单车均价提升，产品结构优化带动毛利率增长

长城汽车2022年Q1实现营业收入336.2亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长-0.3%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比增长-2.4%。单车均价提升，产品结构优化带动毛利率增长。公司单车均价达到11.9万元，同比增长29.1%，环比增长3.2%。我们认为，芯片短缺和疫情导致公司产能未完全释放，规模效应减弱。随着缺芯和原材料价格上涨等因素得到改善，公司盈利水平有望进一步提升。体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司是较早转型并将相关产品落地的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS分别为0.94、1.20和1.37元。维持“推荐”评级。