非银行业周报：两大“活水”盘活市场，增配非银正当时

行业研究 报非银 告两大“活水”盘活市场，增配非银正当时 2022-12-3 行业周报 看好/维持 非银 22/2/2 22/4/2 22/6/2 22/8/2 22/10/2 走势对比 报告摘要 5% 21/12/2 太(2%) 平(8%) 洋(15%) 证(22%) 券(29%) 股 份 非银金融沪深300 证券：内外围连续利好，养老金入市提升β属性 美联储主席鲍威尔11月30日的鸽派发言，增大了加息“减速”的可能性。市场的反映是最直接的，在鲍威尔的讲话之后，市场对联邦基金利率峰值的预测进入低于5%的水平，同时美股也受到提振，标普和道指大幅反弹，美元指数走低，因此可以预计的是，本月13到14日的本年度最后一次美联储议息会议上，加息超过50个基点的可能性在急速下降，A股整体外围金融环境面临改善。 国内部分，本月25日，央行今年第二轮降准正式官宣。对券商板块 有子行业评级 限保险Ⅱ看好 公多元金融看好 司 证证券Ⅱ看好 券 研推荐公司及评级 究 中金公司(601995)增持 广发证券(000776)增持 报中国人保(601319)增持 告 相关研究报告： 《证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点》--2022/11/25 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 的影响而言，我们认为此次降准有助于改善宽信用预期，提振市场情绪，对券商板块起到正向作用。历史上多次券商行情启动，均伴随着前期或期间降准；当前个人养老金、地产融资松绑两大“活水”也都与大金融板块相关，本周一证券板块上涨4.01%，也验证了这一点，尽管本周的后几天，证券板块出现上涨中继，但相信外部风险降低、内部全面降准都有助于提振证券板块流动性，进而改善交易量和指数表现，带动券商整体估值的边际修复。 在具体投资标的上，依旧建议关注两条主线，一条是个人养老金账户的直接推动力，本周开始，养老基金Y份额正式对外发售，对于基金产品丰富、ToC端个人财富管理业务发力明显的综合券商，如：广发证券、中金公司和东方财富，受益度会显著高一些；此外，随着整个板块的关注度提升，部分实际流通市值小的券商会在反弹中呈现较大的弹性，这方面推荐关注湘财证券和国联证券。 保险：寿险两端改善或有惊喜，产险投资端稳定度高 个人养老金制度的落地，叠加四季度传统的开门红推动，有望进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企的销售渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市公司寿险新单保费有望实现两位数增长，NBV增速有望达到5-10%；而考虑十年期国债收益率下行空间缩窄，根据Wind数据，已经从11月初的2.655%提升至本月初的2.868%，我们预计四季度保险行业将迎来投资端和负债端的双重拐点修复，叠加考虑目前保险行业的低估值，整个保险行业的配置价值得到凸显； 在资产配置上，建议持续关注负债端领先、股价弹性更好的中国人寿及更受益地产改善以及银保渠道发力的中国平安；在产险方面，延续了今年前三季度以来的高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。预计未来多项刺激汽车消费政策仍有望延续，有助于 两大“活水”盘活市场，增配非银正当时 2 行业周报P 持续贡献车险增量保费，疫情影响又使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头的地位将持续稳固；非车业务方面，农险、意健险三季度持续保持了高增，受地缘因素影响，国际海运保险可能成为新的增长点，因此综合这几方面，推荐目前国内产险龙头中国人保。 风险提示：疫情发展、国内经济下行超预期、券商财富管理业务不及预期、地产融资扶持政策落地不及预期、产险景气度下降。 