海风业绩释放+火电盈利修复公司业绩高速增长，期待福建海风竞配加速

2023年04月17日福能股份(600483.SH) 海风业绩释放+火电盈利修复公司业绩高速增长，期待福建海风竞配加速 公司快报 证券研究报告其他发电投资评级买入-A维持评级6个月目标价18.0元股价(2023-04-14)12.98元 事件： 交易数据总市值(百万元)25,370.31流通市值(百万元)22,663.45总股本(百万股)1,954.57流通股本(百万股)1,746.0312个月价格区间10.14/14.28元 公司发布2022年年报，2022年公司实现营收143.18亿元，同比增长17.79%;实现归母净利润25.93亿元，同比增长90.79%；实现扣非归母净利润25.79亿元，同比增长91.53%。公司业绩的大幅增长主要受益于公司海上风电集中投产带来的发电量大幅增长、热电联产机组电价上浮以及参股公司投资收益增加。 海风集中投产推动2022年业绩快速释放： 根据公司年报，截至2022年底，公司风电控股运营装机规模达1.8GW，其中海上风电装机容量0.9GW，大部分于2021年下半年陆续并网发电，2022年海上风电发电量大幅增长。根据公司公告，2022年公司风电发电量达到57.3亿千瓦时，同比增长69.91%，占福建省总风力发电量的24.84%；其中海上风电发电量30.25亿千瓦时，同比增长227.98%。由于公司所处福建省海风资源优渥，项目利用小时数远高于其他省份，2022年公司风电平均利用小时数达3167小时，较全国风电平均利用小时数高出946小时。发电量大幅增长叠加利用小时优势，公司风电运营子公司福能新能源2022年实现净利润12.64亿元，同比增长15.96%，子公司福能海峡盈利6.79亿元，同比增长31240.71%。目前公司资产负债率较低且经营性现金流稳健增长，2022年公司资产负债率仅为49.46%，经营性现金流达到32.77亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。福建省“十四五”期间规划风电新增并网4.1GW,新增开发省管海域海上风电规模约10.3GW,力争推动深远海上风电开工4.8GW，2023年福建省海上风电竞配有望加速落地，公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。 福能股份 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% 2022-042022-082022-122023-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 18.2 27.1 绝对收益 -1.3 18.6 24.7 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告 电价上浮背景下火电盈利能力修复，投资受益兑现推动公司业绩进一步增长： 999563373 2021年受煤价高涨影响公司火电盈利能力大幅下滑，2022年电价上浮背景下公司火电板块盈利能力回升。据公司公告，公司火电子公司鸿山热电、龙安热电、福能贵电所在的福建、贵州省燃煤发电上网电量分别达到465.42元/MWh和411.47元/MWh，分别同比增长19.7%和20.5%，电价上浮背景下上述三家子公司分别实现净利润5.55亿元、4430万元和270万元，分别同比增加721.14%、112.26%和101.85%。2023年随着电煤中长期合同执行力度加强及 市场化电价下降，公司燃料成本有望持续改善，盈利能力有望持续提升。同时公司投资收益稳健增长，公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）和国能石狮（公司持股49%）。2022年公司获得投资收益12.92亿元，同比增长153.8%。 公司快报/福能股份 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为145.38亿元、145.91亿元、147.47亿元，分别同比增长1.5%、0.4%、1.1%，净利润分别为30.33亿元、31.91亿元、33.32亿元，分别 同比增长17.0%、5.2%、4.4%，维持买入-A投资评级，6个月目标价为18元。 风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下降风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,077.4 14,317.9 14,538.1 14,591.6 14,746.7 净利润 1,268.3 2,593.2 3,032.8 3,191.2 3,332.0 每股收益(元) 0.65 1.33 1.55 1.63 1.70 每股净资产(元) 9.05 10.22 5.31 5.97 6.62 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.0 9.8 8.4 8.0 7.6 市净率(倍) 1.4 1.3 2.4 2.2 2.0 净利润率 10.5% 18.1% 20.9% 21.9% 22.6% 净资产收益率 7.2% 13.0% 13.6% 12.7% 12.0% 股息收益率 1.6% 0.0% 1.2% 1.1% 0.8% ROIC 8.1% 11.3% 9.9% 10.6% 10.