【中金基础材料】东方雨虹年报点评：民建逆势大增，23年盈利弹性有望凸显 | 陈彦

【中金基础材料】东方雨虹年报点评：民建逆势大增，23年盈利弹性有望凸显|陈彦、龚晴、杨茂达 公司公布2022年业绩：收入同比-2.3%至312亿元，归母净利润同比-50%至21.2亿元；其中4Q22收入同比-15%至78.4亿元，归母净利润同比-70%至4.65亿元，基本符合市场预期。 1）营收维持稳健，民建逆势大增：22年公司全年收入微降，其中防水卷材/涂料/施工全年收入同比-20%/+17%/+24%，其中卷材收入主要受地产需求下行拖累，而防水涂料板块由于公司在C端大举发力，收入逆势大增58%至61亿元。 2）全年毛利率承压，4Q略有恢复：22年公司原材料沥青（占总成本25-30%）均价同比+30%至4200元/吨，使全年毛利率同比-5ppt至 25.8%，其中防水卷材/涂料/施工毛利率同比-5.8/-4.1/-4.9ppt至25%/30%/24%；由于沥青价格下行，4Q22毛利率环比+1.7ppt至25.6%； 3）4Q22销售费用率偏高，但减值有超预期转回：22年公司销售/管理费用率同比+1.6/0.6ppt至8.5%/5.8%，4Q22单季度销售费用环比约增 3亿元至8.58亿元，我们判断主要为裁员遣散、年终奖等费用，22年公司员工数量同比-8%，2023年降费提效有望持续；而由于4Q22单季度净收回应收款项50亿元，单季度减值转回3.2亿元，超过市场预期；4）4Q回款强劲，全年现金流承压但略好于预期：22年公司应收周转天数同比 +14天至133天，全年收现比同比-7ppt至105%，而经营净现金流同比-35亿元至6.5亿元（同比-84%，略好于市场预期），4Q22公司加大回款力度，单4Q收现比159%，经营性净现金流为+86亿元（同比-18亿元）。 民建饱满渠道生态，扩张势头持续。 22年公司民建集团精准锁定工长等核心资源，大力度开拓经销商及渠道网点，当前已拥有4000家经销商+10万余家分销门店+2万分余销门头 +超二百万“虹哥汇”会员，已构建起饱满的渠道生态。 未来我们看好公司通过民建渠道快速拓展如管道、墙固、硅酮胶等基辅材产品，提升新品类渗透率，带动民建集团23年保持高增长。工程渠道再迎改革。 我们认为，22年公司工建集团因需求萎缩，增长乏力，但仍有份额增长，且合伙人数量大幅增加，为2023年获取区域市场份额奠定基础；23年公司坚持合伙人优先，明确不与其争业务、抢市场，且培育了下沉市场和专业领域合伙人，23年工建集团收入有望稳步向上。