【中金建材】中国巨石半年报点评：短期景气度承压，双碳时代持续产品升级｜陈彦、龚晴

【中金建材】中国巨石半年报点评：短期景气度承压，双碳时代持续产品升级｜陈彦、龚晴、刘嘉忱 公司公布1H22业绩：营收同比+39%至119.1亿元；归母净利同比+62%至42.1亿元；扣非归母净利同比+12.6%至28.3亿元，非流动资产处置损益（铑粉为主）达15.6亿元。 2Q22营收同比/环比+48.5%/+32.0%至67.8亿元；扣非归母净利同比-4.5%/环比-3.8%至13.9亿元，符合预告。点评如下： 粗纱需求略跌但体现韧性；二季度电子布价格底部反转。 上半年主营业务收入同比+16%至98亿元，其中国内占比53%（去年68%）；海外占比47%（去年32%）。 1）粗纱及制品：1H22销量同比-3%至107.02万吨，主要由于二季度内需受疫情影响所致。 1H22我国玻纤合计出口量同比+39%至108万吨，部分回补内需，公司综合销量体现韧性。 但随出口回补力度减弱，行业仍在累库，二季度行业内泰玻直接纱价格环比-2%至6309元/吨；SMC合股纱价格环比-6%至8509元/吨。 2）电子布：1H22销量同比+48%至3.28亿米，由于去年一季度点火的6万吨/3亿米产线带来新增产能。行业内，泰玻7628布6月末小幅上升至3.8元/米。 上半年海外毛利率表现亮眼，国内毛利率小幅承压。 1H22公司玻纤及其制品毛利率同比-3.3ppt至45.5%。 1）海外主业（公司披露玻纤+其他产品口径）毛利率同比+12ppt/环比基本持平47%； 2）国内毛利率同比-13ppt/环比-8ppt至40%，若我们假设“其他产品”主要发生在国内并对应扣减，国内玻纤主业1H22毛利率将达44%，考虑到电子布价格下跌、成本上涨，毛利率承压幅度尚可。 期间费用率环比下跌。 公司2Q22期间费用率环比-3.5ppt至2.8%，其中财务费用率环比-2.4ppt，主要由于公司利息收入及汇兑收益增加。下半年：需求存不确定性，叠加消化库存，价格或承压。 我们认为当前行业库存压力大（7月末达53万吨），需先消化高库存；此外6~7月行业点火产能达40万吨，因此我们认为短期粗纱价格仍将承压，但各领域中新能源属性明晰的风电纱、汽车用短切纤维环比改善的确定性或更强。 明年电子布盈利弹性将更明显，中期产品结构升级优势缓缓凸显。 我们认为： 1）明年行业电子布新增产能有限，价格或有进一步回暖预期；此外公司明年电子布名义产能达9.5亿米，盈利弹性将更明显； 2）中期看，公司中高端产品营收比例更高，结构升级顺应行业需求扩容趋势，其优势或缓缓凸显。