行业周报：居民投资意愿回升，财富迁移开启，增配非银正当时

非银金融 2023年04月09日 投资评级：看好（维持） 居民投资意愿回升，财富迁移开启，增配非银正当时 ——行业周报 高超（分析师）吕晨雨（分析师）卢崑（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 周观点：居民投资意愿回升，财富迁移趋势开启，增配非银正当时 14% 7% 0% -7% -14% -22% 非银金融沪深300 （1）近日，央行披露2023Q1城镇储户问卷调查，收入感受和就业感受指数均环比明显提升。值得关注的是，一季度居民防御性储蓄明显减弱，58%倾向于“更多储蓄”，环比下降3.8个百分点，而居民投资意愿快速抬升，一季度18.8%选择“更多投资”，环比提升3.3个百分点。23.2%选择“更多消费”，环比提升0.5个百分点。居民偏爱的前三位投资：“理财产品”“基金信托产品”和“股票”，分别占比43.9%、21.5%和15.3%，环比-20/+110/+60bp。（2）3月偏股基金和储蓄型保单销售均明 显改善，居民储蓄迁移开启，基金销售、证券经纪和保险业务有望持续受益，叠 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《年报整体符合预期，一季报改善可期—行业周报》-2023.4.2 《市场活跃度持续改善，降低保险负债成本利于提估值—行业周报》 -2023.3.26 《降准提振信心，股指期货手续费下调降低交易成本—行业周报》 -2023.3.19 加股市beta，非银板块有望再次开启超额收益阶段，增配非银正当时。 券商：4月首周日均股基成交额站上1.3万亿，板块迎来beta催化 （1）本周日均股基成交额13389亿，环比+19.5%，截止4月7日本年日均股基成交额10110亿，同比-6.9%；本周新发偏股/非货基金23/37亿，环比-60%/-88%，同比持平/-87%。（2）据中基协披露，2023年2月公募偏股/非货保有规模7.60/15.53万亿，环比-2.5%/-1.2%，同比-6.8%/-3.0%。偏股基金环比变化主要由净值影响，申赎整体相当，2月偏股基金指数下跌2.7%，偏股基金份额环比+0.2%。（3）配合货银对付(DVP)改革落地，中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。以3500亿机构日均股票成交额估算(DVP对个人交易没有影响，只对机构交易带来效率提 升)，1%调降带来全市场机构交易主体35亿备付金占用，与机构主体庞大的资金体量相比，影响较小。（4）4月首周日均股基成交额超1.3万亿，交易活跃度和基金新发明显改善，推荐轻资本互联网券商东方财富和指南针，受益标的同花顺。传统券商推荐东方证券和国联证券，受益标的兴业证券、中信证券和方正证券。 保险：储蓄型产品供需改善，叠加高定价产品销售催化，负债端有望超预期 （1）根据我们调研，3月保险负债端增速扩张，个险和银保渠道均有明显改善，储蓄型产品呈现供需两旺趋势，居民财富向低风险、保本型产品流动的趋势有望延续。（2）3月底监管座谈调研负债成本，预计监管在年中有望引导负债成本降低，短期或带来存量3.5%定价产品销售走高，2季度有望看到数据端进一步改善，而中长期看，监管统一降低保险定价利率，利于降低行业利差损风险，提振保险估值，资产和负债综合实力突出的头部险企持续受益。（3）储蓄型产品供需改善有望延续，叠加2季度高定价产品销售走高，看好保险负债端超预期，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 受益标的组合 券商&多元金融：东方财富，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，方正证券，国联证券，广发证券，中信证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、周观点：居民投资意愿回升，财富迁移趋势开启，增配非银正当时3 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数4 3、数据追踪：成交额环比上升5 4、行业及公司要闻：股票类业务结算备付缴纳比例调降至15%7 5、风险提示8 图表目录 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数4 图2：东方财富/广发证券分别+12.08%/+10.42%4 图3：2023年3月日均股基成交额同比-6%5 图4：2023年3月IPO承销规模累计同比-64%5 图5：2023年3月再融资承销规模累计同比+72%5 图6：2023年3月债券承销规模累计同比+1%5 图7：2023年3月两市日均两融余额同比-6.22%6 图8：2023年2月上市险企寿险保费同比改善6 图9：2023年2月财险保费同比增速改善6 表1：受益标的估值表4 1、周观点：居民投资意愿回升，财富迁移趋势开启，增配非银正当时 （1）近日，央行披露2023Q1城镇储户问卷调查，收入感受和就业感受指数均环比 明显提升。值得关注的是，一季度居民防御性储蓄明显减弱，58%倾向于“更多储蓄”，环比下降3.8个百分点，而居民投资意愿快速抬升，一季度18.8%选择“更多投资”，环比提升3.3个百分点。23.2%选择“更多消费”，环比提升0.5个百分点。居民偏爱的前三位投资：“理财产品”“基金信托产品”和“股票”，分别占比43.9%、21.5%和15.3%，环比-20/+110/+60bp。（2）3月偏股基金和储蓄型保单销售均明显改善，居民储蓄迁移开启，基金销售、证券经纪和保险业务有望持续受益，叠加股市beta，非银板块有望再次开启超额收益阶段，增配非银正当时。 