客户结构优化，新能源车业务比重提升

买入（维持） 股价（2024年03月29日）16.71元 客户结构优化，新能源车业务比重提升 公司研究|年报点评华域汽车600741.SH 目标价格25.30元 52周最高价/最低价19.9/15.16元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）52,682 业绩符合预期。公司2023年营业收入1685.94亿元，同比增长6.5%；归母净利润 72.14亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润65.03亿元，同比增长0.6%。4季度 营业收入470.35亿元，同比增长4.6%，环比增长5.5%；归母净利润24.74亿元，同比增长6.4%，环比增长30.2%；扣非归母净利润23.61亿元，同比增长7.3%，环比增长34.8%。2023年公司拟向股东分红每10股7.5元。 4季度毛利率环比改善，费用率略有下降。2023全年毛利率13.3%，同比下降0.9个百分点；4季度毛利率14.5%，同比下降0.8个百分点，环比提升2.3个百分点。2023全年期间费用率9.7%，同比下降0.5个百分点，其中管理费用率/研发费用率 分别同比下降0.4/0.3个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，主要系借款利息增加所致。2023全年经营活动现金流净额113.16亿元，同比提升13.3%，主要系本期公司营业收入增长及部分货款结算周期影响所致。 业外客户收入占比提升，持续推动核心业务国际化。2023年公司业外整车客户收入占主营业务收入比例达53.82%，较2022年提升4.25个百分点，特斯拉上海、比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车等成为公司重要的业外整车客户；2023年公司新获订单中 新能源汽车相关业务配套金额占比超过65%，自主品牌配套金额占比超过40%。公司积极推进核心业务国际化发展，延锋汽饰旗下被动安全、汽车座椅等业务在特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等部分业务和产品亦已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。预计客户结构优化及核心业务出海将助力公司实现长远良性发展。 加快推进智能化、电动化产品规模化应用。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，加速推动业务技术创新转型，智能座舱模块化、系统化解决方案实现量产，获取更高单车配套价值；数字交互大灯、数字信号灯系列持续迭代开发，最新数字全彩交互照地灯产品实现配套量产；电控和高压电机获得上汽通用、零跑等客户定  盈利预测与投资建议 点，长城汽车中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目顺利推进；电动空调压缩机为华为、小米、赛力斯、蔚来、长安、吉利、长城等客户新能源车型配套，热管理系统产品配套比亚迪、小鹏、华晨宝马、沃尔沃等客户新能源车型；华域汽车电子自研的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品实现量产。预计智能化、电动化业务布局将持续提升公司核心竞争力，助力公司打开新增长空间。 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元（原2024-2025年EPS为2.47、2.70元），参照可比公司估值，2024年可比公司PE平均估值11倍，目标价25.3元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年03月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.3 -4.35 2.64 5.36 相对表现% 0.51 -4.96 -0.46 17.06 沪深300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 持续优化客户结构，智能电动化业务加快 2023-10-28 发展客户结构优化，聚焦智能电动化业务 2023-09-02 1季度业绩超预期，持续优化客户结构促 2023-05-08 进盈利能力维持稳定 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 同比增长(%) 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 营业利润(百万元) 9,108 8,818 10,443 10,951 11,553 同比增长(%) 2.0% -3.2% 18.4% 4.9% 5.5% 归属母公司净利润(百万元) 7,203 7,214 7,260 7,627 8,044 同比增长(%) 11.3% 0.2% 0.6% 5.0% 5.5% 每股收益（元） 2.28 2.29 2.30 2.42 2.55 毛利率(%) 14.2% 13.3% 13.8% 14.0% 14.0% 净利率(%) 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 净资产收益率(%) 14.1% 13.0% 11.8% 11.3% 11.3% 市盈率 7.3 7.3 7.3 6.9 6.5 市净率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年3月29日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中鼎股份 000887 11.48 0.73 0.87 1.04 1.25 15.67 13.24 11.06 9.16 岱美股份 603730 11.4 0.45 0.61 0.76 0.93 25.44 18.75 14.96 12.22 常熟汽饰 603035 15.84 1.35 1.53 1.94 2.43 11.76 10.35 8.18 6.51 富奥股份 000030 5.37 0.29 0.35 0.35 0.35 18.67 15.51 15.53 15.46 冠盛股份 605088 21.37 1.40 1.67 1.94 2.33 15.28 12.79 11.00 9.17 宁波华翔 002048 12.92 1.24 1.35 1.72 2.00 10.44 9.57 7.53 6.47 调整后平均 15.35 12.97 11.30 9.27 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,330 40,211 39,482 41,985 44,375 营业收入 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 应收票据、账款及款项融资 43,145 49,404 64,075 68,602 72,954 营业成本 135,764 146,137 154,642 164,201 173,560 预付账款 807 633 7,178 3,108 4,037 营业税金及附加 652 622 628 668 706 存货 22,891 22,813 25,513 26,803 28,020 营业费用 1,030 1,158 1,256 1,336 1,412 其他 3,960 3,559 19,516 20,661 21,714 管理费用及研发费用 15,290 15,110 15,972 16,985 17,952 流动资产合计 104,132 116,620 155,764 161,159 171,099 财务费用 (222) 83 60 80 70 长期股权投资 12,074 12,307 12,307 12,307 12,307 资产、信用减值损失 187 517 133 159 56 固定资产 22,233 21,857 21,278 19,732 17,595 公允价值变动收益 0 35 0 0 0 在建工程 3,927 3,936 2,798 2,165 1,848 投资净收益 2,922 2,843 3,014 3,074 3,136 无形资产 4,018 3,900 3,466 3,033 2,600 其他 619 972 660 465 470 其他 16,413 17,477 17,223 16,773 16,630 营业利润 9,108 8,818 10,443 10,951 11,553 非流动资产合计 58,665 59,477 57,072 54,009 50,980 营业外收入 52 250 80 100 100 资产总计 162,797 176,097 212,836 215,168 222,079 营业外支出 21 29 65 65 65 短期借款 9,296 10,639 34,913 26,897 22,801 利润总额 9,139 9,039 10,458 10,986 11,588 应付票据及应付账款 58,976 64,774 67,852 72,052 76,413 所得税 1,078 944 1,150 1,208 1,275 其他 27,447 28,684 27,428 27,854 27,990 净利润 8,061 8,095 9,308 9,778 10,313 流动负债合计 95,719 104,097 130,193 126,803 127,203 少数股东损益 858 881 2,048 2,151 2,269 长期借款 2,436 3,369 3,369 3,369 3,369 归属于母公司净利润 7,203 7,214 7,260 7,627 8,044 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.28 2.29 2.30 2.42 2.55 其他 7,587 7,049 7,954 7,715 7,621 非流动负债合计 10,023 10,419 11,323 11,084 10,990 主要财务比率 负债合计 105,742 114,516 141,516 137,887 138,193 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,086 3,813 5,861 8,012 10,281 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 资本公积 11,449 11,467 11,467 11,467 11,467 营业利润 2.0% -3.2% 18.4% 4.9% 5.5% 留存收益 36,859 41,725 48,985 53,054 57,361 归属于母公司净利润 11.3% 0.2% 0.6% 5.0% 5.5% 其他 1,508 1,423 1,853 1,595 1,624 获利能力 股东权益合计 57,055 61,581 71,319 77,280 83,885 毛利率 14.2% 13.3% 13.8% 14.0% 14.0% 负债和股东权益总计 162,797 176,097 212,836 215,168 222,079 净利率 4.6% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% ROE 14.1% 13.0% 11.8% 11.3% 11.3% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8%