【中金建材】信义玻璃业绩预告点评：盈利韧性领跑低迷行业，明年有望否极泰来｜ 陈彦

【中金建材】信义玻璃业绩预告点评：盈利韧性领跑低迷行业，明年有望否极泰来｜陈彦、龚晴、刘嘉忱、杨茂达 公司公布2022年盈利预警，预计全年归母净利润同比-65%~-55%至40.4~52亿港元，其中2H2022归母净利润为7.4~19.0亿港币，业绩低于我们预期，主要由于下半年竣工修复不及预期，浮法玻璃价格低位运行。 2H22浮法需求继续疲态，价格保持低位运转。 根据统计局数据，2H2022 YTD浮法含税均价环比-18%至1705元/吨，由于竣工需求未如期落地、整体旺季不旺。 但4Q22 YTD均价环比3Q22下降2%至1685元/吨，下滑幅度有限主要靠供给收缩支撑：行业下半年合计冷修31条产线，约带来9%产能收缩，符合我们预判。 此外生产玻璃的原材料纯碱、燃料带来的压力有增无减：2H22 YTD纯碱市场价环比+4%至2766元/吨；石油焦均价环比+18%至5171元/吨，考虑公司前期储备的原燃料库存至下半年有所消耗，成本压力可能环比增加。 但我们认为公司今年深加工业务，如汽车玻璃、建筑节能玻璃、持股信义光能共同构筑盈利安全垫，差异化浮法产品也部分对冲普白价格下跌风险，增厚底部盈利。 黑暗将尽，2023年竣工恢复有望驱动价格阶段性上涨。 展望2023年我们认为竣工端将在充足项目储备和保交楼政策驱动下有所修复。根据中金地产组预测，明年竣工有望同比+5%。 在迎来曙光前，我们认为行业仍将陆续冷修产线，这是由于部分企业已经历半年以上亏损。我们测算由此将使供给收缩10%以内。 当前贸易商库存维持低位，我们判断明年一旦下游看到好转迹象，即有可能开始补库，供需错配下浮法价格可能迎来上涨行情。公司预计未来在辽宁营口、云南、印尼将有产能投放，彰显其α特质。 此外根据公司公告，纯碱龙头明年5~6月新增产能规模较大，我们判断将缓解成本压力。持续推进新业务，围绕“深加工”和“新能源”两条主线扩大版图。 我们认为：1）汽车玻璃：公司聚焦出口和后装市场，我们判断明年海运费下降或能增强公司出口竞争力；2）节能建筑要求持续升级有望驱动Low-E玻璃渗透率提升，公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益；3）新能源产业链：公司持股信义光能和信义晶硅，已享光伏玻璃带来的投资收益；信义晶硅一期多晶硅项目产能6万吨，如集团硅料业务探索成功，可能在长期持续为公司增厚利润。 我们下调公司22/23eEPS36%/20%至1.13/1.73港币，当前对应22/23e13x/8xP/E；下调目标价5%至20.8港币，对应22/23e18x/12xP/E，相较当前存在45%上行空间。