【中金建材】中国巨石三季报点评：三季度量价承压，价格筑底静待需求反弹之时｜陈彦、

【中金建材】中国巨石三季报点评：三季度量价承压，价格筑底静待需求反弹之时｜陈彦、龚晴、刘嘉忱 □公司公布3Q22业绩：营收同比-21%/环比-38%至41.9亿元；归母净利润同比-23%/环比-45%至13.1亿元；扣非归母净利润同比-47%/环比-45%至7.7亿元。 公司主业利润低于我们预期，主要由于三季度内销、出口表现疲弱带来销量和价格跌幅超过我们预期。粗纱及制品：7~8月内需疲弱，出口环比跌幅明显，价格压力集中体现。 销量：公司上半年海外、国内销量比例分别为47%/53%，三季度出口和内需双弱对销量均存负面影响。 一方面海外经济体面临压力导致我国7~8月玻纤出口量均值环比-18%至14.6万吨；同时内需受天气和宏观经济景气度拖累。但9月行业库存环比+5%（VS8月+26%），出货边际好转。 价格：公司上半年粗纱及制品均价7643元/吨，根据我们测算主要系出口产品高价支撑。进入三季度，一方面行业缠绕直接纱价格环比下跌10%~15%至5000~6000元/吨。同时原先价格更高的出口产品比例在下降，导致粗纱综合单价集中承压。 电子布：三季度价格环比持平，公司新增产线逐渐爬坡，老旧产线进入冷修。根据卓创提供的行业数据，三季度电子布不含税价格环比持平于3.3元/米左右。 从产能角度看，公司新增10万吨/3亿米产线在三季度处于爬坡阶段，部分老旧产线到龄冷修。公司延续优异的成本和费用管控能力。 三季度综合毛利率同比/环比-11.5ppt/+2.6ppt至33.9%，较价格跌幅更缓；期间费用率同比/环比-3.5ppt/+2.8ppt至5.6%，延续控本降费优势。 公司三季度非流动性资产处置收益（主要是出售铑粉）约6.6亿元，环比下降明显。 □当前行业粗纱库存压力大，价格尚在周期底部位。 9月末粗纱库存已至70万吨，我们认为去库压力下价格或将阶段性磨底。 展望明年，当前部分企业直接纱价格已接近4000元/吨，或接近中小企业成本线，我们认为若价格持续磨底，部分企业或有冷修可能。此外三季度以来已印证风电纱价格韧性更明显（环比仅跌5%），产品结构升级让公司在下行周期拥有更好的缓冲。 我们认为，展望明年风电纱、汽车用短切纤维需求改善确定性更强。 □明年电子布新增产能有限，盈利弹性相对明显。 行业明年电子布新增产能有限，我们认为待PCB需求复苏时，价格有回暖预期；此外根据公告，明年电子布名义产能或超10亿米（考虑冷修复产），综合看盈利弹性相对显著。