年4月15日 金银或进入阶段性调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周在超预期的美国CPI数据公布之后，贵金属价格继续冲高，在上周五晚，COMEX期金主力合约盘中最高触及2448.8美元/盎司，COMEX期银主力合约在上周五盘中最高触及29.9美元/盎司，而后快速回落回吐当日全部涨幅收跌。 近期市场继续调降美联储降息预期，美元指数和美债收益率持续反弹，美元指数重返106上方，但市场对“二次通胀”的担忧升温，以及中东局势紧张加剧，贵金属在抗通胀属性以及避险需求的助推持续走强。 当前来看，随着国际金价屡创历史新高，市场对于贵金属的做多交易已经非常拥挤，当前贵金属价格已计入较多的投机和避险溢价。上周五金银价格冲高回落，接下可能会有大量期前多头的获利离场。我们认为，当前贵金属价格的上涨高潮可能暂告一段落，目前金银或已进入阶段性调整之中，波动性更大的白银将会出现更大的跌幅。 操作建议：短期逢高沽空金银 风险因素：巴以冲突持续升级扩大，地缘政治风险加速恶化 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 570.50 28.98 5.35 201747 178255 元/克 沪金T+D 567.52 11.42 2.05 52218 169770 元/克 COMEX黄金 2360.20 11.10 0.47 美元/盎司 SHFE白银 7472 681 10.03 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7450 262 3.64 1299688 5038964 元/千克 COMEX白银 27.97 0.37 1.34 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周在超预期的美国CPI数据公布之后，贵金属价格继续冲高，在上周五晚，COMEX期金主力合约盘中最高触及2448.8美元/盎司，COMEX期银主力合约在上周五盘中最高触及29.9美元/盎司，而后快速回落，回吐当日全部涨幅收跌。 近期市场继续调降美联储降息预期，美元指数和美债收益率持续反弹，美元指数重返106上方，但市场对“二次通胀”的担忧升温，以及中东局势紧张加剧，贵金属在抗通胀属性以及避险需求的助推持续走强，市场做多情绪达到高潮。 美联储公布的3月会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的；官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；美联储倾向于将月度资产减持规模降低大约一半；与会者指出，通胀放缓的过程仍在沿着普遍预期有些不平坦的道路继续进行；与会者普遍指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心；美联储倾向于调整国债减持限额而不是MBS来放慢缩表。 美联储官员讲话继续打压降息预期。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，在让通胀和就业双重目标更好的平衡方面，联储取得了“巨大的进展”，但“短期内”无需降息。里士满联储主席巴尔金说，数据加剧对通胀趋势是否转变的疑问。美联储博斯蒂克表示，对于2024年的展望是在年底前降息一次，并不急于降息；随时注意并根据需要调整前景；通胀将继续放缓，但速度会比期望的要慢。美联储古尔斯比表示，美联储必须确定货币政策限制性要保持多长时间。美银、德银均预计今年只在12月降息一次。 欧央行4月议息会议如期维持利率不变，发出更明确“降息”信号；拉加德表示：不会等到通胀每一项都回到2%才降息，大部分成员希望6月再做决定。 周末，地缘政治风险再度抬升。伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击。拜登在今日的电话中告诉以色列总理内塔尼亚胡，美国不会支持以色列的反击行动。伊朗军方称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。 当前来看，随着国际金价屡创历史新高，市场对于贵金属的做多交易已经非常拥挤，当前贵金属价格已计入较多的投机和避险溢价。上周五金银价格冲高回落，接下可能会有大量期前多头的获利离场。我们认为，当前贵金属价格的上涨高潮可能暂告一段落，目前金银或已进入阶段性调整之中，波动性更大的白银将会出现更大的跌幅。 本周重点关注：中国3月经济数据、美国3月零售销售数据、欧元区、日本公布CPI数据等。事件方面，美联储将公布经济状况褐皮书、IMF和世界银行春季会议，巴以冲突升级地缘政治风险加大。 操作建议：短期逢高沽空金银 风险因素：巴以冲突持续升级扩大，地缘政治风险加速恶化 三、重要数据信息 1、美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值 3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。 2、美国3月PPI较2月加快增长，但有一些通胀未加速升温的迹象。3月PPI同比增速2.1%略低于预期，环比增速超预期放缓至0.2%；3月核心PPI连续三个月环比加快增长至2.4%，略高于预期增速，而环比增速较2月放缓至0.2%，符合预期；3月商品价格进一步下行，服务价格的增速也有所放缓。 3、美国上周初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值自22.1万人修正至22.2 万人；四周均值21.425万人，前值自21.425万人修正至21.45万人；3月30日当周续请失 业金人数181.7万人，预期180万人。 4、纽约联储的一项消费者预期调查显示，美国3月一年期通胀预期持稳于3%；三年期通胀预期上升至2.9%，此前2月为2.7%；五年期通胀预期降至2.6%，此前2月为2.9%。5、美国抵押贷款利率再次突破7%，令购房需求减弱。上周美国30年期固定利率抵押 贷款合约利率上升10个基点至7.01%。高利率打压购房抵押贷款申请指数，使其下滑4.7% 至近一个月来最低水平。 6、欧元区4月Sentix投资者信心指数为-5.9，预期-8.5，前值-10.5。 7、德国3月CPI同比终值上升2.2%，预期升2.2%，初值升2.2%；环比终值升0.4%，预期升0.4%，初值升0.4%。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/4/13 2024/4/6 2024/3/14 2023/4/15 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 826.72 826.41 816.86 927.72 0.31 9.86 -101.00 ishare白银持仓 13496.72 13728.48 12997.11 14611.81 -231.76 499.61 -1115.09 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-04-09 279799 77380 202419 -4831 2024-04-02 281399 74149 207250 7956 2024-03-26 265647 66353 199294 -2308 2024-03-19 278732 77130 201602 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-04-09 84826 31614 53212 65 2024-04-02 83565 30418 53147 2311 2024-03-26 80721 29885 50836 -1599 2024-03-19 77632 25197 52435 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价600 550 500 450 400 350 300 250 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 200 元/千克 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-02 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,60035 2,400 2,20030 2,00025 1,800 1,60020 1,40015 1,200 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-04 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-04 2018-04 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-04 2021-04 2022-04 0 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2019-04 2023-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2024-01 15 10 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-09 2010-09 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金