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 12.8 公司快报/福能股份 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,077.4 14,317.9 14,538.1 14,591.6 14,746.7 成长性 减:营业成本 10,008.4 10,891.4 10,510.8 10,409.6 10,463.8 营业收入增长率 26.4% 18.6% 1.5% 0.4% 1.1% 营业税费 75.8 82.6 101.8 96.3 110.6 营业利润增长率 -8.4% 112.3% 1.8% 9.7% 4.9% 销售费用 34.2 23.4 43.6 43.8 44.2 净利润增长率 -15.2% 104.5% 17.0% 5.2% 4.4% 管理费用 237.6 257.7 261.7 262.6 294.9 EBITDA增长率 -6.0% 68.3% -5.3% 7.7% 5.8% 研发费用 70.6 108.2 87.2 87.5 88.5 EBIT增长率 -14.3% 92.6% -3.1% 7.0% 4.8% 财务费用 508.8 629.9 540.6 475.8 494.5 NOPLAT增长率 3.1% 90.5% -2.2% 8.4% 4.5% 资产减值损失 -62.1 -97.9 -35.0 -40.0 30.0 投资资本增长率 37.0% 11.1% 1.1% 7.5% 9.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 15.9% 13.7% 10.3% 11.9% 10.6% 投资和汇兑收益 546.5 1,300.0 650.0 780.0 1,014.0 营业利润 1,702.5 3,613.8 3,677.4 4,035.9 4,234.1 利润率 加:营业外净收支 -31.0 9.6 -4.4 -8.6 -1.1 毛利率 17.1% 23.9% 27.7% 28.7% 29.0% 利润总额 1,671.5 3,623.5 3,673.0 4,027.4 4,233.0 营业利润率 14.1% 25.2% 25.3% 27.7% 28.7% 减:所得税 146.2 340.8 398.2 389.2 422.1 净利润率 10.5% 18.1% 20.9% 21.9% 22.6% 净利润 1,268.3 2,593.2 3,032.8 3,191.2 3,332.0 EBITDA/营业收入 29.3% 41.5% 38.8% 41.6% 43.5% EBIT/营业收入 18.7% 30.4% 29.0% 30.9% 32.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 511 576 688 699 701 货币资金 2,915.1 3,972.3 1,163.0 1,167.3 1,179.7 流动营业资本周转天数 12 35 17 1 29 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 193 213 189 153 153 应收帐款 3,015.3 4,596.8 3,132.4 4,625.2 3,214.8 应收帐款周转天数 86 96 96 96 96 应收票据 10.3 33.8 11.0 34.0 11.5 存货周转天数 15 15 14 14 14 预付帐款 229.3 87.9 265.5 80.4 254.4 总资产周转天数 1,174 1,163 1,185 1,220 1,274 存货 529.0 695.5 453.4 653.7 490.6 投资资本周转天数 881 907 945 982 1,054 其他流动资产 474.0 417.5 404.6 432.0 418.0 可供出售金融资产 - - 150.0 300.0 150.0 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.2% 13.0% 13.6% 12.7% 12.0% 长期股权投资 7,584.6 8,768.7 8,768.7 8,768.7 8,768.7 ROA 3.5% 6.8% 6.9% 7.0% 7.2% 投资性房地产 3.3 2.9 2.9 2.9 2.9 ROIC 8.1% 11.3% 9.9% 10.6% 10.3% 固定资产 18,324.2 27,499.1 28,099.9 28,563.0 28,888.4 费用率 在建工程 7,507.6 350.7 2,350.7 4,350.7 6,350.7 销售费用率 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 470.9 469.1 450.9 432.7 414.5 管理费用率 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 2.0% 其他非流动资产 2,921.2 1,632.4 1,943.2 2,316.6 2,539.9 研发费用率 0.6% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 43,984.9 48,526.6 47,196.2 51,727.3 52,684.2 财务费用率 4.2% 4.4% 3.7% 3.3% 3.4% 短期债务 1,830.0 2,174.1 3,762.7 4,856.8 5,719.5 四费/营业收入 7.0% 7.1% 6.4% 6.0% 6.3% 应付帐款 2,864.9 3,820.8 4,175.2 5,129.5 2,015.2 偿债能力 应付票据 14.5 - 27.5 9.4 10.7 资产负债率 51.0% 49.5% 42.7% 41.5% 36.5% 其他流动负债 1,456.0 2,588.7 1,913.1 1,985.3 2,161.9 负债权益比 104.0% 97.9% 74.4% 70.9% 57.4% 长期借款 14,147.7 13,319.8 7,564.0 6,862.9 6,495.7 流动比率 1.16 1.14 0.55 0.58 0.56 其他非流动负债 2,107.5 2,098.6 2,697.6 2,618.0 2,800.9 速动比率 1.08 1.06 0.50 0.53 0.51 负债总额 22,420.6 24,002.0 20,140.2 21,461.8 19,203.9 利息保障倍数 4.44 6.91 7.80 9.48 9.56 少数股东权益 3,875.3 4,542.3 4,784.3