两大“活水”盘活市场，增配非银正当时 3 行业周报P 目录 一、行业观点及投资建议5 (一)证券板块：5 (二)保险板块：6 二、板块行情7 三、行业观点8 四、公司新闻跟踪9 五、行业数据10 六、个股信息14 （一）个股涨跌、估值一览14 （二）大小非解禁、大宗交易一览15 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅7 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅8 图表3本周沪深市成交金额10 图表4本周两市融资融券业务10 图表5券商各项业务占比10 图表6沪深两市基金成交金额及环比15 图表7沪深两市IPO过会情况10 图表8投资者信心与市场估值10 图表9证券公司PB水平11 图表10保险行业PB水平11 图表11多元金融行业PB水平11 图表12主要保险公司新业务价值率（NBV）11 图表13主要保险公司原保费收入占比11 图表14国债10年期收益率及750日平均线12 图表15A股个股市场表现13 图表16未来三个月大小非解禁一览13 图表17本月大宗交易一览13 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、行业观点及投资建议 (一)证券板块： 近期市场风险偏好明显改善，交投活跃度较9月提升、两融余额有所回升。2022年以来市场持续波动，尤其三季度以来海外市场不确定性加剧、国内疫情反复等多重因素引发了A股三季度的再次探底。9月日均股票成交额仅7271亿元，创2020年三季度以来新低。近期受益于稳地产政策频出、资本市场制度改革利好，两项因素都直接与大金融板块相关，市场风险偏好呈现改善态势。从两市成交额看，11月截至29日，日均成交额9255亿元，其中6个交易日成交额破万亿，交投活跃度较9、10月明显提升。从两融余额看，截至11月28日沪深两融余额15638亿元，基本恢复到了2020年11月的水平； 11月28日，中国证监会发布首批个人养老金投资基金产品，包含40家基金管理人的129只养老目标基金，可以正式对外发售个人养老金专属份额——Y类份额，该份额不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用，可以对管理费和托管费实施费率优惠，为养老基金市场带来增量资金； 目前券商板块整体市净率1.20倍，在过去10年市净率分位数5.32%位置，依旧接近2018年的低点，处于历史的低估值区域，底部区间+机构的低配置度，为券商板块后面的上行提供了基础土壤，当然这个土壤能否顺利培育成功，也取决于四季度的整体宏观局面，随着美国通胀数据的回落，12月加息的影响力有可能会一定程度减弱，因此尽管本周证券板块再次回撤，但预计整个四季度继续震荡上行的节奏不会被打破； 业绩层面，三季度券商除自营业务受到市场波动影响较大以外，其他业务均实现了环比改善，投行业务同比增长，经纪业务佣金率下滑趋势延续，因此财富管理转型仍是竞争突破口。随着证券行业竞争的不断加剧，经纪业务作为低附加值业务成为价格战的主战场，近年来佣金率呈现快速下降态势，年内市场交易情绪低迷又加剧了交易佣金收入的下滑。而财富管理通过提供前期投资顾问、金融产品代销、资产管理、融资融券等多种服务满足客户理财需求。在我国十四五规划中，推动经济总量和城乡居民人均收入迈上新台阶同等重要，随着我国经济进入高质量发展阶段，可以预见，未来一段时间居民收入仍将平稳增长，与前几年不同，目前大部分居民已经开始接受金融产品的净值化和非保底，因此这方面券商的基金产品销售业务乃至资产配置仍有较大空间。截至2022年10月股票市场累计开户人数已达到2.1亿人，拓展新客 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 户、盘活存量客户，由“靠天吃饭”的赚取交易佣金转向资产配置，是券商业务提升的重中之重。 因此在具体投资标的上，延续建议关注两条主线，一条就是个人养老金账户的直接推动，对于资金充裕、基金产品丰富、ToC端个人财富管理业务发力明显的综合券商，如：广发证券、中金公司和东方证券等，受益度会高一些；另一方面，部分实际流通市值较小的券商会在反弹中有较大的弹性，这方面推荐关注湘财证券和国联证券。 (二)保险板块 11月23日，银保监会印发《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，明确险企开展个人养老金业务七大条件，截至2022Q3末，16家上市险企人身险、健康险、养老险子公司中共9家符合上述资本、偿付能力及风险评级要求。同日，中国银保信官网公布首批个人养老金保险产品名单，共有6家保险公司的7款产品入选，均为专属商业养老保险产品。养老目标基金、养老保险、养老储蓄、养老理财产品四大金融产品同时逐鹿中原，大养老金融时代正式开启。 个人养老金制度的落地，叠加四季度传统的开门红推动，有望进一步改善险企负债端业绩预期。从多家险企的销售渠道端了解到，养老金产品高热度有利于产品交叉销售，开门红预售数据向好，根据当前进度，预计2023年开门红阶段上市公司寿险新单保费有望实现两位数增长，NBV增速有望达到5-10%；而考虑十年期国债收益率下行空间缩窄，根据Wind数据，从11月初的2.655%已经提升至2.868%，我们预计四季度保险行业将迎来投资端和负债端的双重拐点修复，叠加考虑目前保险行业的低估值，整个保险行业的配置价值得到凸显； 航运保险是全球石油贸易的必要环节，欧盟和英国机构话语权强。航运保险可分为船壳险、货运险和保赔保险三大类，保赔险、船壳险和货运险的服务的供应门槛依次降低。目前船东互保协会的13个成员提供全球保赔保险的90%以上服务，如果欧盟的价格上限不能在12月5日前出炉，那么意味着第三方国家将无法使用欧盟控制下的海运保险服务，这意味着运输俄油的国家、企业将失去全球90%以上的保险服 务，对目前国内海运保险业务额最高的中国人保来说，存在业务扩张机会；根据国际海事保险联盟（IUMI）报告，2021年的海运货物保险保费基数增加了8%，市场规模在189亿美元；其中，国内中国人保的市场份额仅为3亿美元左右，占比不到2%，因此具备向上空间。 综合，考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及 十年期国债收益率上行机会，我们预计四季度保险行业还将迎来投资端和负债端的双重利好，再叠加考虑目前保险行业的低估值，整个保险行业的配置价值得到凸显。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益明显的将是地产负面因素受控的中国平安，以及在产险方面业绩突出的中国人保，寿险则随着投资端和负债端的双重改善，近期债券基金收益的大幅调整，银行理财产品的收益下降，都会对增额终身寿、万能险这类储蓄型保险的销售带来提升效应，后续有望开始走出承压区，因此寿险企业可以暂时先列入观察名单。 风险提示：疫情发展、国内经济下行超预期、券商财富管理业务不及预期、地产融资扶持政策落地不及预期、产险景气度下降。 二、板块行情 本期（11月28日-12月2日），非银板块在相隔一周后再次启动，周二大幅上涨。本周涨幅（4.29%）跑赢沪深300，在28个申万一级行业中排名前10，超越基准行情；从更长周期看，本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中居于第5的位置；3个子行业中，保险行业涨幅居前，证券行业反而相对落后，多元金融行业值得关注。 非银板块在经历了一周的调整之后，本周二再次焕发出了活力，与地产板块组成联动效应，在稳地产的系列政策之下，展现出来强势的市场表现。随着目前两大资金“活水”：个人养老金入市以及地产金融产品发行，同时叠加不错的外围环境窗口，内部稳中偏松的货币政策刺激，预计在整个四季度乃至明年一季度的市场板块轮动中，非银行业将具备较强的配置价值，不少机构最近几年对非银行业的配置度不高，因此，本月将有可能成为各机构加强非银行业配置的最佳机会。个股方面，自上而下，证券行业建议重点关注中金公司、广发证券、东方财富、国联证券；保险行业建议重点关注产险延续高景气度的中国人保，以及投资端有可能带来风险降低的中国平安。 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅 8% 6% 5% 3% 2% 公用事业建筑装饰 煤炭环保钢铁 石油石化机械设备国防军工 电子医药生物 银行建筑材料电力设备基础化工有色金属 综合家用电器轻工制造 通信交通运输