券商：4月首周日均股基成交额站上1.3万亿，板块迎来beta催化 （1）本周日均股基成交额13389亿，环比+19.5%，截止4月7日本年日均股基成交额10110亿，同比-6.9%；本周新发偏股/非货基金23/37亿，环比-60%/-88%，同比持平/-87%。（2）据中基协披露，2023年2月公募偏股/非货保有规模7.60/15.53万亿，环比-2.5%/-1.2%，同比-6.8%/-3.0%。偏股基金环比变化主要由净值影响，申赎整体相当，2月偏股基金指数下跌2.7%，偏股基金份额环比+0.2%。（3）配合货银对付(DVP)改革落地，中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。以3500亿机构日均股票成交额估算(DVP对个人交易没有影响，只对机构交易带来效率提升)，1%调降带来全市场机构交易主体35亿备付金占用，与机构主体庞大的资金体量相比，影响较小。（4） 4月首周日均股基成交额超1.3万亿，交易活跃度和基金新发明显改善，推荐轻资本互联网券商东方财富和指南针，受益标的同花顺。传统券商推荐东方证券和国联证券，受益标的兴业证券、中信证券和方正证券。 保险：储蓄型产品供需改善，叠加高定价产品销售催化，负债端有望超预期 （1）根据我们调研，3月保险负债端增速扩张，个险和银保渠道均有明显改善，储蓄型产品呈现供需两旺趋势，居民财富向低风险、保本型产品流动的趋势有望延续。 （2）3月底监管座谈调研负债成本，预计监管在年中有望引导负债成本降低，短期或带来存量3.5%定价产品销售走高，2季度有望看到数据端进一步改善，而中长期看，监管统一降低保险定价利率，利于降低行业利差损风险，提振保险估值，资产和负债综合实力突出的头部险企持续受益。（3）储蓄型产品供需改善有望延续，叠加2季度高定价产品销售走高，看好保险负债端超预期，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 受益标的组合 券商&多元金融：东方财富，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，方正证券，国联证券，广发证券，中信证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/4/7 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 600901.SH 江苏租赁 6.06 0.79 0.95 1.1 7.67 5.51 买入 601318.SH 中国平安 45.63 4.80 8.74 10.19 9.51 4.48 买入 601601.SH 中国太保 26.72 2.56 2.90 3.20 10.44 8.35 买入 300059.SZ 东方财富 22.45 0.65 0.75 0.94 34.54 23.88 买入 000776.SZ 广发证券 16.45 1.02 1.29 1.69 16.13 9.73 买入 600958.SH 东方证券 10.81 0.35 0.60 0.77 30.89 14.04 买入 1299.HK 友邦保险 83.70 6.20 4.00 4.10 13.50 20.41 增持 2328.HK 中国财险 7.98 1.20 1.30 1.60 6.64 4.99 买入 600030.SH 中信证券 21.17 1.42 1.72 1.98 14.91 10.69 买入 601456.SH 国联证券 11.35 0.27 0.36 0.52 42.04 21.83 买入 300803.SZ 指南针 58.15 0.86 1.27 1.84 67.62 31.62 买入 601628.SH 中国人寿 33.59 1.14 1.90 2.10 29.46 16.00 买入 300033.SZ 同花顺 220.00 3.15 3.86 4.70 69.84 46.81 买入 3908.HK 中金公司 15.18 1.46 2.05 2.39 10.40 6.34 未评级 601066.SH 中信建投 26.80 0.86 1.43 1.70 31.16 15.80 未评级 002423.SZ 中粮资本 7.18 0.29 0.43 0.57 24.76 12.58 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述中金公司、中粮资本EPS、PE数据取自Wind一致性预期。友邦保险、中国财险与中金公司相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周A股整体上涨，沪深300指数+1.79%，创业板指数+1.98%，中证综合债指数 +0.097%。本周非银板块+3.47%，跑赢指数，券商和保险分别+5.00%/+0.59%。从主要个股表现看，东方财富/广发证券分别+12.08%/+10.42%，表现较好。 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数图2：东方财富/广发证券分别+12.08%/+10.42% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏租赁中航产融东方证券 广发证券 -2.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：成交额环比上升 基金发行情况：本周（4月3日至4月7日）新发股票+混合型基金8只，发行份额 23亿份，环比-60%，同比持平。截至4月7日，2023年累计新发股票+混合型基金 177只，发行份额956亿份，同比-40%。本周待审批偏股型基金增加27只。 券商经纪业务：本周（4月